国内不锈钢管龙头，持续进军高端领域

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 16.20 元 目标价格（ 人民币）：23.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.77 已上市流通 A 股(亿股) 9.53 总市值(亿元) 158.30 年内股价最高最低(元) 17.88/10.62 沪深 300 指数 4766 深证成指 14138 倪文祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 国内不锈钢管龙头，持续进军高端领域 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,437 4,955 5,394 6,148 6,817 营业收入增长率 9.20% 11.68% 8.86% 13.97% 10.89% 归母净利润(百万元) 500 772 783 904 1,045 归母净利润增长率 64.68% 54.29% 1.53% 15.35% 15.68% 摊薄每股收益(元) 0.594 0.800 0.802 0.925 1.070 每股经营性现金流净额 0.62 1.34 1.28 1.07 1.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.62% 16.06% 15.56% 16.20% 16.85% P/E 15.79 13.63 22.30 19.34 16.72 P/B 2.31 2.19 3.47 3.13 2.82 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  国内高端不锈钢管材领军者。公司主要生产工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管，目前拥有年产 12 万吨工业用不锈钢管产能，国内市占率 7%-8%，居行业第一位，下游应用领域石化、天然气占比 50%-60%、电力设备占比15%-20%、机械制造占比 15%-20%，多产品实现进口替代。  产品高端化持续推进。目前公司售价超过 10 万元/吨且毛利率高于 30%的高端产品收入占比为 18%，随着新项目投产，高端产品占比将持续提升。  镍基合金油井管：公司是国内供应“双寡头”之一，拥有年产能 3000吨、弹性产能 1 万吨。预计 22 年油气开采端订单仍保持高景气，公司海外认证通过后，22 年海外市场预计新增销量 1500 吨，总销量 3000吨，同比增长 100%。实现进口替代后，目前价格约 20 万元/吨。  蒸发器 U 型传热管：公司是国内仅有的两家具备制造资质的生产商之一，年产能 500 吨，产能利用率 20%左右，价格约 60-70 万元/吨， 690 镍基合金、800 镍基合金蒸发器 U 型传热管等产品已覆盖核岛、常规岛各系统及设备用核安全 1、2、3 级管道和非核级管道。  航空航天用管：根据公司公告，“年产 1000 吨航空航天材料及制品” 项目已于 2021 年 12 月投产，主要产品包括航空油路管、高温合金高强度管道、燃气回路管道等，航空航天用管未来发展空间值得期待。  合金公司：研发高端合金产品+保障原材料供应。2014 年公司（持股 51%）与永兴材料（持股 49%）设立久立永兴合金公司，共同研发高品质特种合金材料及制品。2021 年上半年，合金公司营业收入 2.36 亿元，净利润 830 万元，合金公司 5000 吨高端领域变形高温合金材料产业化项目预计 2022 年投产，其对公司营收和净利的贡献将提升。 盈利预测&投资建议  预计 21-23 年公司实现归母净利润分别为 7.83 亿元、9.04 亿元、10.45 亿元，实现 EPS 分别为 0.8 元、0.9 元、1.1 元，对应 PE 分别为 22 倍、19倍、17 倍。估值采用 PE 法，给予公司 22 年 25 倍 PE，对应市值 226 亿元，目标价 23 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  募投项目实施不达预期；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险等。 010020030040050060070080090010.2712.8215.37210113210413210713211013220113人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 久立特材 沪深300 2022 年 01 月 13 日 资源与环境研究中心 久立特材 (002318.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、国内高端不锈钢管材领军者 .....................................................................4 二、高端化持续推进，构筑核心壁垒 ..............................................................6 2.1 不锈钢管市占率国内第一，产能利用率逐年提升....................................6 2.2 传统产品稳健增长，油气用管实现进口替代 ...........................................8 2.3 高端产品占比提升，新产能释放在即 .....................................................9 三、合金公司研发高端合金产品，提高原材料保障能力 ................................15 四、盈利预测&投资建议 ...............................................................................16 五、风险提示 ...............................................................................................18 图表目录 图表 1：公司主要产品及用途..........................................................................4 图表 2：公司营业收入（亿元）与增速（%） .................................................5 图表 3：公司归母净利润（亿元）与增速（%） ..............................................5 图表 4：2021H1 公司收入分行业构成（%） ..................................................5 图表 5：2021H1 公司分行业毛利率（%） ......................................................5 图表 6：同行业公司研发投入占比（%） ........................................................6 图表 7：同行业公