2021年业绩快报详解：业绩强势回升，小微延续扩张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 常熟银行（601128）2021 年业绩快报详解 业绩强势回升，小微延续扩张 2022 年 01 月 17 日 [Table_Summary]  事件：1 月 11 日，常熟银行发布 2021 年业绩快报，营收 76.53 亿，YoY+16.27%(+14.1 pct)；归母净利润 21.84 亿，YoY+21.13%（+20.1pct）；ROE 为 11.58%(+124BP)；不良率 0.81%(-15BP)；拨备覆盖率 531.98%（+46.65pct）。  个贷投放加速叠加低基数效应，推动 2021 年营收增速环比+3.3pct，归母净利润增速环比+2.1pct，且单季边际增速持续上涨，带动 ROE 触底回升。  2021 年贷款增速较总资产增速领先 5.42pct，且个人经营性贷款贡献度提升 2.94pct，展现微贷模式成长性，推动资产结构优化，有望持续享受息差溢价。  不良率同比下降 15BP 至 0.81%，位居上市银行较低水平，带动拨备覆盖率创 2015 年以来新高，资产质量持续优化，高拨备为业绩释放预留空间。  投资建议：业绩增势良好，个贷持续发力，资产结构改善且质量更上一层楼。预计 22/23 年 EPS 分别为 0.95 元和 1.14 元，2022 年 1 月 14 日收盘价对应 1.0 倍 21 年 PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：经济下行压力增大；不良分类政策趋严；监管力度超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,582 7,653 8,731 10,064 增长率（%） 2.13 16.27 14.09 15.27 归属母公司股东净利润（百万元） 1,803 2,184 2,594 3,117 增长率（%） 1.01 21.13 18.75 20.17 每股收益（元） 0.66 0.80 0.95 1.14 PE 11 9 7 6 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2021 年 1 月 14 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 7.34 元 [Table_Author] 分析师： 余金鑫 执业证号： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 常熟银行(601128)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 1 业绩强势回升 低基数效应下，2021 年营收、利润增速持续上行。业绩快报显示，常熟银行 2021 年营业收入增速环比+3.3pct 到 16.3%，归母净利润增速环比+2.1pct 到 21.1%，盈利能力走出疫情冲击，业绩呈现显著上行态势。 图 1：常熟银行截至 2021 年业绩同比增速（累计） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：21 年数据为快报值（下同） 单季度边际增速涨势更加显著，预计收益于净息差持续走阔。21Q4 单季归母净利润增速高达28.2%，营收增速为 26.6%，边际增速涨势显著，或主要受个贷业务持续发力下净息差持续上扬趋势。 图 2：常熟银行截至 2021 年业绩同比增速（单季） 资料来源：wind，民生证券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021净利息收入营业收入归母净利润拨备前利润-15%-5%5%15%25%35%45%55%65%16Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4营业收入：单季归母净利润：单季税前利润：单季常熟银行(601128)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 营收利润双增长，带动 ROE 触底反弹。在 2021 年营收、利润持续增长的基础上，2021 年常熟银行 ROE 达到 11.58%，较 2020 年提升 1.24pct，继 2018 年以来持续下跌后首次出现上涨。 图 3：常熟银行截至 2021 年 ROE 资料来源：wind，民生证券研究院 2 小微延续扩张 个贷持续发力，其中经营性贷款占比进一步提高，利好资产结构和净息差。2021 年贷款增速较总资产增速领先 5.42pct，个贷占比提升 4.01pct，且以小微业务为代表的经营性贷款贡献度提升 2.94pct，展现微贷模式成长性，推动资产结构优化，有望持续享受息差溢价。 图 4： 常熟银行截至 2021 年资产端同比增速 图 5：常熟银行截至 2021 年存贷款同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 16.74%17.39%15.30%12.79%11.91% 12.52% 12.62%11.52%10.34%11.58%8%10%12%14%16%18%20%20122013201420152016201720182019202020210%5%10%15%20%25%1H1720171H1820181H1920191H2020201H212021总资产贷款总额0%5%10%15%20%25%1H…20171H…20181H…20191H…20201H…2021贷款总额存款总额常熟银行(601128)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 3 资产质量改善 不良率持续降低，带动拨备率增长，资产质量更上一层楼。2021 年常熟银行不良率同比下降15BP 至 0.81%，位居上市银行较低水平，带动拨备覆盖率抬升 46.65pct 至 532.0%，创 2015年以来新高，资产质量持续优化，高拨备为未来业绩释放预留空间。 图 2： 常熟银行截至 2021 年不良率 图 3：常熟银行截至 2021 年拨备水平 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 4 投资建议 业绩增势良好，个贷持续发力，资产结构改善且质量更上一层楼。预计 22/23 年 EPS 分别为0.95 元和 1.14 元，2022 年 1 月 14 日收盘价对应 1.0 倍 21 年 PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 5 风险提示 经济下行压力增大；不良分类政策趋严；监管力度超预期。 0.0%0.5%1.0%1.5%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H