中信证券业绩快报和配股方案点评：净利润超预期或来自于信用减值准备收窄或转回，流动性指标需求比业务资金需求更迫切

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 12927 流通股本(百万股) 12927 市价(元) 25.03 市值(百万元) 303039 流通市值(百万元) 303039 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：25.03 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 43140 54383 76570 94799 113741 增长率 yoy % 15.90% 26.06% 40.80% 23.81% 19.98% 归母净利润（百万元） 12229 14902 22979 27973 33976 增长率 yoy % 30.23% 21.86% 54.20% 21.73% 21.46% 每股归母净利润（元） 1.01 1.15 1.78 1.88 2.29 ROE 7.77% 8.68% 11.76% 11.99% 12.62% PE 24.80 21.71 14.08 13.30 10.95 PB 1.88 1.78 1.55 1.44 1.32 投资要点  事件： 2022 年 1 月 12 日中信证券披露业绩快报，初步核算下公司 2021 年营业收入和归母净利润分别同比增长 40.8%和 54.2%至 765.7 亿元和 229.8亿元，1 月 13 日公司公布配股方案细节，拟 A 股和 H 股同时以每 10 股配售1.5 股的方式募集资金 280 亿元，股权登记日分别为 1 月 18 日和 1 月 25 日。  中信证券 21 年业绩快报数据出色，全年 ROE 提升 3.58pct 至 12.01%。根据快报，公司 21 年归母净利润同比大幅增长 54.2%至 229.8 亿元，超出市场预期 15-20 亿元，对应 21Q4 归母净利润同比增长 138%至 53.3 亿元，我们认为公司全年净利润超预期主要源于营业成本率由 20 年的 62.05%大幅下降 4.26pct 至 57.8%，而成本率的下降可能是源自信用减值准备的大幅下降或转回，中信证券 20 全年和 21 年前三季度的信用减值准备分别为 65.8 亿元和 14.9 亿元；  配股方案的细节落地。根据 1 月 13 日公司的配股说明书，本次配股拟对所有A 股和 H 股股东以每 10 股配售 1.5 股的方案发行 15.97 亿股 A 股和 3.42 亿 H股，A 股和 H 股的配股价分别为 14.3 元/股和 17.67 港币/股，分别为配股公告日（1 月 13 日）公司 A 股和 H 股收盘价的 54.74%和 84.95%，本次 A 股配股为代销机制，需要原 A 股股东认购股票的数量达到 A 股拟配股数量的 70%才能成功，H 股配股为包销模式。A 股和 H 股配股的股权登记日分别为 1 月 18 日和 1 月 25 日。  流动性指标的压力较业务压力更为迫切。中信证券分别于于 21 年 7 月 27 日，8 月 10 日和 8 月 30 日发行了 50 亿，60 亿和 15 亿元合计 125 亿元的永续次级债，显示公司对于资本需求的迫切性；本次配股的落地将缓解公司的压力，我们认为比起业务的用资，部分监管指标的吃紧是中信证券更迫切的需求：2021 年中报显示，截止 21 年 6 月末中信证券母公司风险覆盖率，流动性覆盖率，净稳定资金率分别为 143.3%，125.6%和 121.7%，已经接近预警标准；  募集资金主要投向资本中介。根据配股说明书，本次配股资金投向包括发展资本中介业务 190 亿元，增加对子公司的投资 50 亿元，增加信息系统建设 50亿元以及补充其他营运资金 10 亿元，合计约 280 亿元。我们预计资本中介的投向主要包括两融和衍生品业务，其中衍生品主要包括境内收益互换，跨境收益互换，场内衍生品做市（期权，商品和 ETF）和场外衍生品交易，前三者在2020 上半年的日均业务规模分别为 206 亿元，263 亿元和 34 亿元。参考中金的年报，2020 年末中金用于场外衍生品交易对冲的权益持仓规模同比增加52%达到 947 亿元，而整体业务体量更大的中信证券 21 年中报的股票型交易金融资产规模为 1489 亿元，的确存在着再扩表的需求。我们预计 21 年中信权益衍生品为公司贡献的利润在 30 亿元以上体量；  投资建议：公司作为综合实力最突出的券商在 2021 年取得了出色的营收业绩，我们预计其净利润规模将稳居行业第一，净利润增速也将位列前十大券商的前列，21 年初公告的配股计划在一定程度压制了股价的表现。我们预计公司 22-23 年归母净利润分别增长 21.7%和 21.5%至 279.7 亿元和 339.8 亿元，归母净资产分别增长 23.2%和 9.1%至 2576 亿元和 2810 亿元，当前股价对应 22年的市盈率和市净率分别为 13.3 倍和 1.44 倍，维持“买入”评级；  风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，投行业务进展不及预期，公司衍生品风险敞口过大，公司财富管理发展不及预期； 5000600070008000202530中信 证券 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2022 年 1 月 16 日 中信证券（600030.SH）/券商 净利润超预期或来自于信用减值准备收窄或转回，流动性指标需求比业务资金需求更迫切——中信证券业绩快报和配股方案点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中信证券营业成本/营业收入：% 图表 2：中信证券母公司部分核心指标情况：% 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：中信证券财富管理客户情况：万人，万亿元 图表 4：中信衍生品日均规模：亿元 来源：公司搞那个高，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 5：中金场外衍生品对冲持仓规模：亿元 图表 6：中信和券商板块股价比较：% 来源：公司搞那个高，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 62.6% 62.5% 67.7% 60.6% 62.1% 58.7% 55%60%65%70%2016A2017A2018A2019A2020A2021Q3248% 151% 142% 126% 156% 124% 124% 122% 100%150%200%250%18年 19年 20