面料高端化带动提价，新材料提供业绩弹性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 面料高端化带动提价，新材料提供业绩弹性 [Table_Title2] 南山智尚(300918) [Table_Summary] 呢绒面料：技术引领，价格驱动增长 公司面料研发优势领先，据公告，公司是全球唯一能生产制造 OPTIM 面料的高新技术企业，并通过 OPTIM 面料突破了羊毛面料服用性能突破，将毛纺产品从传统的冬季产品拓展到四季化产品，应用于运动服、冲锋衣、休闲风衣等服装领域。我们分析，随着产品结构不断优化，未来单价有望引领增长。 服装业务：一体化优势显著，22 年有望迎拐点 短期来看，由于公司海外客户占比较高，20、21 年受疫情和海运成本影响较大，我们分析，22 年随着疫情后社会逐步恢复正常以及海运缓解，公司服装业务有望迎来拐点。中长期来看，公司致力于优化产品结构、增加精品西装和衬衫占比，未来有望带动单价提升。 超高分子量聚乙烯板块：建厂切入 UHMWPE 市场，22年上半年有望投产 公司已具备超高分子量聚乙烯新材料技术、投资1.28亿元建厂切入高新技术纤维领域，2022 年上半年年产 600 吨超高分子量聚乙烯新材料项目即将投产。我们分析，副业一方面有望打开公司收入、利润天花板，另一方面高利润率有望提高公司整体利润率水平。 盈利预测和估值 我 们 预 计 ， 2021-2023年 公 司 收 入 分 别 为14.49/17.43/20.50 亿元，归母净利分别为 1.39/1.63/2.06亿元，对应 EPS 分别为 0.39/0.45/0.57 元，2022 年 1 月 14日收盘价 10.76 元对应 PE 分别为 28/24/19X，首次覆盖，给予“买入”评级，考虑到超高分子量聚乙烯项目23年放量，给予目标市值 50 亿元（对应毛纺主业 23PE 20X+超高分子量聚乙烯副业 23PE 50X）、目标价 13.89 元。 风险提示 主业提价不及预期；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,771 1,358 1,449 1,743 2,050 YoY（%） -11.3% -23.3% 6.7% 20.3% 17.6% 归母净利润(百万元) 122 88 139 163 206 YoY（%） 0.5% -28.1% 58.7% 17.6% 26.0% 毛利率（%） 30.2% 30.8% 33.6% 33.2% 34.2% 每股收益（元） 0.34 0.24 0.39 0.45 0.57 ROE 11.6% 5.7% 8.6% 9.6% 11.3% 市盈率 31.81 44.27 27.88 23.71 18.82 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 13.89 最新收盘价： 10.76 [Table_Basedata] 股票代码： 300918 52 周最高价/最低价： 15.14/8.52 总市值(亿) 38.74 自由流通市值(亿) 11.67 自由流通股数(百万) 108.43 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 研究助理：朱宇昊 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -23%-12%0%11%22%33%2021/012021/042021/072021/102022/01相对股价%南山智尚沪深300[Table_Date] 2022 年 01 月 17 日 投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 199273 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 公司概况：毛纺龙头，发力新材料双轮驱动........................................................ 4 1.1. 历史回顾：历史上受羊毛价格波动影响，未来高端面料占比提升 .................................... 4 1.2. 资本市场表现：PE 最低为 22X，PB 最低为 2 倍 ................................................... 8 1.3. 股权结构：集体企业，控股股东南山村委会持股 67.5%............................................. 9 2. 呢绒面料：技术引领，价格驱动增长 ............................................................ 10 2.1. 毛纺行业分析：千亿市场，年产量超 4 亿米..................................................... 10 2.2. 公司优势：面料研发能力领先，拓宽羊毛应用范围 ............................................... 14 2.3. 成长驱动：高附加值产品占比提升带动提价..................................................... 16 3. 服装业务：一体化优势显著，22 年有望迎拐点 .................................................... 17 3.1. 职业装行业：中国职业装市场规模接近 4000 亿元 ................................................ 17 3.2. 公司优势：生产一体化协同，客户资源丰富、获客能力强 ......................................... 20 3.3. 成长驱动：22 年有望迎拐点，中长期看产品结构优化 ............................................ 20 4. 超高分子量聚乙烯板块：建厂切入 UHMWPE 市场，22 年上半年有望投产 ................................ 22 4.1. 行业分析：预计 2025 年市场需求 10 万吨以上 ................................................... 22 4.2. 公司产能规划：定位高端市场 ................................................................ 26 5. 盈利预测和估值 .........