电新行业：AI浪潮之基，电力价值与生态重塑

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|行业深度研究报告AI浪潮之基，电力价值与生态重塑华西电新团队分析师：杨睿SAC NO：S11205200500032026年1月8日摘要1•电力系统作为算力发展的基石，其价值生态有望获得重塑。 AI技术迭代&AI应用加速渗透带动算力需求激增，推动AIDC大规模建设。我们认为，本轮AI产业趋势主升浪将从两大需求（发电量需求增长、供电质量要求提升）和三大端侧（发电侧、电网侧和用户侧）对电力系统价值和生态带来重塑。•发电侧：数据中心规模化扩张导致电力供需矛盾日益凸显，数据中心加速布局电源方案，燃气轮机、储能配置需求提升。一方面，燃气轮机是北美当前缓解电力供需矛盾的优选，行业需求景气上行；另一方面，得益于建设周期和供应能力优势，业主可通过配置储能系统，推动加快实现数据中心供能保障和快速并网或扩容。•电网侧：全球电网建设需求提升，尤其是在欧美等电网基础设施相对薄弱的区域，电网老化带来电网系统承压。美国公用事业公司、欧洲部分电网运营商均积极加大电网投资力度，伊顿、现代电气、西门子能源等海外电力设备龙头企业在手订单充沛。国内也在持续加大电网投资和设备企业出海布局。•用户侧：AI算力需求激增推动AIDC呈现高功耗发展趋势，对于供电可靠性和供电效率有较高的要求，电源架构包括供电体系以及服务器电源技术持续迭代。供电体系呈现高压化、直流化的发展趋势；服务器电源在功率持续提升的背景下，呈现从Power Shelf向Power Rack升级的态势。我们认为，技术升级变革或进一步提升行业门槛，具备卡位优势和技术领先布局的企业有望持续受益。•投资建议：在全球AIDC快速发展&电网建设投资持续增长的驱动下，电力设备需求迎来景气周期。我们认为，掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益，持续看好海外业务有望取得突破、海外业务毛利率高的出海企业，重点关注变压器&SST、燃气轮机、AI电源、储能产业链等核心环节相关标的。•受益标的：①变压器&SST及相关设备厂商 ：思源电气、金盘科技、伊戈尔、华明装备、神马电力、四方股份、中国西电等；②燃气轮机及相关零部件厂商：东方电气、博盈特焊、哈尔滨电气等；③AI电源：新雷能、科士达、麦格米特、欧陆通、中恒电气、禾望电气、欣锐科技等；④储能及相关零部件厂商：阳光电源、上能电气、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、中创新航等。•风险提示：AIDC建设不及预期、CSP的CAPEX投入不及预期、技术变化风险、市场竞争加剧风险、海外贸易政策变化风险等。21AI应用快速发展，电力系统价值重塑AI应用加速，CSP资本开支有望持续提升3•Token处理量大幅增长，AI应用加速渗透。以北美头部云厂商为例，微软2025Q1Tokens处理量超过100万亿，同比增长5倍；外媒报道谷歌每月处理的Tokens处理量从2024年5月的9.7万亿增长至2025年5月480万亿，增长约50倍，2025Q2财报会上谷歌表示每月的Tokens处理量已达到980万亿。据Open Router统计，整体来看，2025年12月29日AI大模型的Token处理量达到了5.57T，较2025年6月30日的2.23T的Token处理量翻倍，充分反映了AI应用的加速渗透。•CSP厂商持续加大资本开支。据公司财报梳理，我们统计25Q3选取的海外头部4家CSP厂商的资本开支为1125亿美元，同比增长77%，环比增长18%；2025Q1-3海外头部4家CSP厂商的资本开支达2841亿美元，同比增长70%。Marvell于2025年6月在AI day中预测，CSP厂商整体的资本开支将持续增长，2025-2028年将由5930亿美元增长至10220亿美元，CAGR为20%。图：不同AI模型的Token使用量统计图：海外头部4家CSP厂商的资本开支情况资料来源：Open Router官网、华西证券研究所资料来源：各公司官网、华西证券研究所*微软官网口径为财年，比如2025财年第三季度为实际的2025年第一季度-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001000120022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3微软亚马逊谷歌Meta同比增速（右轴）环比增速（右轴）1AI重塑电力系统价值，产业迎来黄金发展期4•AI推进产业趋势浪潮，应紧抓行业机遇全球在共同推进，各国科技公司加紧角逐产业技术趋势不断更新升级具备良好的产业政策/产业环境•AI的应用加大，将对电力系统需求带来实质的产业升级推动，实现相互赋能。从“两大需求+三大端侧”重构电力价值&生态升级。AI应用推动电力系统升级量的变化：AIDC加速扩张，用电需求增长质的提升：可靠性&供电效率&绿色发电侧：AIDC现场发电技术应用迫切电网侧：预计全球电网建设需求提升用电侧：AIDC驱动电源技术深度变革152发电侧：用电需求提升，燃气轮机、储能配置加大AI推动全球用电需求快速提升6•AIDC推升用电需求。根据25年4月IEA发布的《Energy and AI》，基准情况下：预计2024年全球数据中心用电需求达415TWh，在全球用电占比约1.5%，2030年全球数据中心用电需求达945TWh,在全球用电占比约3%，2024-2030年全球数据中心用电需求CAGR约15%，到2035年全球数据中心用电需求将持续增长至约1200TWh。就2024-2030年全球数据中心分地区用电需求的增长情况来看，与2024年相比，美国的电力消耗量将增加约240TWh（增长130%）、中国的电力消耗量将增加约175TWh（增长170%）、欧洲的电力消耗量将增加超过45TWh（增长70%）、日本的电力消耗量将增加约15TWh（增长80%）。图：基准情况下，2020-2030年数据中心用电需求统计及预测图：2020-2035年不同情景下的全球数据中心用电需求预测资料来源：IEA、华西证券研究所注：IEA基准情形是指数据中心电力消耗预测基于最新的服务器出货量行业预期资料来源：IEA、华西证券研究所注：IEA基准情形（Base）是指数据中心电力消耗预测基于最新的服务器出货量行业预期。三个敏感分析情景（快速增长-Lift off、高效运行-High efficiency和不利因素-Headwinds）涵盖了硬件和软件效率提升、人工智能应用普及以及能源行业瓶颈等方面的不确定性。2.1发电侧：数据中心建设高景气度，电力需求同步攀升7•数据中心规模化扩张。根据彭博新能源财经25年12月（BloombergNEF）最新预测显示，到2035年，数据中心的电力需求将攀升至106GW，较仅七个月前发布的上一版预测值大幅增长36%；数据中心电力需求的爆发式增长，不仅源于规划中项目数量的激增，更凸显出新建数据中心的单体规模显著扩大；在过去一年间，彭博新能源财经新增纳入追踪范围的近150个数据中心项目中，有近四分之一的项目装机容量超过500MW。•电力供需矛盾日益凸显，数据中心加速布局现场发电方案。伴随着