公司首次覆盖报告：一门两院士，研发驱动混凝土外加剂龙头高速成长

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 苏博特（603916.SH） 2022 年 01 月 13 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/1/13 当前股价(元) 26.04 一年最高最低(元) 32.45/16.18 总市值(亿元) 109.45 流通市值(亿元) 108.99 总股本(亿股) 4.20 流通股本(亿股) 4.19 近 3 个月换手率(%) 105.12 股价走势图 数据来源：聚源 一门两院士，研发驱动混凝土外加剂龙头高速成长 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 吉金（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790521020002 ⚫ 院士领衔公司研发团队，带领混凝土外加剂龙头高速成长 公司作为混凝土外加剂行业龙头具备领先的研发实力、一体化的产业链条以及全国多基地布局、产能高速成长的竞争优势，助力公司在混凝土外加剂市场的占有率逐年提升。2022-2023 年公司广东江门基地和镇江功能性材料基地将逐步释放产能，而 2024 年连云港基地有望拉开投产序幕，公司在两位院士的带领下将保持高速成长态势，成长属性十分突出；在 2022 年稳增长预期下，公司产品需求也将受益于基建发力。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润为 5.29 亿元、7.25 亿元、8.57 亿元，EPS 分别为 1.26、1.72、2.04 元/股，当前股价对应 2021-2023PE 为 20.7、15.1、12.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 公司多重竞争优势逐步提升市占率，并成为国家各类重大基建项目供应商 公司作为外加剂龙头具备三重竞争优势：研发优势、一体化产业链优势和多基地的定制化服务优势。公司研发团队以缪昌文院士和刘加平院士领衔，同时公司高学历人才储备充足，而公司逐年高增的专利数量也足以证明公司在外加剂领域的领军者地位。公司的产业链较长，较早便实现了高性能减水剂原料聚醚的自主化生产，这也是公司产品毛利率高于竞争对手的重要原因之一。目前公司拥有全国多基地布局，助力公司抢占市场份额，同时公司坚持走定制化服务路线，公司产品已经成功应用于京沪高铁、川藏铁路、三峡大坝、港珠澳大桥等国家重大工程，目前公司已和中铁、中交、三峡集团等多家央企工程局建立长期战略合作关系。 ⚫ 风电灌浆料潜力十足，检测业务逐年高增，公司业务结构多元化特点正在凸显 灌浆料作为海上风机安装过程中的关键材料，将随着海上风电的蓬勃发展迎来快速增长。据中国能源报新闻，“十四五”期间海风装机量累计达 45GW，则平均每年新增 9GW，据我们测算，这对应 5.6-11.3 亿元风电灌浆料市场规模。公司作为国内灌浆料龙头企业正在快速崛起，将带动公司功能性材料业务板块高速增长；而公司的检测业务保持稳健利润增速，公司多元化的产品结构优势正在凸显。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,307 3,652 4,392 5,412 6,559 YOY(%) 42.8 10.5 20.3 23.2 21.2 归母净利润(百万元) 354 441 529 725 857 YOY(%) 32.0 24.4 20.0 37.0 18.3 毛利率(%) 45.4 38.3 34.8 37.0 37.0 净利率(%) 10.7 12.1 12.0 13.4 13.1 ROE(%) 14.6 13.1 13.3 15.9 16.4 EPS(摊薄/元) 0.84 1.05 1.26 1.72 2.04 P/E(倍) 30.9 24.8 20.7 15.1 12.8 P/B(倍) 4.6 3.2 2.8 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-012021-052021-092022-01苏 博 特沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 公司深耕混凝土外加剂行业，成长属性突出，研发实力雄厚 ......................................................................................... 4 1.1、 一门两院士，彰显公司深厚底蕴 ............................................................................................................................. 4 1.2、 缪昌文、刘加平、张建雄为公司一致行动人和实际控制人 .................................................................................. 5 1.3、 公司营收和净利润保持高增长，成长属性凸显...................................................................................................... 6 2、 以研发驱动、定制化服务为主打，外加剂龙头快速成长、勇攀高峰 ............................................................................. 8 2.1、 混凝土外加剂行业增速可观，看好 2022 年基建发力同步带动外加剂需求向好 ................................................ 8 2.2、 减水剂行业集中度分散，近五年 CR3 呈现上升趋势 .......................................................................................... 10 2.3、 苏博特凭借研发优势、产业链优势、多基地优势持续发力，外加剂龙头地位显著 ........................................ 12 3、 功能性材料、检测业务潜力十足，建筑新材料空间广阔 ............................................................................................... 17 3.1、 海上风电蓬勃发展，风电灌浆料迎快速增长，公司作为国内唯一龙头增长潜力蓄势待发 ............................ 17 3.2、 抗裂材料和 UHPC 进一