2022年限制性股票激励计划点评：激励计划绑定核心成员利益，高考核目标彰显新能源转型决心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 13 日 公司研究 激励计划绑定核心成员利益，高考核目标彰显新能源转型决心 ——川恒股份（002895.SZ）2022 年限制性股票激励计划点评 买入（维持） 当前价：23.35 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.88 总市值(亿元)： 114.05 一年最低/最高(元)： 9.60/51.79 近 3 月换手率： 185.40% 股价相对走势 -21%60%140%220%300%12/2003/2106/2110/21川恒股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -17.27 -21.56 135.89 绝对 -23.52 -25.09 121.33 资料来源：Wind 相关研报 携手欣旺达扩建 60 万吨磷酸铁项目，锂电上下游协同效应显著——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2021-12-05） 参股下游磷酸铁锂企业，新能源转型战略愈加明晰——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2021-11-02） 磷矿资源优势助 Q3 业绩大幅增长，多项产能规划推动新能源转型——川恒股份（002895.SZ）2021 年前三季度业绩预告点评（2021-10-15） 事件：2022 年 1 月 13 日晚，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》。根据公告，本次激励计划拟向 483 名激励对象授予限制性股票共 814 万股，占公司当前总股本的 1.67%。该激励计划限制性股票首次授予及预留权益的授予价格为12.48 元/股。 点评： 限制性股票激励计划绑定核心成员利益，彰显公司未来发展信心 根据公告，公司本次限制性股票激励计划的主要激励对象共 483 人，包括有公司董事长、董事、董事会秘书、中层管理人员及技术骨干等。该激励计划限制性股票首次授予 714.00 万股，占公司当前总股本的 1.46%，预留 100.00 万股，占公司当前总股本的 0.20%，预留权益占本次授予权益总额的 12.29%。在公司层面，本次激励计划首次授予的限制性股票以 2022-2023 年期间的净利润作为考核指标，2022-2023 年的解禁触发值分别为 5/8 亿元。若预留权益在 2022 年授予，则各年度业绩考核目标与首次授予的限制性股票安排一致；若预留权益在 2023 年授予，则预留权益的解除限售考核年度为 2023-2024 年，解禁触发值分别为 8/12 亿元（净利润）。同时，公司对激励对象个人也设置了绩效考核。该限制性股票激励计划建立、健全了公司的长效激励机制，考核体系具有全面性、综合性及可操作性，有效地结合了股东、公司和核心团队个人利益，彰显了公司未来长期发展的充足信心。 总计规划 160 万吨/年磷酸铁产能，与国轩、欣旺达强强联手实现产业链协同作战 公司于 2021 年 9 月公告了与国轩控股和福泉市人民政府的合作项目，拟在贵州省福泉市双龙工业园区罗尾塘团组和公司福泉龙昌厂区规划建设百万吨级别的磷酸铁产能项目，该项目将在 2021 至 2026 年期间分两期投资建设 100 万吨/年磷酸铁生产线和 10 万吨/年电池级磷酸铁锂生产线，其中包括有公司与国轩控股约定拟建设的 50 万吨/年磷酸铁产能。公司还于 2021 年 12 月 3 日公告，拟与全球领先的3C 电池生产企业欣旺达建设合资公司，在磷资源、锂资源及深加工方面进行投资合作，依托老虎洞磷矿共同在贵州省瓮安县建设 60 万吨/年磷酸铁项目，项目将分两期建设，分别于 2024 年年初和 2025 年年底建成投产。公司具备完善的上游磷矿资源、磷化工产业链及磷酸铁生产技术，欣旺达和国轩高科具备锂电池相关技术储备，欣旺达还拥有锂矿资源，强强联手有望进一步增强产业链上下游协同效应，真正实现合作共赢。 根据公司的产能建设进度，公司将于 2022 年投放 20 万吨/年的磷酸铁产能，其中 10 万吨产能将于 2022 年上半年建成投产，余下产能在 2022 年下半年投放完毕，公司相比于其他竞争对手而言更具先发优势。与此同时，公司凭借自身资源与产业链一体化优势，拥有更低的磷酸铁生产成本，有利于公司提前抢占市场份额。 上下游产能同步扩增，磷化工新能源转型标杆 在上游磷矿产能方面，公司现已拥有小坝、新桥两大磷矿，合计 300 万吨/年磷矿产能。同时在建有鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿（持股 49%），合计在建产能为 750万吨/年。远期来看，公司旗下四大磷矿产能将超千万吨，对应权益产能可达 800万吨。同时公司磷矿均位于贵州瓮福地区，具有磷品位高等优良特质，有利于下游新能源材料相关领域的应用。此外，为了匹配未来磷酸铁产品的正式投产，公司也在建有大量选矿、湿法磷酸、净化磷酸、硫铁矿制硫酸等产能作为原料配套。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 在下游方面，公司除了布局有大规模磷酸铁产能以外，也与富临精工合作建设磷酸二氢锂产能，进一步拓宽公司在磷系新能源材料方面的业务布局。同时，基于公司极具特色的半水湿法磷酸技术，公司可加大对于磷矿中氟元素的回收率，进一步生产无水氟化氢，并向下游氟系新能源材料延伸。此外，公司也对下游磷酸铁锂行业公司进行了相关投资，公司所投资的四川万鹏（公司持股 30%），其旗下全资子公司规划有 10 万吨/年的磷酸铁锂产能。 表 1：公司层面解除限售的业绩考核要求 解除限售期 解除限售比例 考核年度 考核年度净利润（亿元） 首次授予的限制性股票第一个限售期 1/2 2022 年 ≥5 首次授予的限制性股票第二个限售期 1/2 2023 年 ≥8 预留权益的限制性股票第一个限售期 1/2 2023 年 ≥8 预留权益的限制性股票第二个限售期 1/2 2024 年 ≥12 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：本表对于预留权益仅展示于 2023 年授予后对应的考核要求，如预留权益于 2022 年授予，其考核要求与首次授予的考核要求一致。 表 2：公司现有主要产品及原料产能情况 产品 产能（万吨/年） 备注 磷矿 300 小坝磷矿、新桥磷矿。 另有 250 万吨/年鸡公岭磷矿预计于 2023 年投产，500 万吨/年老虎洞磷矿（持股 49%）预计于 2025 年投产 洗选矿 140 硫酸 20 硫磺制酸工艺 饲料级磷酸二氢钙 36 消防级磷酸一铵 17 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，数据截至 2021.12 表 3：公司 2022 年产能投产计划 产品 产能（万吨/年） 投产时间 备注 磷酸铁 20 2022 年 其中 10 万吨于 2022H1 投产，其余10万吨于2022H2投产 湿法磷酸 20.12 2022 年 定增项目 氟硅酸 0.73 2022 年 定增项目 氟硅酸钠 0.81 202