芯片蛰伏数载，曙光初露

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 芯片蛰伏数载，曙光初露 [Table_Title2] 四维图新(002405) [Table_Summary] 事件概述 根据四维图新官网，四维图新全资子公司杰发科技于 2021 年推出智能座舱芯片 AC8015，目前已斩获 20 多个车型项目落地，计划 2022 年突破百万颗出货。 分析判断: ► 杰发座舱芯片 AC8015，计划今年突破百万颗出货 1、四维图新官网披露，AC8015 于 2021 年 3 月首度实现前装量产，瞄准入门级智能座舱市场。产品能力突出、方案丰富、具有高性价比。集成杰发自研 AVM、DMS 算法，与同类竞品比，AC8015 具有显著的性价比优势，其打破了智能座舱仅局限于中高端车型搭载的状况，此外杰发的丰富能力能够降低客户开发周期及成本。 2、根据佐思汽研，AC8015 累计供货突破 200K，应用 OEM 包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。前期定点车型已开始上量，公司预计 2022 年底出货量将突破百万颗目标。 3、根据佐思汽研，杰发规划 2022 年推出座舱芯片二代，定位中高端。预计将推出第六代 SoC—AC8025，2022 年将有首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025 将面向中高阶智能座舱，在CPU、GPU、NPU 性能上会有显著提升，拥有更强算力、符合ISO26262 功能安全认证，支持更多智能座舱交互应用场景需求。 ► 汽车 MCU 空间提升+国产化亟待发力，杰发潜力无限 1、汽车新四化下，单车芯片数量大幅提升，空间广阔。汽车半导体占整车物料成本 BOM 的比重，将从 2019 年的 4%提升至 2025年的 12%，并将在 2030 年提升至 20%。随着新能源汽车列入国家加快培育和发展的七大战略性新兴产业，预计汽车 MCU 行业的增长潜力还将得到进一步释放。 2、我国汽车芯片国产化率不足 5%，国产芯片能力亟需提升。车载芯片供应商竞争格局以海外厂商为主，2021 年以来的缺芯事件或为国产车载芯片崛起打开机会窗口。 我们认为，杰发科技受到汽车 MCU 市场规模成长+国产替代的双重利好，叠加缺芯赋予国产芯片的黄金窗口期，杰发科技将在未来五年内加速成长，潜力无限。 投资建议 公司芯片业务有望迎来反转，同时数据合规平台将带来增量成长，我们看好四维图新的成长能力及空间。维持盈利预测：预计 2021-2023 年公司的营业收入为 26.8/32.8/39.9 亿元，归母净利 润为 0.75/1.69/3.69 亿 元， 每股收 益（EPS）为0.03/0.07/0.16 元，对应 2022 年 1 月 12 日 16.20 元/股收盘 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 16.2 [Table_Basedata] 股票代码： 002405 52 周最高价/最低价： 18.48/10.78 总市值(亿) 384.68 自由流通市值(亿) 365.71 自由流通股数(百万) 2,257.48 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 联系电话： 分析师：孔文彬 邮箱：kongwb@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090002 联系电话： 研究助理：王妍丹 邮箱：wangyd@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： -30%-21%-12%-3%5%14%2021/012021/042021/072021/102022/01相对股价%四维图新沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 01 月 13 日 199028 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 价 ， PE分 别 为513.8/227.8/104.3倍 ； PS分 别 为14.4/11.7/9.6 倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1）新产品推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,310 2,148 2,678 3,277 3,989 YoY（%） 8.3% -7.0% 24.7% 22.4% 21.7% 归母净利润(百万元) 339 -309 75 169 369 YoY（%） -29.2% -191.2% 124.2% 125.5% 118.4% 毛利率（%） 68.7% 65.5% 65.3% 65.8% 66.2% 每股收益（元） 0.18 -0.16 0.03 0.07 0.16 ROE 4.3% -4.0% 0.9% 2.0% 4.2% 市盈率 92.10 -101.63 513.75 227.84 104.33 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 杰发科技芯片跟踪.....................................................................................................................................................................................4 1.1. 杰发智能座舱芯片 AC8015，计划今年突破百万颗出货 ............................................................................................................4 1.2. 杰发科技基本盘介绍 ............................................................................................................................................................................7 2. 汽车芯片空间广阔，国产化亟待发力，杰发竞争力强 ..................................................................................................................8 3. 投资建议...................................................................................