公告点评：磷化工高景气公司业绩大增，变更资金用途加速磷酸铁产能建设

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 11 日 公司研究 磷化工高景气公司业绩大增，变更资金用途加速磷酸铁产能建设 ——云天化（600096.SH）公告点评 买入（维持） 当前价：20.77 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.36 总市值(亿元)： 381.31 一年最低/最高(元)： 5.60/37.25 近 3 月换手率： 361.63% 股价相对走势 -10%124%258%392%526%12/2003/2106/2110/21云天化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.58 -5.66 278.79 绝对 -13.21 -8.46 266.96 资料来源：Wind 相关研报 产品量价齐升业绩超预期，投建 50 万吨磷酸铁深化新能源布局——云天化（600096.SH）公告点评（2021-10-31） 原料及产业链优势显著，磷化工龙头向高附加值下游延伸扩展成长空间——云天化（600096.SH）动态跟踪报告（2021-07-17） 矿肥一体化产业链优势明显，磷肥价格上行业绩增长显著——云天化（600096.SH）2021年半年度业绩预盈公告点评（2021-07-06） 事件 1：1 月 10 日，公司发布 2021 年度业绩预增公告，公司预计 2021 年度实现归母净利润 35 亿元至 37 亿元，同比增长 1187%至 1260%。其中 2021Q4 公司预计实现归母净利润 6.6 亿元至 8.6 亿元，同比增长 297%至 417%。 事件 2：1 月 10 日，公司发布《关于变更募投项目和募投项目延期的公告》。公司计划将原募投项目（新疆云聚天新材料有限公司 6 万吨/年聚甲醛项目）剩余募集资金约 10.59 亿元变更用于天安化工“10 万吨/年电池新材料（磷酸铁）前驱体项目”的建设。此外，由于公司业务的变化和相关项目所用热源种类的变更，公司拟将“云天化物流运营升级改造项目”及“氟资源综合利用技术改造项目”达到预定可使用状态的日期，由原计划的 2021 年 12 月延长至 2022 年 12 月。 点评： 产品价格提升，一体化产业链优势助力公司业绩大增 新冠疫情出现以来，世界各国愈发重视保障粮食自给，全球农产品价格走高，农户种植意愿增强，全球化肥需求持续提升。但同样由于疫情影响，全球化肥产能受限，进而导致全球化肥市场供需偏紧，叠加大宗商品价格的上涨，促使化肥产品价格走高。根据 iFinD 数据，2021 年公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、磷矿石、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙售价分别同比上涨 50.3%、41.0%、33.5%、40.3%、59.8%、82.7%和 60.0%。受益于主营产品价格的大幅增长，公司业绩明显提升。此外，公司作为国内磷化工行业龙头，拥有完备的磷化工产业链及资源优势，通过磷矿、磷酸、合成氨等原料的高度自给，以及对于硫磺、煤炭等大宗原料的采购规划，公司有效地控制了自身生产成本，整体盈利能力大幅提升。 募集资金转投磷酸铁项目，新能源产业布局提速 公司募集资金原计划投入的新疆云聚天 6 万吨/年聚甲醛项目属于“两高”项目（即高能耗、高污染），截至目前该项目能评审批仍有较大不确定性。因此为提升募集资金使用效率，公司拟将原募投项目的剩余募集资金（约 10.59 亿元）用于天安化工的“10 万吨/年磷酸铁前驱体项目”，该项目将为公司新增 10 万吨/年磷酸铁产能，并副产硫铵和磷酸一铵。该项目整体投资预算为 16.29 亿元，为公司 2021年 10 月所披露的“50 万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”的一期项目中的一部分。根据公司规划，此次公告所涉及的 10 万吨/年磷酸铁项目计划于 2022年 6 月建设完成，并于 2022 年 8 月达到预定可使用状态。 在“碳中和”的背景下，新能源汽车等相关行业保持快速发展态势，磷酸铁锂电池在动力电池领域的使用占比也在不断提高，进而明显推动了对于上游磷酸铁及磷酸铁锂的需求。在向新能源产业延伸的过程中，公司在磷化工行业的深厚积淀构成了重要的竞争优势。在上游原料供应方面，公司作为我国最大的磷矿采选企业之一，现有磷矿资源储量近 8 亿吨，产能 1450 万吨，能够有力保障下游生产环节所需的优质磷源的供给，进而降低原材料价格波动对产品盈利能力的影响。在配套生产技术方面，公司是国内少数完全掌握湿法磷酸溶剂萃取法生产工业净化磷酸的企业之一，在湿法净化磷酸领域具有技术和成本优势。在磷酸铁项目的建设过程中，公司也将进一步扩增精制湿法磷酸和双氧水产能作为配套。我们认为凭借完整的磷化工产业链优势和充足的原料资源，公司作为磷化工行业龙头在后续磷酸铁及磷酸铁锂的行业竞争中更易脱颖而出。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 云天化（600096.SH） 盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持公司 2021-2023 年的盈利预测。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 35.48/37.12/38.17 亿元，折算 EPS 分别为 1.93/2.02/2.08 元/股。我们持续关注公司在新能源等高附加值领域的业务布局进展，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，新能源材料产能建设风险，安全生产和环保风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 53,976 52,111 57,789 59,666 61,757 营业收入增长率 1.88% -3.46% 10.90% 3.25% 3.51% 净利润（百万元） 152 272 3,548 3,712 3,817 净利润增长率 23.73% 79.09% 1204.30% 4.61% 2.82% EPS（元） 0.11 0.15 1.93 2.02 2.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.47% 4.23% 35.57% 27.12% 21.80% P/E 196 140 11 10 10 P/B 6.8 5.9 3.8 2.8 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-01-11，注：2019 年年末股本为 14.32 亿股，2020 年年末股本为 18.38 亿股，2021 年回购后年末总股本为 18.37 亿股，2022 年回购后当前公司总股本为 18.36 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 云天化（600096.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 53,976 52,111 57,789 59,666 61,757 营业成本 46,831 45,671 45,862