业绩预告点评：量利双升大超预期，铁锂龙头继续高歌猛进

德方纳米（300769）业绩预告点评 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 036[Table_Main] 量利双升大超预期，铁锂龙头继续高歌猛进 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 942 5446 12934 18624 同比（%） -11% 478% 137% 44% 归母净利润（百万元） -28 802 1528 2125 同比（%） -128% 2924% 91% 39% 每股收益（元/股） -0.32 8.99 17.13 23.82 P/E（倍） n.a 50.84 26.68 19.19 投资要点  公司预计 2021Q4 归母净利润 5.16-5.86 亿元，环比大增 373.2%-437.4%，大超市场预期。公司预计 2021 年全年归母净利润 7.6-8.3 亿元，同比增长 2776.06%-3022.54%，其中 2021Q4 归母净利润 5.16-5.86亿元，同比增长 3097.56%-3504.30%，环比增长 373.2%-437.4%，大超市场预期。  Q4 出货量环比大增 60+%，叠加盈利水平显著提升，业绩大幅增长。我们预计公司 Q4 铁锂正极出货 3.5~3.8 万吨，环比增长 65%+，同比增长270%+，主要由于公司 3 万吨技改增量已于 Q4 陆续投产贡献增量。我们预计 21 年公司铁锂正极出货 9 万吨+，同比大增 200%。盈利能力方面，我们预计公司 2021Q4 磷酸铁锂单吨盈利 1.5~1.6 万元/吨，环比大增近2 倍，盈利提升更多来自于规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升。我们预计 Q4 单吨利润有望近 1 万/吨。21 年全年公司单吨利润超 0.85 万/吨，我们预计 22 年将维持。  电动车及储能需求旺盛，铁锂渗透率仍进一步提升，22 年铁锂正极供需维持紧平衡。21 年由于特斯拉、比亚迪切换铁锂电池，同时储能市场爆发，铁锂正极行业产量超 40 万吨，同比增 190%+。22 年我们预计国内动力电池中铁锂份额将从 50%进一步提升至 60%，且储能需求继续翻倍以上增长，对应正极需求有望翻番至 80 万吨，而行业新增产能有限，供需基本维持平衡。我们预计 22Q1 铁锂正极价格仍将随碳酸涨价而提升，后续将以稳定为主，22 年龙头盈利水平仍可维持高位。  公司产能持续扩张，我们预计 22 年将连续翻番增长。我们预计 2022 年年底公司产能达 33 万吨，叠加规划 44 万吨锰铁锂产能 2023-2024 年投产，总产能规划达 77 万吨。公司深度绑定宁德时代，独供亿纬锂能，2021 年成功突破比亚迪，正式供货，2022 年公司订单饱满，Q1 淡季不淡，产能完全打满，随着新产能逐步释放，我们预计全年出货有望超 23万吨，同比增 155%+，权益出货量有望达到 20 万吨。后续海外电池厂或将布局铁锂路线，公司有望配套。  公司锰铁锂布局行业领先，竞争力进一步强化。磷酸锰铁锂 2022H2 有望小批量出货，2023 年 10 万吨产能释放，有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂电池能量密度可提升约 20%，循环寿命达 3000-5000 次，目前均已通过下游客户的小批量验证。此外，2.5 万吨补锂剂我们预计将于 2023 年量产，可进一步强化公司技术优势。  投资建议：考虑铁锂需求高增，且公司为铁锂龙头企业，产能快速扩张，我们上修 2021-2023 年归母净利至 8.02/15.28/21.25 亿元（原本预测值 为 3.85/8.59/12.52 亿 元 ） ，同 比 增长 2924%/91%/39%， 对 应PE51/27/19X，给予 2022 年 45 倍 PE，目标价 771 元，维持“买入”评级。  风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 457.08 一年最低/最高价 106.28/678.0 市净率(倍) 17.13 流通 A 股市值(百万元) 24890.36 基础数据 每股净资产(元) 26.69 资产负债率(%) 55.10 总股本(百万股) 89.23 流通 A 股(百万股) 54.46 [Table_Report] 相关研究 1、《德方纳米（300769）：2021 年三季报点评：铁锂龙头销量再上台阶，单吨利润持续提升》2021-10-29 2、《德方纳米（300769）2021年中报点评：下游景气度持续，公司量利齐升》2021-08-29 3、《德方纳米（300769）：铁锂重启航，龙头蓄势待发》2021-06-01 [Table_Author] 2022 年 01 月 12 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -66%0%66%131%197%263%328%394%2021-012021-052021-092022-01沪深300德方纳米 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 公司预计 2021Q4 归母净利润 5.16-5.86 亿元，环比大增 373.2%-437.4%，大超市场预期。公司预计 2021年全年归母净利润 7.6-8.3亿元，同比增长 2776.06%-3022.54%，其中 2021Q4 归母净利润 5.16-5.86 亿元，同比增长 3097.56%-3504.30%，环比增长 373.2%-437.4%，大超市场预期。2021 全年扣非归母净利 7.3-8 亿元，同比增长 1262.05%-1373.48%，其中 2021Q4 扣非归母净利润 5.09-5.79 亿元，环比增长 381.44%-447.61%。 表 1：公司分季度盈利情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 Q4 出货量环比大增 60+%，叠加盈利水平显著提升，业绩大幅增长。我们预计公司Q4 铁锂正极出货 3.5~3.8 万吨，环比增长 65%+，同比增长 270%+，主要由于公司 3 万吨技改增量已于 Q4 陆续投产贡献增量，21 年底产能已达到 15 万吨。我们预计 21 年公司铁锂正极出货 9 万吨+，同比大增 200%。盈利能力方面，我们预计公司 2021Q4 磷酸铁锂单吨盈利 1.5~1.6 万元/吨，环比大增近 2 倍，其中低价原材料库存收益贡献部分增量，但盈利提升更多来自于规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升。我们预计剔除库存收益影响，Q4 单吨利润有望近 1 万/吨。21 年全年公司单吨利