色纱龙头，加速扩产提升份额

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 色纱龙头，加速扩产提升份额 [Table_Title2] 富春染织(605189) [Table_Summary] 主要观点： 展望未来，公司已有项目可支撑未来 4-5 年产能扩张，我 们 测 算 ， 2021-2025 年 公 司 收 入 / 利 润 有 望 保 持28%/23%CAGR 至 58.18/5.18 亿元。从下游客户来看，传统客户袜厂有望稳健增长，同时公司拓展毛巾、家纺、针织等品类。预计 2021-2023 年收入分别为 21.88/28.09/38.56 亿元，归母净利分别为 2.25/2.47/3.39 亿元、对应 EPS 分别为1.80/1.98/2.72 元，2022 年 1 月 10 日收盘价 25.95 元对应PE 分别为 14/13/10X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值 44.5 亿元、对应目标价 35.65 元（对应 22 年 18X）。 行业分析：色纱市场规模接近 200 亿元 据招股书，色纱下游客户主要袜厂以及家纺、针织客户。我们测算，袜厂、家纺分别对应色纱市场规模 约为70/100-140 亿元，从而估算色纱市场规模接近 200 亿元。 虽然目前织物染色占主导地位，但在全棉纱线印染领域，富春染织规模遥遥领先，据公告2020年公司纱线印染规模为 5.5 万吨，远高出同行，且 2018-2020 年同行上海题桥和绍兴国周全棉产能逐步萎缩。 公司优势：成本优势显著，环保设备全球领先 1）成本优势：技术改造降低单位能耗，印染加工毛利率好于同行 5-6PCT；2）环保处理设备世界领先；3）富春色卡引领行业标准，仓储式生产有效降低成本、缩短交期。 成长驱动：产能加速投放，扩品类消化新增产能 1）预计 2020-2025 年产能年复合增速达 26%；2）下游客户：袜子客户稳健增长，毛巾、家纺、针织增量空间大；3）向上游产业链延伸，有望提升利润率。 风险提示 投产进度不及预期；客户拓展情况不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,398 1,515 2,188 2,809 3,856 YoY（%） -2.5% 8.4% 44.4% 28.4% 37.3% 归母净利润(百万元) 91 113 225 247 339 YoY（%） -7.4% 24.4% 98.5% 9.9% 37.1% ROE 15.6% 15.2% 18.4% 17.5% 17.5% 毛利率（%） 0.73 0.91 1.80 1.98 2.72 每股收益（元） 13.3% 14.5% 23.8% 21.8% 24.3% 市盈率 35.57 28.58 14.40 13.10 9.56 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 35.65 最新收盘价： 25.44 [Table_Basedata] 股票代码： 605189 52 周最高价/最低价： 33.87/20.79 总市值(亿) 32 自由流通市值(亿) 8.10 自由流通股数(百万) 31.20 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 研究助理：朱宇昊 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -27%-19%-12%-5%3%10%2021/052021/082021/11相对股价%富春染织沪深300[Table_Date] 2022 年 01 月 11 日 投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 公司概况：色纱龙头，2021 年量价齐升............................................................................................................................................4 1.1. 历史回顾：前十大客户占比 24%，优选小客户、注重现金流 .................................................................................................4 1.2. 资本市场表现：PE 估值 12-18 倍、PB 估值 1.8-2.3X...............................................................................................................7 1.3. 股权结构：管理层及核心员工持股比例高 ....................................................................................................................................8 2. 行业分析：依托袜子市场，占据色纱龙头地位 ...............................................................................................................................9 2.1. 色纱市场规模接近 200 亿元...............................................................................................................................................................9 2.2. 印染产业：企业盈利呈分化的趋势，环保要求倒逼企业集中，利好龙头企业 .............................................................. 11 2.3. 全棉纱线印染产能规模遥遥领先，盈利稳定性好于同业 ...................................................................................................... 12 3. 公司优势：成本优势显著，环保设备全球领先 .........................................