黄金珠宝行业研究：市场风格切换，关注估值性价比品牌标的

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金黄金珠宝指数 2503 沪深 300 指数 4844 上证指数 3594 深证成指 14407 中小板综指 14176 相关报告 1.《从天然钻石长短周期看培育钻石-培育钻石行业深度系列报告》，2022.1.3 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 市场风格切换，关注估值性价比品牌标的 投资建议  市场风格切换，建议关注低估值的成长型优质品牌标的，潮宏基/周大生。  我们近期发布培育钻石深度系列报告《从天然钻石周期性看培育钻石》：  培育钻石类似天然钻石，上中游呈周期性、下游呈消费属性。当前培育钻石下游消费持续释放、处于快速成长的早期阶段；上中游获益于下游需求释放、供不应求、处于景气上行阶段；未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整。  长期看，天然钻石产业发展成熟给培育钻石提供契机，天然钻石贸易商、生产商陆续转型培育钻石。短期看，培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情，天然钻石 21 年进入新一轮成长周期，预计将持续至 22 年。  中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义。天然钻石在中游加工存在明显的周期属性，通常为 3~4 年一周期，其中上行周期为 2~3 年、下行周期为1 年（不考虑 20 年特殊情况）。培育钻石中游印度加工进出口数据自 17 年以来有披露，直至 19 年获益需求释放、进出口呈现正向增长，截止目前尚未经历一轮完整短周期。目前进出口均正增长、仍处于上行周期，且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的成长期、尚未进入成熟。 行情回顾  本周钻石珠宝板块跌 1.61%，跑赢沪深 300 0.78PCT，处行业中游。个股方面，金一文化、*ST 金洲涨幅居前，黄河旋风、中兵红箭跌幅居前。 行业动态  行业新闻：成品钻价格在 2021 年 12 月出现大幅度上升，一克拉 RAPI 指数月内上升幅度达到 5.3%，全年上升 17.4%；日本企业 Kanazawa Diamond计划于 2022 年秋季开始销售自主研发的人造黑色钻石；消费者对于钻石的认知正在变得愈发理性和包容，低品质钻石消费需求正在兴起；柏林设计师Esther Perbandt 为骇客帝国 4 创作“胶囊”项链；由于 K1 矿的矿石品质普遍较低，津巴布韦重要钻石矿 Murowa 上个季度的钻石产量出现了 43%的下滑；IGI 最近任命“宝石教育家”John Pollard 为其教育部门高级总裁。  重点公告：莱绅通灵股东马峭通过协议转让方式将其持有 15.58%的公司股份转让给王丽丽和其控制的克复荣光；金一文化累计回购股份数量为1014.78 万股，占公司目前总股本的 1.06%，耗资 3009.54 万元；爱迪尔由于业绩承诺补偿所涉诉讼事项收到《民事判决书》；周大生累计回购 531.78万股，占总股本的 0.49%，耗资 9952.88 万元；曼卡龙 12 月新增两家直营门店：萧山银泰专柜、萧山银泰喜卉专柜；萃华珠宝持股 5%以上股东上海鸿潮质押 293.75 万股，占其所持股份比例 17.92%，占公司总股本比例1.15%；豫园股份限售股上市流通数量为 22.75 亿股，上市流通时间为 2022年 1 月 12 日；中润博观及丰汇租赁合计豁免*ST 金洲的债务 14.11 亿元。  风险提示  终端零售不及预期；上游扩产价格下跌；下游培育钻消费者教育不及预期。 1909204221752308244225752708210111210411210711211011国金行业 沪深300 黄金珠宝行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022 年 1 月 11 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、行情回顾 本周钻石珠宝板块1跌 1.61%，跑赢沪深 300 0.78PCT。 板块对比来看，钻石珠宝处行业中游。 个股方面，金一文化、*ST 金洲涨幅居前，黄河旋风、中兵红箭跌幅居前。 图表 1：本周钻石珠宝板块涨跌幅 图表 2：本周钻石珠宝板块涨跌幅走势 板块名称 累计涨跌幅（%） 上证综合指数成份 -1.65 深证成份指数成份 -3.46 沪深 300 -2.39 钻石珠宝板块 -1.61 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表 3：本周各板块涨跌幅（%） 来源：wind，国金证券研究所 1 此处的钻石珠宝板块为国金证券选取的主业珠宝首饰相关的 A 股上市公司，包含有爱迪尔、周大生、潮宏基、飞亚达、老凤祥、中国黄金、力量钻石、中兵红箭等个股。 -4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%2022/1/42022/1/52022/1/62022/1/7钻石珠宝 上证指数 深证成指 沪深300 (10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.0家电 房地产 建筑 银行 石油石化 钢铁 建材 纺织服装 农林牧渔 交通运输 传媒 煤炭 轻工制造 非银行金融 综合 商贸零售 钻石珠宝 机械 通信 餐饮旅游 汽车 计算机 食品饮料 电力及公用事业 医药 基础化工 电子元器件 有色金属 电力设备 国防军工 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：本周钻石珠宝个股涨跌幅 来源：wind，国金证券研究所 2、本周观点 近期我们发布了培育钻石行业系列深度报告——《从天然钻石周期性看培育钻石》，重点研究了天然钻石上下游产业链发展历史，希望以启示培育钻石的发展，主要结论有： 1）天然钻石长周期景气下行给培育钻石提供发展契机：天然钻石产业链中贸易商壁垒低、议价能弱，长期下行中存空间最为艰难，而培育钻石较天然钻石利润空间更丰厚，贸易商纷纷布局培育钻石；天然钻生产商龙头戴尔比斯寻求突破、投资培育钻制造商 element six、18 年推出培育钻品牌 lightbox。 2）培育钻石类似天然钻，上中游周期性、下游消费属性：当前下游培育钻石需求打开，中游加工周期性对上游厂商景气度判断具有前瞻性。天然钻石中游周期先后经历上行成长期、上行成熟期、下行初期、下行末期；截止最新 11月数据，培育钻石中游加工仍处于上行成长期。 3）培育钻石获益渗透及下游钻石饰品疫后回暖：1）全球宝石级培育钻石产量相对宝石级天然钻石产量的渗透率为 10.41%（不同于市场计算的是相对宝石级+工业级天然钻石产量的渗透率）、未来仍有进一步提升空间；2）下游钻石饰品需求疫后回暖，其中美国进口数据疫后修复、有望持续 22H1，中国进口数据显示疫后修复+回暖、较 19 年仍有增长，中游天然钻石