化妆品行业研究：21Q4业绩前瞻：平稳收官；关注新规利好标的

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金化妆品指数 2389 沪深 300 指数 4844 上证指数 3594 深证成指 14407 中小板综指 14176 相关报告 1.《无惧流量分散，强品牌/产品持续攻城略地-2021 年度美妆电商分析报告》，2022.1.9 2.《11 月化妆品零售增 8.2%、环比继续提升-化妆品周报 2021...》，2021.12.21 3.《11 月全球 1 克拉钻石价格指数同增14%-化妆品珠宝周报 202...》，2021.12.12 4.《377 普通用途化妆品下架，迪阿股份上市在即-化妆品周报 120...》，2021.12.6 5.《竞争加剧品牌价值凸显，关注功效护肤龙头-化妆品周报》，2021.11.30 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 21Q4 业绩前瞻：平稳收官；关注新规利好标的 投资建议  21Q4 化妆品及医美终端板块重点公司业绩总体符合预期；预计 1）贝泰妮21Q4 营收/净利分别同增 57%/51%；2）珀莱雅 21 年营收/净利分别同增26%/21%；3）上海家化 21Q4 营收/净利分别同降 3.3%/同增 2.5%。  22 年关注新规及渠道变迁（抖音崛起）对行业的影响。1）渠道变迁：抖音崛起、分流淘系、超头垄断或终结，21H2 以来国际头部品牌发力抖音，抖音“去中心化”流量策略支持店播，考验品牌自主投流。2）新规：1 月新品注册备案要求的功效验证再无缓冲期，品牌竞争回归产品力、利好具备强研发实力/产品力的头部品牌商，监管趋严+流量分散化下利好具备多品类/品牌、多渠道/平台运营能力的头部品牌商贝泰妮/珀莱雅/华熙生物，及优选赛道、处上升期的鲁商发展；对高功效性原料需求提升、利好头部原料供应商，如科思股份。 行情回顾  上周上证综指跌 1.65%/深证成指跌 3.46%/沪深 300 跌 2.39%，化妆品板块跌 5.40%，跑输沪深 300 3.01PCT，处行业中下游。个股方面，嘉亨家化/拉芳家化/宝尊电商涨幅居前，逸仙电商/珀莱雅/贝泰妮跌幅居前。 行业动态  行业新闻：2022 年首条化妆品行规落地，22.7.1 起施行，内容包含质量安全人的设立、留样抽检制度的完善、可追溯链条管理的细化和完善以及委托、受托双方企业的多放行管理制度的健全；21.12.31 药监局发布《第一类医疗器械产品目录》，在品名举例中删除了“医用冷敷贴”/“冷敷凝胶”等，“第一类医用冷敷贴”正式被封杀，未来国家将加大对“械字号”产品违法违规行为的惩戒力度，医用敷料市场或将迎来大清洗；21 年超 130 家美妆企业获融资，总额达 150 亿元，功效性护肤和口腔护理为热门赛道，男士护理赛道和美容仪市场同样获得资本青睐；头部主播偷逃税相继被罚为2022 年的税改拉开了序幕，国家财政部、税务总局宣布自 22.1.1 起，持有股权/股票/合伙企业财产份额等权益性投资的个人独资企业、合伙企业，一律适用查账征收方式计征个人所得税；21 年国际美妆巨头豪掷 319 亿元，收购案 13 起，新锐/护肤品牌受青睐。  重点公告：朗姿股份控股股东持有公司的 577 万股份质押到期；奥园美谷重大资产重组完成后被动形成关联担保并收取融资担保费；华熙生物公司副总经理、首席技术官李慧良辞职；鲁商发展 2021 年度对全资公司和控股公司的担保发生额 20.31 亿元、担保余额为 20.59 亿元；贝泰妮再次通过高新技术企业认定；上海家化累计回购股份数量为 96.84 万股，占公司总股本的比例为 0.14%，已支付的总金额为 4277.13 万元；珀莱雅持股 5%以上股东方玉友先生股份解除质押；拉芳家化公司拟回购注销魏攀、王媚等 5 人已获授但尚未解除限售的限制性股票共计 5.05 万股；翔港科技解除限售的限制性股票 5.10 万股。  风险提示  新品/营销/渠道发展不及预期；生产/代运营商大客户流失。 2127237826302881313233833635210111210411210711211011国金行业 沪深300 化妆品行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022 年 01 月 11 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、行情回顾 本周上证综指、深证成指、沪深 300 分别跌 1.65%、跌 3.46%、跌 2.39%，化妆品板块1跌 5.40%，跑输沪深 300 3.01PCT。 板块对比来看，化妆品处行业下游。 个股方面，嘉亨家化、拉芳家化、宝尊电商涨幅居前，逸仙电商、珀莱雅、贝泰妮跌幅居前。 图表 1：本周化妆品板块涨跌幅 图表 2：本周化妆品板块涨跌幅走势 板块名称 累计涨跌幅（%） 上证综合指数成份 -1.65 深证成份指数成份 -3.46 沪深 300 -2.39 化妆品板块 -5.40 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表 3：本周各板块涨跌幅（%） 来源：wind，国金证券研究所 1 此处的化妆品板块为国金证券选取的主业涉及化妆品代运营、品牌、生产等相关的 A 股/港股/美股上市公司，包含有壹网壹创、上海家化、珀莱雅、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、名臣健康、青岛金王等个股，不同于 Wind 直接披露的化妆品指数（8841109.WI）。 -6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%2022/1/42022/1/52022/1/62022/1/7化妆品 上证指数 深证成指 沪深300 (10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.0家电 房地产 建筑 银行 石油石化 钢铁 建材 纺织服装 农林牧渔 交通运输 传媒 煤炭 轻工制造 非银行金融 综合 商贸零售 机械 通信 餐饮旅游 汽车 计算机 食品饮料 电力及公用事业 医药 基础化工 化妆品 电子元器件 有色金属 电力设备 国防军工 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：本周化妆品个股涨跌幅 来源：wind，国金证券研究所 2、本周观点：化妆品及医美终端 21 年平稳收官 21Q4 重点公司业绩前瞻如下，其中品牌方总体表现预计良好：1）珀莱雅21Q4 高基数下增速有所放缓，但全年仍完成业绩指引，21 年营收同增 26.1%、净利预计同增 21.3%。2）贝泰妮 21Q4 获益电商大促、业绩继续靓丽，营收环比提速、净利仍维持快速增长，21 年营收同增 52.2%、净利同增 56.4%。3）上海家化复苏进程继续推进，预计 21 年营收同增 8.6%、净利同增 12.1%。 加工厂表现分化：1）青松股份受