B端C端均衡发展，产能优势持续加码

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 B 端 C 端均衡发展，产能优势持续加码 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 快速成长的建筑陶瓷头部企业 公司自 1992 年成立以来始终专注于建筑陶瓷产品的研发、生产和销售；坚持创新为先、把握消费趋势。公司旗下蒙娜丽莎等品牌均拥有较强品牌实力。公司股权激励到位，助推业绩快速增长。2020 年，公司实现营业收入48.64 亿元，2014-2020 年 CAGR 为 22.48%；归母净利润 5.66 亿元， 2014-2020 年 CAGR 为 39.47%。2021 年前三季度，实现营业收入 49.27亿元，同比增长 47.69%；归母净利润 4.17 亿元，同比增长 10.07%。 ⚫ 成熟市场超千亿，集中趋势加速演绎 我国建筑陶瓷行业发展已进入成熟期，房地产竣工韧性将支撑瓷砖需求端，瓷砖市场规模在 3000 亿元左右；行业市场集中度低、高度分散化，典型“大行业、小公司”；对比美国瓷砖行业龙头超过 50%的市占率，头部企业的市占率有较大的提升空间。在环保政策趋严推动落后企业出清、下游房地产行业集中度以及精装房渗透率的提高带来 B 端占比提升等多重因素的催化之下，建筑陶瓷行业的集中度有望加速提升。品牌实力强，产品品质与产能规模兼备的头部企业将有望充分受益。 ⚫ 核心竞争力：品牌实力、产能规模、销售渠道兼优 1）品牌实力：公司的建筑陶瓷薄型化、大型化技术行业领先；公司创新研发多种高附加值的建筑陶瓷产品，在市场中树立良好口碑，构筑雄厚的品牌实力。2）产能优势：2020 年底，公司瓷砖产能达 11520 万平方米，产能规模业内领先。预计随着广西基地生产线的全部建成投产，公司的规模效应有望进一步凸显。3）销售渠道：公司工程与经销业务均衡发展，B 端房地产客户优质稳定，C 端渠道下沉空间依然广阔。 ⚫ 投资建议 建筑陶瓷行业高度分散，供给格局仍存较大改善空间，公司作为行业内的头部企业，将充分享受行业集中度提升带来的红利；同时，公司的品牌、产能与渠道优势将有望持续支撑公司的高质量成长。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.69 /8.63 /10.66 亿元，分别同比增长 18.12% /28.96% /23.54%；对应 EPS 分别为 1.61 /2.08 /2.57 元；首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料及大宗商品价格波动风险；应收账款逾期风险；行业竞争加剧，市场集中度提升不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位：百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4864 6685 8633 10518 收入同比（%） 27.9% 37.4% 29.1% 21.8% 归属母公司净利润 566 669 863 1066 净利润同比（%） 30.9% 18.1% 29.0% 23.5% 毛利率（%） 34.3% 36.5% 36.4% 35.8% ROE（%） 16.4% 16.2% 17.3% 17.6% 每股收益（元） 1.40 1.61 2.08 2.57 P/E 23.07 17.75 12.89 10.43 P/B 3.88 2.88 2.23 1.84 EV/EBITDA 14.73 5.10 3.24 2.05 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 蒙娜丽莎（002918） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-01-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 27.37 近 12 个月最高/最低（元） 42.41/19.00 总股本（百万股） 415 流通股本（百万股） 215 流通股比例（%） 51.75 总市值（亿元） 114 流通市值（亿元） 59 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《建材行业 2022 年度投资策略：动能转换，成长进阶》2021-12-31 -46%-21%4%29%53%1/214/217/2110/21蒙娜丽莎沪深300[Table_CompanyRptType] 蒙娜丽莎（002918） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 38 证券研究报告 正文目录 1 快速成长的建筑陶瓷头部企业 ............................................................................................................................. 5 1.1 股权激励到位，回购彰显信心 ....................................................................................................................... 5 1.2 把握消费趋势，产品结构持续优化 ................................................................................................................ 7 1.3 业绩快速增长，盈利能力稳健 ..................................................................................................................... 10 2 成熟市场超千亿，集中趋势加速演绎 ................................................................................................................ 12 2.1 需求端具韧性，新品类拓宽应用场景 .......................................................................................................... 12 2.2 市场集中度较低，典型的“