恒华科技：国产BIM软件领跑者，服务以新能源为主体的新型电力系统

恒华科技（300365） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 恒华科技：国产 BIM 软件领跑者，服务以新能源为主体的新型电力系统 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 965.32 974.30 1253.85 1609.60 同比（%） -14.05% 0.93% 28.69% 28.37% 归母净利润（百万元） 82.45 142.89 288.38 427.87 同比（%） -72.06% 73.30% 101.81% 48.37% 每股收益（元/股） 0.14 0.24 0.48 0.71 P/E（倍） 71.36 44.20 21.90 14.76 投资要点  专注 BIM 技术构建五大业务体系，优质软件能力构筑较强竞争壁垒：恒华科技立足电力行业，广泛涉足水利、交通等领域，致力于运用云计算、物联网、BIM 等技术和理念，提供三维设计、智慧基建、配售电运营、能源管理、大数据分析等系列 SaaS 产品，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。公司确立了“BIM 平台软件及行业数字化应用和运营的服务商”战略定位，构建 BIM 平台及软件、BIM 设计咨询、基于 BIM 的大数据应用、基于 BIM 的资产数字化应用、BIM 数字化教育五大业务体系。恒华科技所掌握的核心 BIM 国产化软件平台技术具备稀缺性，行业壁垒较高。我们认为，恒华科技战略聚焦于 BIM 软件业务，该业务板块有望在未来进一步加速发展，获取更强竞争力。  电力系统转型升级增加行业需求，积极拓展分布式光伏、水利和交通等新兴领域，业绩有望快速提升：“双碳目标”下，国内电力系统改造成为大趋势，当前电力系统主干网输电侧已基本建设完成，配用电网、分布式发电、微电网有望迎来更大建设需求。恒华科技作为国内电力系统 BIM 软件龙头公司，有望在电力系统建设浪潮下获得更大下游需求。同时公司基于自主可控 BIM+GIS 底层平台研发出三维光伏设计软件、三维风电场设计软件，有望充分受益分布式电源建设浪潮，取得业绩快速成长。此外，公司积极将本身的 BIM 软件能力复用在水利、交通等领域，目前已有多个项目成功落地，行业天花板快速打开，有望给公司带来更大的长期成长空间。  三维设计全面推进叠加国产替代大趋势，恒华科技有望进一步提升行业地位：恒华科技是国内少数基于自主底层技术平台进行 BIM 应用构建的企业，专注提供电力工程全生命周期一体化服务。在电网信息化领域厂商分散化、BIM 软件国产化成大趋势的环境下，恒华科技有望成为传统国外厂商的有力竞争者，领跑国内 BIM 市场。此外，国家电网自 2019 年以来全面推进三维设计，要求公司新建 35kV 及以上输变电工程全面展开三维设计，给恒华科技设计板块带来较大潜在市场空间。公司曾参与制定六项输变电工程三维设计团体标准，充分说明恒华科技在输变电工程三维设计方面深厚的技术积累和业内的认可和信任，行业地位领先。我们认为，恒华科技在行业需求提升、标准化加强及国产替代浪潮下，有望进一步巩固和加强领先地位。  盈利预测：我们预测公司 2021-2023 年的归母净利润为 1.43/2.88/4.28 亿元，对应2021-2023 年 EPS 分别为 0.24/0.48/0.71 元，当前股价对应 PE 分别为 44/22/15 倍，考虑到国内电力系统 BIM 软件优质标的稀缺，国产替代推进及新能源分布式发电下公司下游需求有望持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新能源相关业务推进不及预期的风险；下游需求增长不及预期的风险；国产替代进度不及预期风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 10.53 一年最低/最高价 7.00/15.99 市净率(倍) 2.90 流通 A 股市值(百万元) 3666.31 基础数据 每股净资产(元) 3.63 资产负债率(%) 15.75 总股本(百万股) 599.86 流通 A 股(百万股) 348.18 [Table_Report] [Table_Author] 2022 年 01 月 07 日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证号：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%2021-012021-052021-092022-01恒华科技沪深300 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. BIM 技术构筑竞争壁垒，提供能源互联网一体化服务 .............................................................. 4 1.1. 深耕智能电网全生命周期，积极拓展业务范围................................................................. 4 1.2. 股权结构稳定，子公司表现优异......................................................................................... 6 1.3. 专注 BIM 战略，业绩触底回升 ........................................................................................... 7 1.3.1. 营收及利润实现较快回升，新战略引领下未来可期............................................... 7 1.3.2. 毛利率触底反弹，盈利能力表现良好....................................................................... 8 1.3.3. 费用率整体保持稳定................................................................................................... 8 1.3.4. 专注 BIM 软件开发，研发投入维持高位 ................................................................. 9 2. 电力系统转型升级，公司拓展发电侧业务，成长空间广阔 ....................................................