高等教育行业首次覆盖：回归基本面看高等教育价值成长空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 高等教育 回归基本面看高等教育价值成长空间 华泰研究 高等教育 增持 (首评) 研究员 段联 SAC No. S0570521070001 SFC No. BRP041 duanlian@htsc.com +86-10-57617007 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中教控股 839 HK 17.58 买入 中汇集团 382 HK 8.79 买入 希望教育 1765 HK 1.93 买入 中国科培 1890 HK 6.67 买入 新高教集团 2001 HK 6.02 买入 宇华教育 6169 HK 6.51 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 12 月 31 日│中国香港 首次覆盖 高教板块仍被低估，回归基本面重新看待价值空间正当时 今年上半年起，由于市场普遍担忧针对义务教育阶段学科类培训机构的监管政策未来可能同样适用于高等教育板块，高等教育板块估值出现了大幅下降。然而，近年职业教育改革政策文件持续出台，高等教育作为职教改革主阵地，受到政策鼓励。我们认为当下市场对政策的担忧已得到缓解，同时 11 月多家高教上市公司公告亮眼的年度业绩，再次印证了板块业绩的稳健性，进一步巩固了市场信心。我们认为行业供需、政策导向和行业核心驱动因素均支持民办高等教育的长期发展，当下正是重新回归基本面把握高等教育板块估值修复的良机。 高教市场规模仍有增长空间，民办高教大有可为 “十四五”期间高教毛入学率有望从 54.4%提升至 60%，且仍低于部分OECD 国家水平。我们人口模型预测高考适龄人口将在 2029 年达到峰值。因此我们估计高教需求增长将至少持续到 2030 年。供给侧，2012 年后财政在教育领域的支出占比稳定在 GDP5%左右，我们认为“双减”政策出台后，为加强义务教育校内教学质量，财政支出可能更多向义务教育倾斜，在高等教育供给相对偏紧的情况下，民间资本参与高教发展将继续受到鼓励。同时，民办高教市场集中度较低，2020 年 CR5 市占率仅6.63%，高教上市公司并购及扩建较为活跃，市场份额提升空间较大。 政策利好、内生增长、外延并购持续驱动高教公司价值成长 政策利好、内生增长和外延并购共同组成了高教公司估值提升的三大维度。政策方面，由于民办高校的办学定位主要为应用型及职业教育导向，正好顺应我国职业教育改革的政策需要。内生方面，高教公司可以通过温和的学费提升、招生规模的逐步增长、校园的陆续扩张获得稳健的规模增长。外延并购方面，独立学院转设、各地民办高校需要作出营利性或非营利性选择等事件，均导致高教板块并购目标有所增加，有利于高教上市公司通过外延并购进一步发展。 民办高教将在中国职业教育改革的进程中长期受益 与德国相比，中国职业教育改革存在诸多挑战，包括职业教育的定位需要进一步明确，职教与普本毕业生的就业及收入差距需要逐步收窄，产业结构的快速变迁对于职业教育的专业建设能力提出了更多要求，民间资本在高等教育领域的投资相对不足，企业参与校企合作的动机较弱等。以上因素均导致目前职业教育的吸引力较弱，且相关因素的改善将是长期过程。在中国职业教育改革的进程中，我们认为民办高教公司可以通过其市场需求导向的办学方针、灵活的办学机制在职教改革进程中获得优势，助力探索适合中国国情的职教改革道路。 风险提示：更严格的高教收费监管政策、高教公司营利性登记进度延后、公司并购速度减慢、集团化办学管理不善或并购整合效益不佳、招生不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 高等教育 正文目录 高教需求稳定增长，民办高教发挥重要作用 ................................................................................................................. 3 高教规模持续增长，民办比重持续提升 ................................................................................................................ 3 民办高等教育在承接高教需求中发挥重要作用，市场集中度提升空间大 .............................................................. 6 政策利好、内生增长、外延并购共同驱动民办高教发展 ............................................................................................ 14 多重政策利好打开民办高教发展空间 .................................................................................................................. 14 办学质量不断提升，内生增长稳健 ...................................................................................................................... 17 外延并购拉动快速增长 ........................................................................................................................................ 19 借鉴德国，中国职教改革方向利好民办高教 ............................................................................................................... 22 德国职教体系可供借鉴，但中国职教改革正寻求适合自身的特色道路 ............................................................... 22 重点公司推荐 .............................................................................................................................................................. 30 风险提示 ..................................................................................................................