2021年12月中国经济数据前瞻：外贸维持高景气，工业延续小回温

证券研究报告·宏观点评 2022 年 01 月 06 日 钟正生；张德礼；张璐 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2021年12月中国经济数据前瞻 外贸维持高景气，工业延续小回温  核心摘要 预计 2021 年四季度实际 GDP 当季同比 3.9%，底部已经出现。往后看，宏观调控将着力于稳增长，各地围绕“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”的定调，预计将出台更多政策来稳定商品房销售，修复开发商信心；上游大宗商品价格调整，在设备更新需求支撑下，制造业投资短期预计继续上行；海外 Omicron 扩散，多国政府加强了管控，这将延长中国出口的景气时间。受制于缺少合意项目和多地局部疫情，2021年四季度基建和消费修复的节奏偏慢，若 2022 年一季度国内重大项目加快施工、国内疫情得到控制，两者将延续恢复。政策对工业生产的约束已松绑，短期工业生产也有望继续维持较高景气度。 1、GDP：预计 2021年四季度实际 GDP当季同比 3.9%，是近年低点。全年 GDP同比 8.1%，两年平均同比 5.1%。 2、工业增加值：预计当月同比增长 3.9%。一是在能源保供的带动下，采矿业和公用事业的增加值同比有望上行。二是从统计局 PMI 看，上游商品价格调整后，制造业企业增加了采购和生产。 3、固定资产投资：预计 2021年全年累计同比增长 4.9%，两年平均增速为 3.9%。房地产投资方面，尽管当前开发商的资金仍然紧张，但在房贷发放加快、房地产投资处于竣工周期和“保交房”要求的多重合力下，2021 年 12 月单月的房地产投资完成额同比有望继续回暖。制造业投资方面，上游商品价格大幅调整，有助于加快释放设备更新需求。基建投资方面，2021年 12月建筑业 PMI“供需两弱”，除受寒潮降温天气和“两节”临近等短期因素的影响外，可能也与合意项目不足、实物工作量形成进度不及预期有关。 4、社会消费品零售总额：预计当月同比增长 3.7%。预计 2021年 12月国内汽车零售同比的跌幅继续收窄、石油及制品销售同比放缓。考虑到 2021年 12月内蒙古、浙江和陕西先后出现局部疫情，全国餐饮收入同比可能继续回落。总的来说，社会消费品零售修复的动力不足。 5、进出口：预计进口同比增长 24.0%、出口同比增长 21.0%。进口方面，统计局制造业 PMI进口指数 2021年四季度持续回升，可能与国内能源保供后企业扩大生产，进而增加了原材料的进口需求有关。出口方面，海外新冠日新增确诊病例数突破 200 万，多国政府加强了管控，这将延长中国出口的景气时间。 6、物价：预计 CPI 同比 1.8%、PPI 同比 11.1%。CPI 方面，2021年 12月农产品批发价格均值环比下跌 2.4%。从高频指标看，猪肉价格短期或已见顶。服务业 PMI销售价格指数 47.6，是 2020 年 6月以来的新低，多地爆发局部疫情，服务业涨价压力短期可能有所缓和。PPI方面，根据制造业 PMI出厂价格指数和 PPI 环比的相关性，估算 2021年 12 月 PPI 同比为 11.1%，和 CPI 同比的剪刀差继续收敛。 7、金融：预计新增信贷 12500亿，新增社融 23500亿，存量社融同比 10.3%，M2同比 8.6%。各地稳楼市的政策似有初步成效，预计新增居民中长期贷款将继续超季节性。尽管企业贷款审批提速，但从 2021年 12月下旬 1个月期国股银票转贴现利率一度降至零附近看，当前企业部门的信贷需求仍不足。预计 2021 年 12月社融口径的政府债券+企业债券融资可能在 10500 亿左右。 宏观·宏观点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 7 图表1 2021 年 12 月中国经济数据预测 2020-12 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 实 际 GDP 同比 6.5 4.9 - 3.9 两年复合增速（%） 6.1 4.9 - - 5.2 工业增加值（%） 7.3 3.1 3.5 3.8 3.9 两年复合增速（%） 7.1 5.0 5.2 5.4 5.6 固定资产投资（累计，%） 2.9 7.3 6.1 5.2 4.9 两年复合增速（累计，%） 4.1 4.0 3.9 3.9 3.9 社会消费品零售总额（%） 4.6 4.4 4.9 3.9 3.7 两年复合增速（%） 6.3 3.8 4.6 4.4 4.1 进口（%） 7.6 17.5 20.6 31.7 24.0 两年复合增速（%） 12.0 15.5 12.4 17.3 15.5 出口（%） 18.0 28.2 27.1 22.0 21.0 两年复合增速（%） 12.9 18.4 18.7 21.3 19.5 CPI（%） 0.2 0.7 1.5 2.3 1.8 PPI（%） -0.4 10.7 13.5 12.9 11.1 新增信贷（亿） 12600 16600 8262 12700 12500 新增社融（亿） 17192 29165 16073 26141 23500 存量社融同比（%） 13.3 10.0 10.0 10.1 10.3 两年复合增速（%） 12.0 11.7 11.8 11.8 11.8 M2（%） 10.1 8.3 8.7 8.5 8.6 两年复合增速（%） 9.4 9.6 9.6 9.6 9.3 资料来源: Wind,平安证券研究所 1、GDP：当季同比见底 预计 2021 年四季度实际 GDP 当季同比 3.9%，是近年低点，当季 GDP 两年平均同比 5.2%。 2021 年全年 GDP 同比8.1%，全年 GDP的两年平均同比为 5.1%。从需求端看：海外 Omicron扩散，日新增确诊病例数突破 200万，延长了中国出口的景气时间；房地产开发商的预期仍然悲观，但在各地“稳地价、稳房价、稳预期”的政策支撑下，拿地和商品房销售等高频指标显示，房地产业似有修复迹象；保供稳价政策落地，上游商品价格大幅调整，制造业企业被动的设备更新需求释放。不过，由于缺少合意项目，基建形成实物工作量的进度不及预期；四季度国内多地出现局部疫情，也延缓了消费修复的节奏。从生产端看，2021 年四季度国内能耗双控考核放松，政策对工业生产的约束松绑。若国内疫情短期得到控制、十四五重大项目加快施工、专项债对接保障房项目提速，2022 年一季度工业生产有望继续维持较高景气度。 宏观·宏观点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 7 2、工业增加值：能源保供+制造业补库存 2021 年 12 月工业生产继续维持较高景气度。一是，在能源保供的带动下，采矿业和公用事业的增加值同比有望上行。2021 年 12月多次重要会议强调要保障能源供应，中央经济工作会议定调“要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价”，政治局会议指出“统筹安排煤电油气运保障供应，确保老百姓温暖过冬”。根据 2021年 12月 24日召开的全国能源工作会议，当月月初至该会议召开时，全国煤炭日均产量较当年 9月增加了 200万吨。