2022年1月宏观经济报告：需求不足增长承压 多措并举维稳经济

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 18 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外围环境而言，在疫情方面，尽管全球日新增病例数再创新高，死亡率不升反降，新冠疫情的危害性将持续降低，这为新冠疫情“流感化处理”提供了现实性支持。在经济方面，供需耐受度明显强化，制造业 PMI 指数保持平稳，服务业所受冲击明显弱化。在政策方面，虽然欧美两大经济通胀压力不断增强，令美联储和英国央行加大了货币政策的边际回收力度，但是 10 年期和 2 年期国债收益率间已经十分狭窄的息差显然压制了美联储的加息幅度，这将使得其在正式实施加息行为时更为审慎，而且随着美国加息行为的正式开启，货币收紧的担忧反而可能有所缓解，美国10 年期国债收益率也有望出现阶段性回落。  就国内经济而言，进入三季度，随着稳价保供措施的推进以及“缺芯”问题的逐步缓解，供给端对经济的抑制作用持续缓和，然而需求不振的问题则依旧显著；通胀方面，大宗商品价格的触顶回落叠加猪肉价格的企稳反弹，令 CPI 和 PPI 同比增速间的剪刀差明显收窄，通胀的结构性异化得以缓解，继而令工业企业效益在上中下游间的分配趋于均衡。  就调控政策而言，较弱的经济环比扩张力度叠加较高的基数影响，令 2022年上半年经济面临较大的增长压力，强烈的稳增长诉求令呵护政策持续推进，2021 年财政盈余留存、专项债后置发行与 2022 年专项债前置发行等为宽财政提供了必要的资金支持，“十四五”重大项目的推进则令实物量的形成成为可能，新老基建投资增速的回升成为稳需求重要的看点；另一方面，降准、降息行为同样彰显了货币调控对稳增长的呵护态度。 风险提示：国际疫情发展超预期 需求不足增长承压 多措并举维稳经济 ――2022 年 1 月宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2021 年 12 月 31 日 宏观月报 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 18 目 录 1. 疫情反复 VS 低死亡率 政策加力 VS 股市新高 ........................................................................................ 5 1.1 新增病例虽再度高增 死亡率却仍低位徘徊 .................................................................................... 5 1.2 通胀担忧持续强化 政策调控如期加力 ............................................................................................ 6 2. 供给改善需求不足 通胀差异明显缓解 ..................................................................................................... 9 2.1 供需缺口弥合现波折 进出口增速超预期回升 ................................................................................. 9 2.2 供给抑制持续缓和 需求不振仍待呵护 .......................................................................................... 10 2.3 通胀差异明显缓和 下游成本压力弱化 .......................................................................................... 12 3. 多措并举维稳需求 期待经济环比改善 ................................................................................................... 14 3.1 降准降息相继而至 呵护意愿溢于言表 .......................................................................................... 14 3.2 财政支出略有提速 社保支出仍是主力 .......................................................................................... 16 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 18 图 目 录 图 1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据 ..................................................................................................... 5 图 2：全球新冠肺炎疫情每日新增数据（14 日均值） .............................................................................. 5 图 3：全球新增病例及新增死亡病例对比（14 日均值） .......................................................................... 6 图 4：全球新冠疫情死亡率 ....................................................................................................................... 6 图 5：美国 PMI 指数 .......................................