宏观经济分析报告：经济持续回升，疫情有望好转

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 相关研究 [Table_OtherReport]  首创宏观_2022 年策略报告_潮平岸阔风正劲  市场博弈政策落地情况  等待政策发力 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 12 月 PMI 呈现“景气回升、内需改善、价格下降、企业补库”的特征。制造业和服务业 PMI 均较 11 月小幅上升。随着经济对疫情的进一步脱敏，在疫情没有明显变化的条件下，服务业 PMI 将持续回升。在房地产见底回升及维稳的支持下，制造业 PMI 也将持续回升。然而，回升的力度取决于政策发力的程度。 ⚫ 景气回升、内需改善。12 月全国制造业 PMI 录得 50.3，连续两个月回升，指向制造业景气有所改善。PMI 生产指数录得 51.4，较前值下降 0.6个百分点，环比下降可能有季节性原因。需求好转，PMI 新订单指数录得 49.7，较前值上升 0.3 个百分点，主要由内需拉动，出口倒算的国内订单指数为 50.1，回升 0.5 个百分点，重回景气扩张区间，指向内需回暖。 ⚫ 价格下降、企业补库。12 月主要原材料购进价格 PMI 录得 48.10，较前值回落 4.8 个百分点，为 2020 年 4 月以来首次回到景气收缩区间，通胀压力持续缓解；出厂价格 PMI 录得 45.5，较前值下降 4.4 个百分点。原材料成本下降以及经济预期企稳，企业补库的意愿有所加强，采购量PMI、产成品库存 PMI、原材料库存 PMI 分别录得 50.8、48.5 和 49.2，较前值分别上行 0.6、0.6 和 1.5 个百分点。 ⚫ 服务业显韧性。12 月服务业 PMI 指数录得 52.0，较前值上升 0.9 个百分点，商务活动 PMI 指数录得 52.7，较前值上升 0.4 个百分点。根据国家统计局有关介绍，“航空运输、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所提升。” ⚫ 海外疫情发酵，国内有望好转。海外疫情大幅发酵，日新增确诊病例在12 月飙升，月度新增确诊病例创历史新高。国内西安新增病例已经显著下行，疫情已逐步好转。未来市场重点仍在博弈政策的发力节奏和程度。鉴于当前政策不明朗，债市收益率显著下行，而股市风格则缺乏方向。我们预计政策将随着时间进展更为显性化，预计资本市场将随之变动。 ⚫ 后市展望。我们对股市依然乐观。政策维稳意图已经显性化，经济和股市将持续修复。A 股由于之前跌幅不大，反弹力度不大，港股则因为之前跌幅较大有较大的反弹空间。国债收益率则可能在当前点位下有所回升，整体保持低位震荡。 风险提示：疫情超预期 [Table_Title] 经济持续回升，疫情有望好转 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.01.03 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 经济持续回升，企业继续补库 12 月 PMI 数据公布，制造业和服务业 PMI 均较 11 月小幅上升。随着经济对疫情的进一步脱敏，在疫情没有明显变化的条件下，服务业 PMI 将持续回升。在房地产见底回升及维稳的支持下，制造业 PMI 也将持续回升。然而，回升的力度取决于政策发力的程度。 12 月全国制造业 PMI 录得 50.3，维持在景气扩张区间，制造业 PMI 连续两个月回升，指向制造业景气有所改善。PMI 生产指数录得 51.4，较前值下降 0.6 个百分点，环比下降可能有季节性原因。 需求好转，PMI 新订单指数录得 49.7，较前值上升 0.3 个百分点，其中 PMI 新出口订单指数录得 48.1，较前值下降 0.4 个百分点，显示外需随着节日采购结束有所放缓，但参照韩国 12 月份前 20 日的出口情况，中国 12 月份的出口或仍将维持韧性；出口倒算的国内订单指数为 50.1，回升 0.5 个百分点，重回景气扩张区间，指向内需回暖。 图 1：制造业+服务业 PMI 均有回升 资料来源：Wind,首创证券 45.047.049.051.053.055.057.059.061.063.065.01/31/197/31/191/31/207/31/201/31/217/31/21PMI：中国制造业建筑业服务业 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：12 月 PMI 继续回升 资料来源：Wind，首创证券 图 3：内需重回景气扩张区间 资料来源：Wind，首创证券 12 月外需小幅走弱，美国 Markit 制造业 PMI 指数录得 57.8，较前值下降 0.5 个百分点；英国 Markit 制造业 PMI 指数录得 57.6，较前值下降 0.5 个百分点；欧元区制造业 PMI 指数录得 58.0，较前值下降 0.4 个百分点；日本制造业 PMI（初值）指数录得54.2，与上月持平。 48495051525354552019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12PMIPMI：生产PMI：新订单45474951535557新订单新出口订单倒算的国内订单 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：外需小幅走弱 资料来源：Wind，首创证券 图 5：韩国 12 月前 20 日出口仍在高位 资料来源：Wind，首创证券 12 月，非制造业 PMI 进一步显示出了韧性，在此前一系列的经济评论中，我们指出，国内经济特别是服务业可能正在对疫情进一步脱敏。这一结论在 12 月 PMI 的数据中再次得到印证。12 月服务业 PMI 指数录得 52.0，较前值上升 0.9 个百分点，商务活动 PMI 指数录得 52.7，较前值上升 0.4 个百分点。我们知道，整个 12 月国内疫情始终存在散发的情况，但根据国家统计局有关介绍，航空运输、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所提升。服务业在疫情持续的情况下展现出的韧性，让我们有理由看好明年三产的进一步复苏。 建筑业 PMI 录得 56.3，较前值下降 2.8 个百分点，可能是受寒冷天气影响，建筑业景气有所放缓，这一情况后续有望改善，一方面，财政前置促基建是明线，基建投资有望在 2022 年一季度加快形成实物工作量；另一方面，房地产的销售数据有起色，特别40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072