12月PMI点评：保价稳供已见成效，但小企业仍显薄弱

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：12 月 31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，12 月制造业 PMI 指数录得 50.3%（前值 50.1%），非制造业商务活动指数录得 52.7%（前值 52.3%），综合 PMI 产出指数录得 52.2％（前值 52.2%）。 ⚫ 制造业景气水平连续两个月回升，各分项中，产成品库存、原材料库存、采购量改善较为明显，或对应上游价格回落后企业的补库行为。制造业 PMI 指数录得50.3%，较前值上升了 0.2 个百分点，产成品库存、原材料库存、采购量三个分项分别较前值上升了 0.6、1.5、0.6 个百分点。此外，主要原材料购进价格 PMI 和出厂价格 PMI 差值进一步缩小 1.4 个百分点，表明近期保供稳价措施取得了一定成效，补库需求转好。生产方面，生产 PMI 指数下行 0.6 个百分点至 51.4%，保持在扩张区间。分行业看，医药、通用设备、黑色金属冶炼及压延加工等行业的生产指数回升 3.9 个百分点及以上，其中黑色金属冶炼及压延加工景气水平低位回升（10 月为43.0%）。 ⚫ 内需有所好转，外需仍然承压。新订单 PMI 上行 0.3 个百分点至 49.7%，分行业看，医药、汽车、计算机通信电子设备等行业新订单指数维持在枯荣线以上，且高于制造业总体 3.0 个百分点以上。新出口订单回落 0.4 个百分点至 48.1%，仍然收缩。 ⚫ 高技术制造业保持较快增长。高技术制造业、装备制造业和消费品行业 PMI 分别为54.0%、51.6%和 51.1%，均维持在枯荣线以上。 ⚫ 大中型企业有所改善，疫情影响下小型企业景气水平依然偏弱。大、中型企业 PMI均为 51.3%，分别高于上月 1.1 和 0.1 个百分点。其中大型企业 PMI 改善主要源于生产 PMI 和新订单 PMI 分别上行 1.7、1.2 个百分点，且新订单 PMI 回到枯荣线以上，表明供需均回暖。与之相对的是小企业景气水平依然偏弱，PMI 较前值下降 2个百分点至 46.5%，分项来看，生产、新订单、新出口分别下降 3.2、3.4、3.6 个百分点。一个可能的原因在于疫情，本轮浙江疫情较为严重，而浙江是民营经济活力较强的省份，小企业数量较多。同样作为民营经济大省，广东、江苏分别在今年 5月、7 月出现疫情复发，当月小型企业 PMI 分别下降 2、1 个百分点。 ⚫ 就业进一步好转，改善主要源于中型企业。12 月从业人员 PMI 上行 0.2 个百分点至49.1%，已连续两个月上行。其中，大型、小型企业从业人员 PMI 分别下行 0.2、0.5 个百分点，中型企业大幅上行 1.3 个百分点至 50.2%，达扩张区间，为 2016 年以来的最高值（与 2020 年 12 月持平）。 ⚫ 非制造业改善主要源于服务业，受寒潮以及“两节”影响建筑业景气度回落。服务业 PMI 为 52.0%，较前值上升了 0.9 个百分点。12 月底部分地区疫情好转，航空运输、餐饮、文化体育娱乐等上月受疫情影响较大的行业商务活动指数升至扩张区间；建筑业 PMI 为 56.3%，较前值下降 2.8 个百分点，主要是受寒潮降温天气及“两节”临近等因素影响。 ⚫ 保价稳供已见成效，但小企业仍然薄弱。随着中央经济工作会议召开，各地方各部门都在就稳增长相关工作发声，伴随着政策逐步落地，我们认为 2022 年年初 PMI将继续维持当前的向好趋势。 风险提示 ⚫ 海外需求超预期回落，影响出口订单。 报告发布日期 2022 年 01 月 04 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 保价稳供已见成效，但小企业仍显薄弱——12 月 PMI 点评 77bp 期限利差下的加息空间：利率曲线扁平化趋势观察，与联储货币政策应变情景推演 2021-12-31 利润的行业结构正在改善——11 月工业企业利润点评 2021-12-28 如 何 看 待 稳 增 长 下 的 “ 严 肃 财 经 纪律”？：全国财政工作视频会议点评 2021-12-28 宏观经济 | 动态跟踪 —— 保价稳供已见成效，但小企业仍显薄弱——12月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：制造业 PMI 已连续两个月位于枯荣线上（%） 图 2：制造业 PMI 各细分项变化（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：小型企业景气水平走弱（%） 图 4：5、7、12 月疫情对小企业影响偏大（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 47.54848.54949.55050.55151.55252.5404244464850525456总体生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2021/11/302021/12/3142444648505254大型企业中型企业小型企业40.042.044.046.048.050.052.054.0总体生产新订单新出口订单依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出 宏观经济 | 动态跟踪 —— 保价稳供已见成效，但小企业仍显薄弱——12月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准