食品饮料行业2018年中期策略：白酒景气仍在持续，大众品看格局

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 53 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 食品、饮料与烟草行业 2018-7-16 2018 年食品饮料中期策略：白酒景气仍在持续，大众品看格局 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  白酒：解析白酒周期影响因子，白酒景气周期仍将继续 我们认为决定白酒景气能否延续的因素包括两大方面：①宏观层面：宏观经济、国家政策；②白酒自身周期：茅台供需决定的价格周期、库存周期。我们把该四大因子继续分解为不同的影响因子，可以看到本轮白酒周期的复苏是在固定资产投资降速下进行的，与上一轮周期存在显著区别。同时本轮周期与代表企业经营的 PMI、茅台的供需、行业库存周期等相关性更强，代表本轮白酒周期与大众及商务消费以及白酒自身价格、库存周期相关性更强。在未来 2 年，我们认为这几大因素都未出现明显的拐点，白酒周期仍将继续。  2018 年行业增速回归更良性增长，投资确定性重于弹性 我们预计 2018/2019 年行业增速将有所下降，原因在于白酒自身周期两大因素：茅台价格已经经历了从明显低估到合理值的修复（城镇工资/茅台价格从 5.8 修复到 4.1 的历史均值附近），行业库存经历近 2 年的加库周期，未来提价、渠道加库存边际效用将有所减弱，2018/2019 年行业增速将回归更良性增长。从行业发展趋势看，高端化、品牌化依然是白酒发展的中长期趋势，增速上高端>次高端>大众高端>大众低端趋势仍将延续，不同价格带龙头成长持续性高于非龙头。2018 年白酒投资策略“确定性重于弹性”。重点推荐贵州茅台，重点关注洋河股份，建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。  大众品：从空间到格局，推荐定价权强的龙头 我们将大众品龙头按照竞争格局分为“单寡头、双寡头、多头、分散竞争”四大类，行业的盈利水平与竞争的集中度高低呈现正相关，且过去几年单寡头和双寡头竞争行业净利率提升水平最高。大众品投资逻辑从空间到格局。2018 年在需求、成本等推动下大众品有望迎来 2013 年之后的再一次大范围提价，竞争格局好的行业核心受益。推荐双寡头竞争且有拐点趋势的行业（乳制品、凉茶），寡头竞争的行业（调味品、肉制品），有绝对定价权的小食品行业（速冻食品、小食品），格局拐点型行业（啤酒），长期成长行业（面包）。  推荐标的 白酒：重点推荐贵州茅台，建议关注洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。食品：重点推荐伊利股份、白云山，建议关注中炬高新、安井食品、双汇发展、青岛啤酒、恒顺醋业、洽洽食品。 [Table_Author] 分析师 刘颜 （8621）61118732 liuyan8@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050001 分析师 董思远 （8621）61118732 dongsy@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070016 分析师 张伟欣 （8621）61118732 zhangwx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518060003 联系人 赵海燕 （8621）61118732 zhaohy4@cjsc.com.cn 联系人 徐爽 （8621）61118732 xushuang@cjsc.com.cn [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600519 贵州茅台 买入 600600 青岛啤酒 无评级 600887 伊利股份 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） -20%-10%0%10%20%30%40%50%2017/72017/102018/12018/4食品、饮料与烟草沪深300 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《白酒区域研究之江西市场：规模处于中等水平，地产酒表现强势》2018-7-15 风险提示： 1. 需求增长不达预期； 2. 政策调整等系统性风险； 3. 因业绩增长面临多元干扰、市场实际情况较为复杂等因素，本文的估算仅供作为参考。 42756 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 53 行业研究┃深度报告 目录 白酒：行业景气周期仍将继续，但增长更趋良性 .......................................................................... 6 从白酒影响因子看本轮周期是否结束？ .................................................................................................................. 6 未来的提价和库存边际效应有所减弱，行业成长更趋良性 ................................................................................... 10 高端酒：成长更良性，价升趋于稳健，量增更持续 .............................................................................................. 12 次高端：空间弹性最大，全国化推进中 ................................................................................................................ 14 大众酒：集中度提升是长期逻辑，2018 年进入提价红利期 .................................................................................. 17 投资策略：确定性重于弹性，重点推荐贵州茅台，建议关注：洋河股份 .............................................................. 20 大众品：从空间到格局，推荐拥有强定价权的龙头 .................................................................... 25 大众品：从空间到格局，盈利能力有望迎提升通道 .............................................................................................. 25 乳制品行业：长期竞争格局改善逻辑不变，推荐伊利股份 ................................................................................... 29 凉茶行业：竞争格局改善，盈利有望进入提升通道 .............................