银行业2022年投资策略：“跨周期”调控下的银行业经营

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 31 日 行业研究 “跨周期”调控下的银行业经营 ——银行业 2022 年投资策略 银行业 “跨周期”调控下的政策选择与市场表现。（1）货币政策选择。跨周期调控的核心思想在于“平衡”二字，即平衡好短期与长期、国内与国际之间的关系。下一阶段货币政策方向大致如下：一是降准并不意味着“大水漫灌”，短期内央行会让银行体系在结构性流动性短缺框架下运行一段时期，期间将主要通过OMO+MLF“削峰填谷”保持流动性的合理充裕；二是结构性货币政策工具将发挥更大作用；三是通过利率放松刺激“总需求”的必要性正在提升，不排除 LPR仍有下调空间。（2）跨周期调控下信贷投放更加平滑，不会出现“信贷脉冲”。未来银行业信贷投放会有所放量，四季度新增信贷有望实现同比多增，2022 年信贷投放能够实现“开门红”，但料将不会出现大幅信贷脉冲。（3）跨周期调控下资金利率波动更小。DR007 仍将呈现震荡运行，利率走廊形态较为稳定，而 1Y 国股 NCD 利率上行空间有限。（4）银行股表现。跨周期调控下，银行指数有望迎来一波反弹。不过考虑到信贷脉冲的上行幅度不会太大，因此银行指数的上行斜率会相对平坦，但底部已较为明确。 “跨周期”调控下 2022 年银行业经营展望。（1）规模：2022 年新增信贷规模维持在 21 万亿，增速维持在 10.8%左右。2022 年新增社融在 32-33 万亿左右，增速维持在 10.2-10.5%。（2）结构：房地产贷款适度边际“松绑”，优先重点支持住房按揭贷款，开发贷增速转正；基建类贷款有望维持一定强度，“15 号文”影响不会太大；制造业贷款维持双位数增长水平，高科技领域增长较快；绿色贷款在政策驱动下有望实现进一步增量；普惠小微贷款呈现“量增价降”。（3）NIM：资产端，①后续贷款利率走势仍可能“稳中有降”， ②负债成本管控举措持续显效，预计 NIM 进一步收窄空间有限。（4）非息收入：财富管理持续发力，净其他非息收入回归常态化。银行加大财富管理业务布局、理财转型深入推进将对手续费增长提供较强支撑。（5）资产质量：不良率大体稳定。在房地产融资环境回暖背景下，银行表内涉房类资产潜在资产质量压力有望缓释，但表外风险依然较大。（6）资本：资本补充仍需维持一定强度，D-SIBs 入选银行面临更高资本要求。（7）盈利能力：展望四季度及 2022 年全年，四季度营收盈利增速差继续从“分化”走向“收敛”；在跨周期安排下，2022 年全年营收具有有力支撑，盈利增速略高于营收 2 个百分点左右，优质银行基本面及估值将继续呈现“强者恒强”。 投资建议。8 月份以来，银行股开始进入触底震荡区间，对于后续银行股走势，我们总体偏乐观：一方面，跨周期调控下，银行底部较为明确，配置银行股的风险较小。另一方面，房地产市场悲观情绪得到修复，宽信用有望逐步推进，有利于银行股表现。对于银行股投资，主要遵循三条主线： 1）随着房地产市场悲观情绪得到修复，前期受房地产市场冲击较为明显的上市银行经过前期调整，股价底部态势较为明显，未来有望获得超额收益。推荐平安银行、兴业银行。 2）我们一如既往推荐江浙地区优质上市银行，这些银行受益于区域经济环境的改善，未来信贷投放有望延续“量增、价稳”的同时，有望维持较优质的资产质量。推荐南京银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。 3）基本面优质的头部银行受益于息差韧性强、财富管理持续发力双重因素提振，净利息收入、非息收入有望继续录得优于同业表现。推荐招商银行。 风险分析：宏观经济下行压力加大，房企风险进一步释放，宽信用不及预期 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 积极把握中报行情，银行股有望持续优异表现——对银行股投资的思考（2021 年 8 月 15 日） 现阶段看好银行股的四点理由——对近期银行股走势的思考（2021 年 8 月 10 日） 守得云开见月明—对近期银行股上涨的分析及展望（2021 年 4 月 21 日） 存款都去哪了？——兼论银行股和债市投资方向（2021 年 4 月 8 日） 从区域分化视角看银行股投资逻辑——银行业2021 年春季投资策略（2021 年 3 月 6 日） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 投资聚焦 今年下半年以来，宏观经济有所承压，银行股受 7 月份降准、恒大信用违约事件等因素影响，出现一定回调。近段时期，监管部门推出了一揽子支持房地产融资的政策，政治局会议明确释放稳定房市信号。在跨周期调控下，政策底正逐步向经济底传导，结构性宽信用逐步推进，经过前期回调银行股性价比显著提升，我们看好银行股后续表现。 创新之处 报告最大的创新之处，在于从跨周期调控看银行股投资逻辑。我们认为，在跨周期调控下，政策的出台更加着眼于对经济发展的中长期优化，在政策选择上避免再走以往的过度依赖财政货币短期刺激的老路，张弛有度地运用好宏观调控政策工具，推动经济的“行稳致远”。在此情况下，政策调控、信用增长、金融市场表现都呈现较为平稳的运行态势，金融风险有望得到逐步缓释，也为银行业经营创造了较好的市场环境。 股价上涨的催化因素 一是跨周期调控下，银行底部较为明确。二是银行前期受到一定“误伤”，包括降准降息、“恒大事件”等，目前银行估值已经处于底部，性价比突出。三是房地产市场悲观情绪得到修复，宽信用有望逐步推进，有利于银行股表现。 投资观点 对于银行股投资，主要遵循三条主线： 1）随着房地产市场悲观情绪得到修复，前期受房地产市场冲击较为明显的上市银行经过前期调整，股价底部态势较为明显，未来有望获得超额收益。推荐平安银行、兴业银行。 2）我们一如既往推荐江浙地区优质上市银行，这些银行受益于区域经济环境的改善，未来信贷投放有望延续“量增、价稳”的同时，有望维持较优质的资产质量。推荐南京银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。 3）基本面优质的头部银行受益于息差韧性强、财富管理持续发力双重因素提振，净利息收入、非息收入有望继续录得优于同业表现。推荐招商银行。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 “跨周期”调控下的政策选择与市场表现 ......................................................................... 6 1.1、 为什么中央要提出“跨周期”调控？ ...........................................................