通货膨胀专题报告：我国通胀的担忧，油价上涨、加征关税与人民币贬值-太平洋证券.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 我国通胀的担忧：油价上涨、加征关税与人民币贬值 通货膨胀专题报告 [Table_Summary] 报告摘要 我国通货膨胀的三个担忧：油价上涨、加征关税与人民币贬值 2018 年上半年 CPI 表现低迷，市场并不担心通货膨胀的风险。但是目前已经出现了三个新的变量：原油价格上涨、中美互征关税以及人民币兑美元贬值，我国通货膨胀预期确实面临提升的可能。 对于债券投资者而言，通胀的风险是需要考虑的，而当前市场对于通胀的风险明显是低估的。 原油价格延续强势将继续推升 PPI，但对 CPI 影响小 从供需角度分析，油价延续强势的可能性较大。从计量分析角度看油价上涨对我国 PPI 的影响，油价的确能够影响 PPI 的走势，对其产生一定的推升作用。 油价对 CPI 影响有限。从计量上看，也可以看出油价与我国 CPI的关系并不大。从情景分析结果来看，在不考虑其他条件变化的情况下，下半年油价变化预计会给 CPI 环比涨幅带来-0.055%到 0.220%的额外变化。 中美相互征收关税，CPI 环比增速将额外提高 2% 7 月 6 日中美互征关税正式开始，从 6 月 16 日商务部公布的 340亿美元的清单一中，目前中国对美国已经加征关税的商品主要是农产品、水产品与汽车领域，多集中于消费领域。通过测算，我们得 CPI环比增速将额外提高 2 个百分点。 人民币兑美元贬值压力大，CPI 环比增速额外提高 0.5% 从年初的最高点至今人民币兑美元已经贬值 10%左右，未来可能继续承受贬值压力。贬值幅度过大可能带来输入性通胀，在人民币兑美元贬值 10%的情况下，CPI 将额外环比增长 0.487%，PPI 额外环比增长0.892%。 其他重要因素：猪肉与其他大宗商品价格低迷 我国 CPI 中主要权重是猪肉等农产品，通过计量分析，发现与油价相比，猪价对 CPI 的影响更为重要。目前猪价略微反弹，但未来或将继续低迷，对通胀推升作用不大。 当前煤炭、钢铁等正在经历需求的高峰期，经济下行预期下，未[Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《基建投资下半年会起来吗？》--2018/07/05 《 美 债 收 益 率 专 题 报 告 》--2018/05/16 《2018 年利率债半年度策略报告》--2018/05/08 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-61376547 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2018-07-20 债券策略报告 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 固定收益专题报告 P2 我国通胀的担忧：油价上涨、加征关税与人民币贬值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 来煤炭需求量的同比和环比增速都可能下降，但是供给端则可能略微增加，因此煤炭、钢铁价格很难继续上涨。 总结：通货膨胀风险确实值得关注 由于下半年 CPI 翘尾因素累计下跌 1.3 个百分点，从情景分析中我们预测下半年 CPI 同比涨幅会额外变化 1.894%到 0.402%，目前 CPI同比增长已达1.9%，下半年CPI同比增长大约在3.794%和2.302%之间，在九种情景当中有 6 种情景超过 3%的一般通胀水平。因此，在油价持续上涨预期、人民币兑美元贬值以及中美互征关税的共同作用下，下半年我国发生通货膨胀的风险确实值得关注。 风险提示 猪肉价格反弹超预期； 其他工业品涨价超预期； 人民币贬值幅度超预期。 固定收益专题报告 P3 我国通胀的担忧：油价上涨、加征关税与人民币贬值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 我国通货膨胀的三个担忧：油价上涨、加征关税与人民币贬值 ............................................. 5 二、 原油价格上涨对我国通胀影响的测算 ......................................................................................... 5 (一) 原油价格能否延续强势？ ............................................................................................................... 6 (二) 原油价格强势继续推升我国 PPI 增速 ........................................................................................... 8 (三) 原油价格上涨对我国 CPI 影响不显著 ......................................................................................... 10 (四) 情景分析原油价格变动对 CPI 的影响 ......................................................................................... 13 三、 中美相互征收关税对通胀影响测算 ........................................................................................... 13 (一) 贸易清单的变化 ............................................................................................................................. 13 (二) 对 CPI 影响测算 ............................................................................................................................. 14 四、 人民币兑美元贬值对我国通胀影响的测算 ............................................................................... 15 (一) 人民币兑美元贬值压力较大，或引起输入性通胀...................................................................... 15 (二) 汇率对我国通胀的传导途径 .......