快递行业2022年年度展望：政策筑底行业寒冬已过，竞争格局改善静待春天

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 交通运输 [Table_Date] 发布时间：2021-12-21 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% -1% 2% 相对收益 3% -3% 3% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 135 总市值（亿） 7168 流通市值（亿） 6241 市盈率（倍） 44.83 市净率（倍） 2.43 成分股总营收（亿） 5550 成分股总净利润（亿） 139 成分股资产负债率（%） 172.72 [Table_Report] 相关报告 《东北交运周报：通达系龙头单票毛利企稳，旅游消费刺激政策利好航空》 --20210906 《东北交运周报：通达系上调派费，关注十月出行反弹航空板块修复》 --20210829 《东北交运周报：快递行业单票价格再降，疫情持续影响航空客运》 --20210822 [Table_Author] 证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002 021-20361113 liujun@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 政策筑底行业寒冬已过，竞争格局改善静待春天 --- 快递行业 2022 年年度展望 报告摘要： [Table_Summary] 快递旺季来临公司提价幅度优于往年，Q4 业绩修复确定性强。自 9 月各快递公司宣布上调 1 毛派费开始，通达系单票价格连续 3 月环比持平或提升，11 月各公司提价中枢在 3 毛左右，高于往年同期，且进入 12 月后多数地区上调价格未有回落或回落幅度极小，高单价有望延续至明年Q1。与去年同期相比，圆通提价幅度在行业内领先。在成本端持续优化的情况下，预计 Q4 各公司利润将会显著修复。 行业出清伊始，极兔收购百世完善国内业务网络扩充团队。10 月末极兔正式官宣收购百世，标志着快递行业一线公司的整合出清逐步开始。极兔今年在达到日均单量 2000 万后放慢了扩张步伐，整合百世能够帮助极兔完善末端加盟商配送网络、获得百世的人才管理体系、并在未来打开淘系接口。同时我们认为极兔国内业务将是全球化布局的重要一环，在已无生存压力后重心将从规模扩张转向盈利修复与品质提升，未来有望携国内商流出海至东南亚主战场，对通达系的影响有限。 强政策监管带动快递行业价格筑底回升，反垄断背景下电商话语权减弱。4 月浙江省率先拟定立法对行业恶性价格竞争进行监管，严禁商家以低于成本价的方式抢量。自草案发布后义乌与浙江省快递价格均稳中有升，价格底已现。7 月国家部委出台政策要求保障末端快递员权益，9月 1 日期通达系共同宣布上调全网末端派费 0.1 元，上涨价格将由电商及消费者承担。我们认为快递行业恶性竞争的底层逻辑已不在，公司诉求从份额优先转向利润优先，快递话语权提升有望形成长期提价逻辑。 推行成本优化提升公司盈利能力，资产投入是基础，管理改善是催化，品牌溢价是成果。通达系利用规模效应带来的成本摊薄已不明显，需通过布局车辆自有化、设备自动化、管理信息化等方式推动成本继续优化。中通最早进行重资产投入，成本管理优于竞争对手的同时形成了产品服务时效稳定性上的优势，进而带来了长期品牌溢价。近两年通达系迎来资本开支高峰，未来即将进入红利期，看好各公司成本继续优化、时效改善，通过提升服务质量，通过开发产品分层与增值服务提升议价能力。 投资建议：在国家政策监管下，行业恶性价格竞争被制止，价格拐点已现。2022 年通达系公司利润将大幅修复，未来行业将有望享受量增稳定、单价企稳、成本节降的三重利好，上调行业评级至优于大市，推荐圆通速递、中通快递、韵达股份，同时推荐盈利能力改善的顺丰控股。 风险提示：快递监管政策推行力度不及预期，行业价格竞争反复。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 圆通速递 17.25 0.56 0.44 0.68 30.85 39.20 25.37 增持 顺丰控股 63.74 1.61 0.65 1.08 39.64 98.06 59.02 买入 韵达股份 20.28 0.48 0.52 0.74 41.86 39.00 27.41 增持 -10%-5%0%5%10%15%20%2020/122021/32021/62021/9交通运输沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 交通运输/行业深度 目 录 1. 快递 11 月数据表现强劲，各公司 Q4 业绩修复可期 ..................................... 4 1.1. 行业数据：业务量峰值向全季度平滑，行业单价回升彰显韧性 ....................................... 4 1.2. 公司数据：旺季提价政策全数落地，圆通单价同比提升幅度领先 ................................... 8 2. 行业出清伊始，极兔收购百世完善国内网络补充团队 ................................ 11 2.1. 收购百世靴子落地，极兔收获末端网络 + 管理体系 + 淘系接口 ................................. 11 2.2. 志在国际，携商流出海，极兔与通达系竞争或将淡化 ..................................................... 14 3. 政策筑底带来 β 改善，成本优化推动 α 精进 ................................................ 19 3.1. 政策筑底：国家政策出台，削弱平台话语权维护末端服务人员及消费者权益 ............. 19 3.1.1. 反垄断法削弱电商平台话语权，产业链盈利能力逐级改善 .................................................................. 19 3.1.2. 浙江率先立法进行快递价格监管，从维护快递员权益入手改善竞争格局 .......................................... 21 3.2. 成本优化：资产投入是基础，管理改善是催化，品牌溢价是成果 ................................. 25 4. 盈利预测与弹性空间测算 ............................................................................