电力、煤气及水等公用事业行业研究：核电积极有序发展，产业链景气度提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 4433 沪深 300 指数 4883 上证指数 3597 深证成指 14654 中小板综指 14300 相关报告 1.《市场化大幅提平价项目收益，助新能源快发展-江苏绿电市场点评》，2021.12.24 2.《多视角下，储能的复盘与展望-储能行业深度报告》，2021.12.19 3.《提价格促消纳，跨省现货提振运营商盈利-跨省电力现货点评报告》，2021.11.25 4.《碳减排支持工具推出，多环节利好新能源发展-公用事业行业点评》，2021.11.10 5.《用电看经济：新能源持续高增，消费边际向下-9 月电力月报》，2021.11.7 牛波 分析师 SAC 执业编号：S1130520060001 niubo＠gjzq.com.cn 石城 联系人 shicheng＠gjzq.com.cn 核电积极有序发展，产业链景气度提升 投资建议  2022 年全国能源工作会议中，提到“确保安全前提下，有序推进具备可靠条件的核电项目核准建设”。2021 年至今，全国新核准 5 台机组；今年前 9个月的核电固定资产投资完成额增速为 51.5%，达近十年新高。我们预计"十四五"期间我国每年新核准 6-8 台核电机组，合计开工 40GW 左右。 随着新开工机组数量的增加，按照三代机组单台投资造价 1.6 万元/KW 计算，单台核电机组造价约 200 亿元，我们预计核电建设迎来新一轮投资高速发展期，"十四五"中后期，核电年投资额将超 1000 亿元。核电建设进程加快利好全产业链，设备商和运营商均迎长期利好。目前三代机组国产化率已达到85%。我们看好高毛利，竞争格局好的核电设备商；看好随着在运机组增加，耗材属性强的设备商业绩持续增长。运营商因技术、资质壁垒高，将充分收益于市场空间持续扩容。 行业观点  核电是沿海地区缺电问题高效经济的解决途径。中国绝大部分沿海省份存在电量缺口，约 20%以上。核电作为本地电源，可以有效解决沿海地区发电量不足的问题。核电的以下优势也会促进其在中国能源转型过程中持续发展，1）低碳排放：核电无直接碳排放，度电间接 CO2 排放量为 21g，仅为煤电碳排放的 1.6%、太阳能发电碳排放的 7.5%、水电碳排放的 8.9%； 3）核电利用小时数远高于其他电源：因高利用率、不参与调峰等特性，核电利用小时数远高于其他电源。2020 年，核电设备年平均利用小时数达 7453h，较火电（4216h）高出 76.8%。  乏燃料处理能力不足，后处理建设有望加速。从物理特性看，一座百万千瓦的压水堆核电站，每年卸出乏燃料约 25t，其中含有可循环利用的铀约为23.75t。截至 2021 年 9 月，中国在运核电机组数量为 52 台，且呈逐渐增加趋势，中国仍未形成后处理工业能力，预计年后处理产能缺口超过 1250吨，乏燃料后处理能力需加速建设。我们预计 2021 年底，离堆贮存累计量预计破万吨。乏燃料处理一定程度制约了中国核电行业发展，我们预计“十四五”期间随着新机组的增加，后处理环节会得到快速发展，建议关注布局乏燃料处理环节业务的设备商。  预计“十四五”期间，核电运营市场空间 CAGR 超 7%。“双碳”目标的提出，电力需求旺盛、供给偏紧，能源转型优化等，都将带动中国核电供给占比的提升，带来运营市场规模持续扩容。根据中电联预测数据，中国核电发电量将从 2020 年的 3662 亿 kwh 增加至 2025 年的 5189 亿 kwh。我们按照核电上网标杆电价 0.43 元/kwh 进行预测，中国核电运营市场规模将在 2025年达到 2231 亿元，未来五年复合增长率达 7.2%。  推荐标的：设备商-东方电气、江苏神通、佳电股份；运营商-中国核电、中国广核。 风险提示  政策不达预期风险；核电新建、核准进度不及预期；核电安全事故导致建设停滞。 3294351537363957417944004621201230210330210630210930国金行业 沪深300 2021 年 12 月 30 日 资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、核电积极发展，预计“十四五”期间装机增长 40% ......................................4 1.1“十四五”期间核电进入规模化批量化发展阶段 .........................................4 1.2 核电缓解沿海城市缺电，助力“双碳”目标实现 ........................................6 二、产业链多环节景气度上升 .........................................................................8 2.1 核燃料以铀为主，对外依存度高 ............................................................9 2.2 核电设备存分化，核岛设备国企主导 ...................................................10 2.3 乏燃料处理能力不足，后处理建设有望加速 .........................................12 三、核电运营商梳理 .....................................................................................13 3.1 中国核工业集团，建立了完善的核燃料循环工业体系...........................14 3.2 中国广核集团：将保持中国核电装机量第一 .........................................15 3.3 国家电力投资集团：吸收国外先进技术 ................................................17 四、投资建议 ...............................................................................................18 五、风险提示 ...............................................................................................18 图表目录 图表 1：2019 年至今核电新核准机组 ..........................................