计算机：把握政策与市场双重驱动，聚焦数字经济底座工程

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 把握政策与市场双重驱动，聚焦数字经济底座工程 2021 年 12 月 28 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 邓 睿祺 分 析师 执业证书编号：S0530520120001 dengrq@hnchasing.com 18042686813 相 关报告 1 《计算机：计算机行业 12 月月报：板块表现回暖，重提数字基建重要性》 2021-12-03 2 《计算机：计算机行业三季报综述：板块营收增长恢复，关注行业升级迭代机会》 2021-11-10 3 《计算机：计算机行业 11 月月报：三季报营收增 长 较 好 ， 重 视 行 业 升 级 迭 代 的 影 响 》 2021-11-08 重 点股票 2020A 2021E 2022E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 金山办公 1.90 136.63 2.58 100.62 3.49 74.38 推荐 奇安信 -0.49 -174.98 -0.36 -238.17 0.34 252.18 推荐 景嘉微 0.69 232.46 1.19 134.79 1.83 87.65 推荐 中科创达 0.69 221.74 0.85 180.00 1.06 144.34 推荐 四维图新 -0.16 -90.06 0.02 720.50 0.12 120.08 谨慎推荐 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  行业表现偏弱，估值处于 2016 年以来历史低位。 2021 年初至 12 月24 日，上证指数上涨 4.17%，沪深 300 指数下跌 5.56%，创业板指上涨 11.15%，中小板指上涨 2.78%，申万计算机指数下跌 0.30%，落后上证指数 4.47 个百分点，领先沪深 300 指数 5.26 个百分点，在申万一级行业中排名第 21 位。计算机指数 PE（TTM，剔除负值）为 43.97倍，位于 2016 年以来历史后 13.73%分位；PE（TTM，中位数）为 48.61倍，位于 2016 年以来历史后 20.59%分位；相对沪深 300 指数的估值（中位数）为 4.63 倍，高于 2016 年以来历史中位数 2.51 倍。  板块营收增速有所恢复，估值处于相对合理区间。计算机板块整体营收增速基本恢复，板块整体增速稍高于个股增速均值，板块内大型公司年内业绩表现相对更好。受毛利率下滑和费用增长双重影响，计算机板块扣非净利润同比增速有所恢复，但近两年复合增速表现较差，整体规模仅恢复至 2019 年同期水平。板块研发费用保持快速增长，结合支付给员工的现金增长来考虑，板块内研发人员数量或在扩张。  政策推动与市场需求交织。政策层面，“十四五”规划纲要中提出我国数字经济核心产业增加值占 GDP 比重要在 2025 年提升至 10%。纲要中还以“加快数字化发展 建设数字中国”这一篇章专门阐述数字经济的建设重点。市场层面，由于智慧终端数量的大幅提升带动数据总量膨胀，而存储于核心的数据占比预计在 2021-2022 年前后超越创造于终端的数据占比，这将标志着数据由终端生成汇集到中心节点存储的数据传递链条完全形成。由于 IT 系统建设通常稍滞后于数据的积聚，因此我们预计更大规模的政企服务需求将要到来。  投资观点。计算机行业有望在政策自上而下的推动与数据膨胀带来的内生需求组成的双重驱动中恢复增长态势，因此我们建议关注在本轮数字经济建设中密切跟踪站在数字中国建设前沿、有望为打造数字经济底座作出坚实贡献的产业链，以及具有未来属性代表长期发展方向的领域，建议重点关注以下两个核心赛道：信创与网安，自动驾驶。维持行业“同步大市”评级。  风险提示：宏观经济不及预期风险；政策不及预期风险；芯片等上游供 应紧张导致成本上升风险。 -10%0%10%20%2020-122021-042021-082021-12计算机沪深300行业定期策略 计算机 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 市场回顾 .................................................................................................................. 4 1.1 计算机行业表现偏弱，超额收益聚焦于数字经济底座与未来场景 ....................................... 4 1.2 行业估值处于 2016 年以来低位 ........................................................................................................ 6 1.3 机构持仓比重上升 ................................................................................................................................ 7 2 板块营收增速初步恢复，研发薪酬持续增长 ............................................................. 8 2.1 营收恢复平稳增长，毛利率有所下滑............................................................................................. 8 2.2 净利润短期承压，研发费用加码助力未来成长 ........................................................................... 9 2.3 现金流出明显，验证短期投入提高 ............................................................................................... 11 3 行业转变：政策推动与市场需求交织，聚焦数字经济底座建设 ............................... 12 3.1 “十四五”规划明确建设数字中国，需求逐步升级 ...................................................................... 12 3.2 终端设备与数据“量变”持续推进，数据处理需求释放拐点临近 ...............