传媒行业定期策略：监管边界逐渐清晰、等待底部重启，元宇宙打开新空间

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 zhishu 监管边界逐渐清晰、等待底部重启，元宇宙打开新空间 2021 年 12 月 30 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 传媒 6.17 12.74 -1.56 沪深 300 0.10 1.48 -1.57 何 晨 分 析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@hnchasing.com 0731-84779574 曹 俊杰 研 究助理 caojj@hnchasing.com 重 点股票 2020A 2021E 2022E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 三七互娱 1.31 23.89 1.20 21.46 1.43 17.92 推荐 完美世界 0.80 36.96 0.71 29.22 1.09 19.07 推荐 吉比特 14.56 29.26 21.55 18.98 23.12 17.69 推荐 芒果超媒 1.11 65.12 1.29 41.67 1.64 32.77 推荐 光线传媒 0.10 121.66 0.26 48.63 0.37 34.02 谨慎推荐 万达电影 -2.99 -6.05 0.22 66.71 0.56 26.50 谨慎推荐 资料来源：wind，财信证券 投资要点：  回顾 2021 年：监管围绕反垄断、网络数据安全、游戏及文娱等多领域出台系列政策，传媒行业整体业绩承压。随着政策边界逐渐清晰，行业运行更趋规范，头部企业优势有望进一步加强。此外，5G、 VR/AR等新技术不断成熟，元宇宙主线下的投资机会广阔，助力传媒行业估值进一步修复。  元宇宙：有望开启互联网产业新周期。元宇宙是先进技术和新型场景应用的聚合体，离不开 5G、云计算、人工智能、VR/AR、数字孪生、区块链等底层技术支撑。技术端，当前 5G 渗透率逐步提升、VR/AR技术趋于成熟；硬件端，明年全球 VR/AR 出货量有望超过 1000 万台；内容端，游戏有望成为最先落地场景，同时数字虚拟人和 NFT 数字资产确权等不断丰富场景形态。从投资角度看，底层基础设施、硬件设备等有望最先受益，软件应用端将随硬件的技术进步而迎来爆发式的需求增长，全球科技巨头、引擎工具平台及内容公司已相继布局。元宇宙的商业模式和业绩尚待验证，须注意投资风险。  游戏：政策面，防沉迷目标初步达成，监管压力基本释放。行业面，国内手游出海收入占比不断提升，长期出海有望成为第二增长点。估值面，上半年疫情红利消退和防沉迷整顿下，PE(TTM)由 40 倍回调至20 倍上下；下半年在新品上线、VR/AR 技术成熟和元宇宙概念的带动下，估值得以修复。随着后续游戏版号重启、新品带动业绩持续回暖、元宇宙投资主题不断发展的利好下，游戏板块有望迎来戴维斯双击。  视频：政策面，此轮整顿主要针对内容精品化、流量和艺人、超前点播等不规范行为。长期明星艺人在产业链中的地位有望降低，成本下降利好平台方和内容方；超前点播取消，但会员提价落地，短期有望贡献积极收入，平台方应更加关注提高会员服务效率及优质内容持续输出的能力。院线端，局部疫情反复导致全国大盘恢复不及预期；随着年底重点档期来临，优秀内容供给增多，电影市场有望得到修复。  投资建议：建议把握元宇宙科技主线，聚焦游戏、视频等投资机会。促进元宇宙应用场景更加丰富的内容及平台公司：三七互娱、完美世界、吉比特、芒果超媒、光线传媒等；内容供给增加、短期有望复苏反弹的龙头院线公司，如万达电影。维持行业“同步大市”评级。  风险提示：政策监管变动；市场竞争加剧；产品和业绩表现不及预期。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2020-122021-032021-062021-092021-12传媒(申万)沪深300行业定期策略 传媒 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 传媒行业 2021 年回顾 .............................................................................................. 5 1.1 政策回顾：监管边界逐渐清晰，行业运行更趋规范 .................................................................. 5 1.2 市场回顾：政策高压下整体回调，释放长期增长空间.............................................................. 7 1.3 业绩回顾：整体业绩稳步恢复，政策整顿及疫情反复致子版块分化明显 .......................... 8 1.4 展望 2022 年：把握元宇宙科技主线，聚焦游戏、视频等投资机会 ................................... 10 2 元宇宙有望开启互联网产业新周期 ..........................................................................11 2.1 元宇宙有望成为新一代互联网的发展形态 .................................................................................. 11 2.2 互联网巨头相继入场，生态版图日渐清晰 .................................................................................. 12 2.3 多项底层技术取得进步，硬件出货量提升铺垫设备基础 ....................................................... 15 2.4 商业空间广阔，游戏有望成为最先落地场景 ............................................................................. 20 2.5 投资小结 ................................................................................................................................................ 21 3 游戏板块：政策利空出清+版号重启+出海驱动，关注底部反弹机会 ....................