储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 鹏辉能源 300438.SZ 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 核心观点 ⚫ 深耕锂电二十载，产能扩张、结构优化、盈利提升。公司成立于 2001 年，创始人拥有深厚电池领域经验积淀，同时吸纳精锐扩充核心管理团队实力，两次进行长期股权激励计划将公司价值增长与员工利益深度绑定。公司锂离子电池业务全方位覆盖圆柱、方型和软包，2021 年底公司总产能有望达16.3GWh，其中动力电池 3.6GWh，储能电池 5.6GWh，储能成为公司未来主要业务方向，同时规划常州、柳州工厂远期产能达 11GWh、20GWh。此外，PPI-CPI 剪刀差在 10 月已达到 12%的历史最高值，我们认为后续成本上涨向下游传导过程中，电池环节盈利有望改善，业绩拐点将现。 ⚫ 全球电化学储能从 0 到 1，铸就百 GWh 新赛道。以新能源为主体的电力结构转型催生电化学储能市场，2020 年全球新增电化学储能 10.7GWh，预计至 2025 年新增装机达 221.5GWh，CAGR 达 53.3%。根据应用场景的不同，通常将电化学储能分为表前（发电侧、电网侧）和表后（工商业、家储、便携式储能）两大市场，从特点上看表前市场空间大，电芯企业参与其中有望迅速提升规模，而表后市场 To C 属性，电芯利润率高于一般动力电池。 ⚫ 战略聚焦储能市场，收入高增核心优势突出。公司 15 年起布局储能业务，覆盖海外家储、国内发电侧、通信基站等多种应用场景，21 年前三季度公司储能业务收入已达 10.54 亿元，同比+145%，收入占比高达 27%。在未来10 年储能市场高速扩容的β下，我们认为公司α有望助力实现更快增长：1）战略聚焦储能业务，集中资本实现储能产能扩张，优先排产保障出货；2）与客户合资建厂绑定下游，不断拓宽下游应用场景，全方位渗透储能市场；3）借助完善的锂电技术和产品矩阵，衔接全方位储能需求，同时针对地面电站、家储、通信等下游领域加大研发，提供高性价比定制化产品。 财务预测与投资建议 ⚫ 预计 21-23 年归母净利为 2.35/5.38/8.56 亿元，每股收益 0.54/1.24/1.97 元，参考可比公司给予 22 年 49 倍 PE，给予“买入”评级，目标价 60.76 元。 风险提示 ⚫ 客户销售、市场拓展、储能业务不及预期；材料价格波动、竞争加剧风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2021 年 12 月 30 日） 46.88 元 目标价格 60.76 元 52 周最高价/最低价 64.49/15.22 元 总股本/流通 A 股（万股） 43,349/32,963 A 股市值（百万元） 20,322 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2021 年 12 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.31 -22.63 71.1 79.2 相对表现 3.79 -21.08 77.06 94.33 沪深 300 -0.48 -1.55 -5.96 -15.13 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 证券分析师 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 证券分析师 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 联系人 温晨阳 wenchenyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,308 3,642 5,554 8,678 12,005 同比增长(%) 28.8% 10.1% 52.5% 56.3% 38.3% 营业利润(百万元) 202 74 265 614 986 同比增长(%) -35.6% -63.5% 259.3% 131.5% 60.7% 归属母公司净利润(百万元) 168 53 235 538 856 同比增长(%) -36.5% -68.4% 341.0% 129.2% 59.1% 每股收益（元） 0.39 0.12 0.54 1.24 1.97 毛利率(%) 23.7% 17.5% 16.9% 18.8% 19.0% 净利率(%) 5.1% 1.5% 4.2% 6.2% 7.1% 净资产收益率(%) 7.4% 2.2% 9.3% 18.7% 23.9% 市盈率 124.5 393.6 89.3 38.9 24.5 市净率 9.0 8.5 8.0 6.7 5.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 鹏辉能源首次报告 —— 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、锂电全能手，开启新征程 .......................................................................... 4 1.1 深耕锂电二十载，从消费→动力→储能 ........................................................................ 4 1.2 2021 年底产能有望达 16.3GWh，常州/柳州基地远期规划产能 11GWh/20GWh .......... 5 1.3 储能需求迎风起，业绩拐点确认在即 ............................................................................ 6 1.4 创始团队积淀深厚，吸纳精锐扩充实力 ..............