产能扩建再加速，龙头地位稳固

1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 宁德时代（300750） 证券研究报告·公司研究·电源设备 [Table_Main] 产能扩建再加速，龙头地位稳固 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50,319 121,390 236,164 348,752 同比（%） 10% 141% 95% 48% 归母净利润（百万元） 5,583 11,674 24,018 37,486 同比（%） 22% 109% 106% 56% 每股收益（元/股） 2.40 5.01 10.30 16.08 P/E（倍） 246.30 117.82 57.27 36.69 投资要点  事件：1）拟投资不超过 240 亿元建设四川时代宜宾基地七至十期，项目建设期自开工起不超过 20 个月；2）与浙江远景签订《关于供需联动和产能保证的商务协议》，约定 2022-2026 年向浙江远景供应合计不低于 57gwh 动力电池，并收取产能保证金。  2025 年产能规划 750gwh+，扩产进度加速。公司拟新增投资不超过 240亿元建设宜宾基地七至十期（对应 80gwh 左右），扩产进度进一步加速。公司 2021 年前三季度有效产能 106gwh，在建产能投产后，我们预计 2021 年年底产能将达 220-240GWh。公司扩产激进，此前定增扩产135gwh，贵州基地、厦门基地等陆续开工，我们预计 2022 年年底产能将超 400gwh，全年有效出货能力达 300gwh+。  优质电池产能紧缺，客户加深绑定大势所趋，宁德龙头地位稳固。浙江远景为吉利控股集团旗下控股子公司，公司与其签订《关于供需联动和产能保证的商务协议》，约定 2022-2026 年供应合计不低于 57gwh 的动力电池，并收取一定金额的产能保证金，若未完成年度量纲，违约方将支付违约金。行业内优质电池产能紧缺，宁德满产满销，下游客户签订有约束条款的合作协议提前锁定电池厂产能，电池厂商话语权进一步增强。  加大储能业务布局，与多家公司建立战略合作关系。公司近期与伊顿电气、阿特斯阳光电力集团、采埃孚集团、建发集团、中国华电、国家能源集团、三峡集团、中国建材、中铝集团等多家公司建立战略合作关系，在储能、电力系统、无人矿山、售后服务等方面开展全方位深度合作。2021 年为储能爆发元年，我们预计公司出货 15gwh 以上，2022 年我们预计出货达 50gwh 左右，将成公司重要增长点。  出货预期翻番增长，电池涨价预期强烈，我们预计明年年中盈利触底回升。我们预计 2021 年公司电池出货 120GWh 以上，同比+160%，其中国内动力 80gwh，海外动力 20gwh，储能及两轮车 15gwh+，2022 年出货有望超 240gwh，连续两年翻番以上增长。盈利方面，当前为电池厂谈价窗口期，电池涨价预期强烈，我们预计 2022 年一季度涨价落地，价格涨幅 10%+，将有效传导碳酸锂价格上涨，随着明年年中电池原材料涨价趋缓，电池盈利拐点明确。  盈利预测与投资评级：考虑下游景气度持续超预期及公司的龙头优势，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润 117/240/375 亿元，同增109%/106%/56%，对应 PE 为 118/57/37x，给予 2022 年 80 倍，目标价824 元，维持“买入”评级。  风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 588.00 一年最低/最高价 280.05/692.00 市净率(倍) 18.74 流通 A 股市值(百万元) 1198730.03 基础数据 每股净资产(元) 31.21 资产负债率(%) 67.82 总股本(百万股) 2330.85 流通 A 股(百万股) 2038.66 [Table_Report] 相关研究 1、《宁德时代（300750）：龙头具备超强盈利抗压力，业绩超市场预期》2021-10-28 2、《宁德时代（300750）：新型锂电池+电控布局，龙头技术进步加速》2021-09-14 3、《宁德时代（300750）：龙头超强盈利抗压能力，储能+出口亮眼打开成长空间》2021-08-26 [Table_Author] 2021 年 12 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -46%-23%0%23%46%69%91%114%2020-122021-042021-082021-12宁德时代沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件： 1）拟投资不超过 240 亿元建设四川时代宜宾基地七至十期，项目建设期自开工起不超过 20 个月； 2）与浙江远景签订《关于供需联动和产能保证的商务协议》，约定 2022-2026 年向浙江远景供应合计不低于 57gwh 动力电池，并收取产能保证金。 2025 年产能规划 750gwh+，扩产进度加速。公司拟新增投资不超过 240 亿元建设宜宾基地七至十期（对应 80gwh 左右），扩产进度进一步加速。公司 2021 年前三季度有效产能 106gwh，在建产能投产后，我们预计 2021 年年底产能将达 220-240GWh。公司扩产激进，此前定增扩产 135gwh，贵州基地、厦门基地等陆续开工，我们预计 2022年年底产能将超 400gwh，全年有效出货能力达 300gwh+。本次扩建宜宾基地，我们预计新增 80gwh 左右产能，2025 年产能规划超 750gwh，满足公司在手订单需求，可支撑公司保持全球 30%以上装机份额。 图表 1：公司产能规划（GWh） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 优质电池产能紧缺，客户加深绑定大势所趋，宁德龙头地位稳固。浙江远景为吉利控股集团旗下控股子公司，公司与其签订《关于供需联动和产能保证的商务协议》，约定 2022-2026 年供应合计不低于 57gwh 的动力电池，并收取一定金额的产能保证金，若未完成年度量纲，违约方将支付违约金。行业内优质电池产能紧缺，宁德满产满销，下游客户签订有约束条款的合作协议提前锁定电池厂产能，电池厂商话语权进一步增强。 图表 2：宁德时代合作车企整理 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 加大储能业务布局，与多家公司建立战略合作关系。公司近期与伊顿电气、阿特斯阳光电力集团、采埃孚集