休闲食品行业更新：关注困境反转及增长确定性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 踪 ⚫ 渠道去中心化延续，新零售议价能力提升，线上仍在调整期。我们观察到，目前渠道去中心化趋势延续，较为合适的人力成本为即时零售等新业态扩散提供物流基础，零售履约效率及价格优势将是后续新零售竞争的核心优势，即时零售、折扣业态、会员商超等新零售业态将持续对传统商超及个体零售实现分流，对于零食品类的话语权持续强化；线上渠道当下仍处于调整期，零食企业在内容电商等渠道仍处于战略精简阶段，年度维度看，线上渠道拥挤度仍高；对于休闲食品，目前折扣业态及会员商超仍是最为核心的业务增量来源，其中，折扣业态进入份额集中阶段，头部品牌仍在核心市场持续加密门店，非头部品牌门店数目回落，头部折扣业态话语权持续强化，或对休闲食品盈利空间构成持续挑战。 ⚫ 企业逐步从多品类战略向大单品战略回归，储备能力是关键。零食单品生命周期较短，蛋制品、蔬菜制品及辣味制品增速仍相对靠前，考虑到基数原因及消费力等因素，预计 2026Q2-Q3 各零食企业核心单品增速有望企稳；我们发现，2025 年下半年以来，零食企业的品类战略从追求品类丰富度向大单品战略回归，但考虑到渠道去中心化趋势延续，我们仍认为企业的单品迭代能力及储备能力是关键。 ⚫ 休闲食品：关注困境反转及增长确定性。我们认为，零食板块经过 2026Q1 系统性降速后，仍具备较好的增长确定性，建议关注三个方向：1）完成渠道、品类调整，或经营质量改善；2）具备产品迭代能力；3）具备强供应链效率及受益于成本回落。 ⚫ 投资建议：关注困境反转及增长确定性。推荐盐津铺子(002847，买入)、妙可蓝多(600882，买入)、洽洽食品(002557，买入)、相关标的卫龙美味(09985，未评级)、 鸣 鸣 很 忙(01768， 未 评 级)、 万 辰 集 团(300972， 未 评 级)、 三 只 松 鼠(300783，未评级)，以及饮料龙头农夫山泉(09633，买入)、东鹏饮料(605499，买入)。 风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2026 年 04 月 21 日 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 张玲玉 执业证书编号：S0860526030001 zhanglingyu@orientsec.com.cn 0755-82819271 食品饮料：即将渡过业绩下修最剧烈阶段：食品饮料行业周报 2026-04-19 下游侧重啤酒、乳品，继续看好上游：食品饮料行业周报 2026-04-12 白酒：不均质的出清：食品饮料行业更新 2026-04-05 休闲食品：关注困境反转及增长确定性 休闲食品行业更新 看好（维持） 食品饮料行业动态跟踪 —— 休闲食品：关注困境反转及增长确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东方证券资产管理、私募业务合计持有 万辰集团（300792） 股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 食品饮料行业动态跟踪 —— 休闲食品：关注困境反转及增长确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多