基金研究：公募基金持仓还原及其实践应用

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—专题报告 金融工程 [Table_Title] 基金研究 数量化投资 2021 年 12 月 16 日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《金融工程专题报告：FOF 系列专题之四：基金经理洞察能力与投资业绩——基金经理前瞻能力的改进》 ——2021-08-18 《金融工程专题报告：FOF 系列专题之三：基金经理调研能力与投资业绩》 ——2021-04-21 《金融工程专题报告：公募打新全解析——历史、建模与实践》 ——2020-12-09 《金融工程专题报告：FOF 系列专题之二：基金经理前瞻能力与基金业绩》 ——2020-10-28 《金融工程专题报告：FOF 系列专题之一：基金业绩粉饰与隐形交易能力》 ——2020-08-26 证券分析师：张欣慰 电话： 021-60933159 E-MAIL：zhangxinwei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001 证券分析师：杨怡玲 电话： 021-60875176 E-MAIL：yangyiling@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020001 证券分析师：杨丽华 电话： 021-60933116 E-MAIL：yanglihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 基金研究报告 公募基金持仓还原及其实践应用  基金持仓的三阶段还原法 基金定期公布的全部持仓是重要的基金研究数据，在基金分析、基金评价等方面都有非常广泛的应用。但公募基金只在每个季度结束后的 15 个工作日内披露基金重仓、在 8 月末和次年 3 月末披露基金全部持仓。如果仅使用基金半年报和年报中的全部持仓信息，不仅会降低持仓信息的获得频率，也会给之后的基金分析带来明显的滞后性。 本文综合基金持仓和基金收益率两个维度的数据，从基金重仓开始逐步还原基金的全部持仓。我们将基金持仓还原过程分成已知持仓、管理人持仓和回归拟合三个阶段： 1） 基金披露的重仓股和上市公司披露的股东数据是可获得的已知持仓； 2） 该基金经理同期管理的其他基金中的已知持仓和本基金的上期持仓属于管理人持仓，我们通过特定算法计算此部分持仓的权重，作为基金持仓的重要补充； 3） 对剩余仍未还原的持仓，我们首先构建备选股票池，然后使用回归拟合的方法，从备选股票池中选出对基金收益率拟合度高的股票。 自 2018 年二季度以来，使用该方法还原的全部持仓与实际持仓的行业重合度均值为 85%，显著优于传统的重仓股归一化的方法（行业重合度均值为75%），并且基于还原持仓计算的预测收益率与基金实际收益率贴合紧密。  基金还原持仓的应用 基金调仓的判断：假设基金经理没有进行大幅调仓，基金的实际日度收益率（剔除打新）应与基于还原持仓计算的预测收益率比较贴合。如果某日基金的实际收益率与预测收益率产生 1%及以上的绝对偏离，我们认为自该日起基金持仓进行了大幅调整，以此判断基金经理是否进行调仓。 基金仓位的动态估计：基于基金还原持仓进行顺延计算，我们可以求得基金每日的仓位水平，但在基金经理没有大幅调仓时，该方法才较为准确。如果已经监测到基金经理大幅调整了持仓，此时我们换用基金持有的股票组合收益率对基金实际日度收益率进行回归，使用回归系数来估计基金的仓位。 在本文的基金样本池中，2018 年二季度以来使用这种动态估计方法得到的仓位中位数与基金实际仓位中位数的偏离均值为 0.18%，绝对偏离均值为1.18%。 基金的行业配置：基于仓位动态估计过程中求得的基金持仓，可以计算基金在各个行业的配置权重。2018 年二季度以来，样本池内基金在各个行业的估算权重与实际权重的绝对偏离均值处于 0.24%~0.37%之间，变动方向正确率的时序均值为 77%，该方法能较为准确地估计基金的行业配置和方向变动。 风险提示：基金历史表现不代表未来，模型设定风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 基金持仓的三阶段还原法 ............................................................................................. 5 三阶段还原法 ....................................................................................................... 6 三阶段还原法的计算细节 ................................................................................... 10 三阶段还原法的还原效果 ................................................................................... 13 基金全部持仓的应用 .................................................................................................. 15 基金调仓的判断 ................................................................................................. 15 基金仓位的动态估计 .......................................................................................... 17 基金的行业配置 ................................................................................................. 20 总结 ........................................................................................................................... 21 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 23 分析师承诺 ............................................