建筑装饰行业中报前瞻：18H1业绩增速上行，专业工程及装修装饰表现较好

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 行业跟踪|建筑装饰 证券研究报告 Tabl e_Title建筑装饰行业中报前瞻 18H1 业绩增速上行，专业工程及装修装饰表现较好 Table_Summary ⚫ 18H1 业绩增速上行，专业工程/装修装饰表现较好 截至 7 月 25 日，建筑装饰行业已有 64 家上市公司披露 18 年上半年业绩预告。具体来看，64 家公司中仅 2 家公司预亏，62 家公司预盈，且盈利公司中有 54 家业绩预增，8 家业绩预减，行业总体盈利维持稳健增长。上述 64 家建筑企业 18 年上半年合计归母净利同比增长约 27.1%（归母净利润取公司业绩预告归母净利润区间中值的合计值，中值为业绩预告上下限均值，下同），较 17 年上半年 24.9%的同比增速提升 2.2pct，板块整体盈利性良好。其中专业工程、装修装饰板块维持高增速，同比增速分别为 42%、23%。已披露业绩预告的公司中，金螳螂盈利规模居首，预计 18H1归母净利润中值为 10.3 亿元；而增速方面，围海股份盈利增速最快，18H1 归母净利同增 325%。 ➢专业工程：制造业固定资产投资创新高，板块业绩同比增长 42% 专业工程板块 18 年上半年归母净利合计值为 23.71 亿元，同比增长 42.3%，业绩实现高速增长。从净利润增速来看，东方新星和东方铁塔增速较高，同比增速分别为 239.9%和 105.0%。18 年 1-6月制造业固定资产投资累计同比为+6.8%，较 1-5 月累计同比增速大幅提高 1.6pct，达到 16 年 3月以来最高水平；18 年 6 月制造业 PMI 51.5%，连续 23 月位于荣枯线以上，制造业总体扩张加速。同时，18 年 4 月以来，人民币兑美元持续呈现贬值态势，将有助于国际工程公司减少财务费用。订单方面，中国化学上半年累计新签订单达到 801 亿，同比增长 72%。 ➢装修装饰：受益于地产新开工及新购置土地面积的高增长 装修装饰板块 18 年上半年归母净利合计值为 28.68 亿元，同比增长 22.5%，较 17H1 同比增速提升 16.9pct。18 年 1-6 月房屋新开工面积累计同比增长 11.8%，增速较 1-5 月份上升 1.0pct，达到17 年来最高；前 6 月全国土地购置面积累计同比增长 7.2%，达到年内新高。同时住建部表示全国棚改不搞“一刀切”，强调因地制宜，明确货币化安置比例调整原则，将利好装修板块。 ➢园林工程：PPP 成交量下滑，板块业绩增长放缓 园林工程板块 18 年上半年归母净利同比增速为 25.9%，较 17 年上半年利润同比增速降低 42.0pct，高增长有所放缓。而从净利增速来看，增速最高的公司为元成股份、东方园林，同比增速分别为65%、55%。18H1 共有 16310 亿元 PPP 项目成交，同比下降 8.1%；其中 6 月单月成交 1681.1亿，逼近历史单月成交最低额 1269 亿。6 月工业增加值及 M2 同比增速均不及预期，预计年内或将有 1-2 次降准，将缓解园林公司的偿债压力。 ➢设计板块：业绩同比增长 26.2%，增速维持高位 设计板块 18H1 归母净利同比增长 26.2%，相较 17H1 增速上升 10.2pct，增速维持高位。在已披露业绩预告的公司中，18H1 业绩均为正值，且均同比增长，其中杭州园林、杰恩设计、设研院和汉嘉设计净利润同比增速分别达到 90.0%、45.0%、45.0%和 43.1%。全国工程勘察设计企业实现营业收入总计 33337.5 亿元，同比增长 23.1%，实现触底回升，未来有望实现进一步增长。 ➢基础和房建：上半年基建投资同比增长 7.3%，板块业绩增速基本持平 从已披露业绩的公司情况来看，除去围海股份（同比增速异常值），其余 4 家公司上半年归母净利同比增长 12.7%，较 17H1 同比增速降低 0.9pct。从披露月度订单数据的央企来看，中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中冶及葛洲坝 1-6 月分别新签订单 12140、2614、6090、3171 和 1199亿，分别同比变动+1.6%/-5.0%/10.4%/+6.4%/-4.8%。除中国铁建外，其他央企 1-6 月新签订单增速相较 18Q1 均有下滑。由于基建板块主要为大建筑央企，在手订单收入比较高，预计板块整体业绩将维持稳定。18 年 1-6 月基础设施投资（不含电力）累计同比为+7.3%，较 1-5 月累计同比增速回落 2.1pct，主要与货币政策较紧，地方政府财政支出压力较大相关。 ➢业绩预告总结：整体业绩增速上行，专业工程/装修装饰板块增速提升明显 预计建筑公司中报业绩总体盈利并维持稳健增长。细分子版块方面，专业工程/装修/园林/设计/房建和基建板块 18H1 归母净利润增速分别为 42.3%/22.5%/25.9%/26.2%/12.7%，较去年同期分别变动+19.7/+16.8/-42.0/+10.1/-0.9pct，其中专业工程及装修装饰板块涨幅明显，主要受到人民币贬值，国际工程汇兑收益增加及地产新开工面积持续超预期提振。近期部分建筑公司如龙元建设、全筑股份、四川路桥、鸿路钢构、美晨生态等高管进行增持，释放积极信号，建议关注中报行情演绎。 ⚫货币边际宽松叠加财政发力，板块估值有望逐步修复 从近期政策来看，信贷已经出现边际缓和，建筑板块估值有望持续改善；另外叠加业绩整体增速稳定，建筑板块或将结束前期超跌行情，持续迎来反弹。但反弹持续性，即是否反转，取决于后续资金面结构性变化及下半年信贷和财政政策的落实程度。 1）国常会要求积极财政政策要更加积极，而稳健的货币政策要松紧适度；央行管控信用收缩风险，融资平台放松降低地方债务风险。2）银行理财新规与资管新规细则分别征求意见，新的办法与预期相比有一定放松。3）央行近期窗口指导，将额外给予 MLF 用于支持贷款投放和信用债投资；4）住建部表示棚改不采取“一刀切”，而国开行则表示不存在总行上收棚改贷款合同审批权限的情况；5）PPP 条例有望年内出台。 在利率及融资层面，政策逐步出现边际改善。我们认为在监管政策细则的未尽事项明确后，金融新产品有望加速推出，进而带来增量流动性，边际上利好市场流动性的改善，后续仍需关注 7 月下旬中央政治局会议对去杠杆表态是否出现边际变化。同时央行《指导意见》注重维稳社融增速，货币政策转向较为清晰，预计下半年还有 1-2 次降准，利率有望出现下行。受此影响，截止 7 月 20 日1 年期国债收益率为 2.98%，较上周继续下降 5 bp。央行货币信贷政策边际改善利好流动性释放，进而降低无风险收益率，预计后期将持续利好建筑板块估值的修复。 公司方面，主要关注三条主线：1）自上而下，政策转向明确，关注前期回调较多的低 PB 建筑央企：葛洲坝/中国铁建/中国较建/中国建筑/中国化学；2）自下而上，部分行业集中度提升的子版块受经济波动影响较小，建议关注家装、设计等集中度有望提升的子板块内业绩稳健增长的低估值蓝筹，如金螳螂/东易日盛/苏交科等；3）建议关注受益于人民币贬值，海外业务占比较高的国际工程公司，如中材国际等。 ⚫风险提示：国