家用电器行业：中央空调，家用市场高歌猛进，国产替代再演绎

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 本报告联系人：王朝宁 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 专题研究|家用电器 2018 年 07 月 23 日 证券研究报告 22 Tabl e_Title家用电器行业 中央空调：家用市场高歌猛进，国产替代再演绎 Table_AuthorHorizont al分析师： 曾 婵 S0260517050002 分析师： 袁雨辰 S0260517110001 0755-82771936 021-60750604 zengchan@gf.com.cn yuanyuchen@gf.com.cn Table_Summary中国中央空调的发展与现状: 多联机、单元机主导本轮中央空调市场增长我国中央空调市场发展始于 80 年代末期。2016-17 年中央空调市场迎来新一轮增长，暖通空调资讯数据显示，2017年市场规模达 822 亿元，同比增速 17.2%，其中，工商用占比 65%，家用占比 35%。本轮增长不同于 2010-11 年的所有品类一起增长，这次主要由多联机与单元机主导，增速分别达到 27.6%与 25.5%。工商用中央空调市场份额大，但短期难觅突破暖通空调资讯数据显示，工商用市场规模近年在 450-550 亿元间波动，市场需求来自工商业新增项目。工商业新增项目与固定资产投资密切相关，目前政策基调定位供给侧改革，固定资产投资增速维持低位，工商用中央空调市场规模预计维持稳定。目前以工商用为主要需求的大型冷水机市场仍以美资企业领先。家用中央空调迎来发展黄金期本轮多联机、单元机高速增长源自于零售渠道家用中央空调市场爆发。暖通空调资讯数据显示，2017 年家用中央市场增速约为 30%，市场规模 286 亿元。家用中央空调销售与住宅销售趋势相关，但同比增速表现显著优于住宅。 美国统计局数据显示，美国 2015 年中央空调渗透率达到 65.2%，但因收入、人均住宅面积、产品与我国差距较大使数据参考意义有限。我国城镇家庭中央空调渗透率不超过 2.73%，行业短期内难触天花板，发展前景广阔。供需双向利好有望使家用中央空调继续超越地产周期走出独立行情。需求端：1）中央空调对比高端分体式空调更符合消费升级需求；2）房价高企，中央空调更能满足消费者节省空间需求；3）精装修房屋占比提高，开发商有意愿采用中央空调。供给端：1）全寿命考虑，价格劣势消除；2）龙头长期包修打消购买顾虑；3）各大品牌渠道建设日趋完善。从竞争格局来看，暖通空调资讯数据显示格力、美的 2017 中央空调市场以销售金额计的品牌份额分别达到 15.4%，13.7%，二者在单元机的市场份额是前两名，多联机市场是前四名，未来有望继续领跑。投资建议国产替代进口再度上演，市场集中度有望不断提升。国产龙头大力研发+完善售后提升产品力，多次中标世界大赛增强品牌力，叠加本就具备优势的渠道力，有望在中央空调市场实现进口替代并推升集中度。家用中央空调行业稳步增长，国产品牌逐步替代进口，中央空调市场集中度有望提升。基于此我们重点推荐国内中央空调市场龙头格力电器、美的集团，青岛海尔，中央空调业务将对白电龙头业绩形成新的增量。我们建议重点关注海信科龙，通过海信日立未来有望持续受益家用中央空调市场蓬勃发展；三花智控，空调零部件全球龙头，未来有望受益行业增长。风险提示：中央空调产品推广不及预期，房地产销售大幅下降，宏观经济恶化Table_Report相关研究： 广发证券-家电行业 2018 年中期策略：坚守白电龙头-20180624 2018-06-24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 专题研究|家用电器 目录 1．家用中央空调主导增长，进口替代有望再度上演 .......................................................... 5 2．中央空调简介 ................................................................................................................ 5 3．中国中央空调市场的发展与现状 ................................................................................... 6 3.1 历史回顾：始于 80 年代末，从外资品牌主导到国产领先 ................................... 6 3.2 发展现状：市场规模重回增长，多联机市场份额领先 ......................................... 7 3.3 增长结构剖析：子品类增速分化，多联机、单元机主导增长 .............................. 9 4．工商用中央空调市场份额大，但短期难觅突破 ........................................................... 10 4.1 工商用中央空调市场需求平稳，占销售金额计市场约 7 成份额 ........................ 10 4.2 固定资产投资影响工商用中央空调需求 ............................................................. 10 4.3 以工商用为主的大型冷水机竞争格局：美系仍为主导 ....................................... 11 5．家用中央空调迎来发展黄金期 ..................................................................................... 12 5.1 多联机、单元机的高速增长来自以家用为主的零售渠道 ................................... 12 5.2 家用中央空调市场渗透率低，发展空间广阔 ...................................................... 14 5.3 家用始于地产后周期，供需双向利好下有望优于地产后周期 ............................ 16 5.4 竞争格局：日系品牌主导多联机市场，格力、美的整体市场领先 ..................... 23 6．投资建议 ...................................................................................................................... 24 6.1 国产有望逐步替代进口，推动集中度提升 ..................................................