债市启明系列：Omicron有何新变化？将如何影响市场？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Omicron 有何新变化？将如何影响市场？ 债市启明系列｜2021.12.15 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 FICC 分析师 S1010514110002 余经纬 大类资产首席分析师 S1010517070005 当前 Omicron 变种毒株逐步在全球范围内扩散，Omicron 的低重症率使得市场对于 Omicron 变种的担忧有所缓解，叠加美国高企的通胀压力，海外资产价格定价逻辑重回对加息预期的博弈。国内出现境外输入 Omicron 病例，疫情防控压力加大，但疫情整体可控，对于资产价格尚未形成扰动。我们认为 Omicron 变种毒株仍在全球加速扩散，近期研究表明两针疫苗的有效性较低，市场尚未完全 price-in Omicron 会带来的影响，Omicron 变种仍是后续不可忽视的风险因素。 ▍Omicron 持续扩散，但市场对此的担忧减轻。Omicron 的传染性、免疫逃逸能力以及重症率正随着实验数据而逐步披露。就已知信息来看，Omicron 具有高传染性、一定的免疫逃逸能力以及低重症率，但仍需要更多的数据验证。当前欧洲和东南亚新增病例数呈现见顶回落，美国疫情仍在不断发酵，而全球疫苗接种不均衡问题仍未解决，疫情对全球经济修复的扰动预计仍将持续。近期市场对于 Omicron 变种的担忧有所缓解，VIX 指数逐步回落，大部分风险资产也在 12 月以来实现了正收益，市场关注点切换到主要央行的政策取向以及经济基本面。 ▍美国经济基本面喜忧参半，市场聚焦 12 月 FOMC。目前来看 Omicron 并未对供应链修复造成较大扰动，并不会逆转供应链边际修复的方向。美国运输和仓储行业的劳动力缺口增势放缓并出现边际回落，交运行业劳动力紧缺问题有所改善。港口效率边际提升，截至 12 月 13 日长滩和洛杉矶两港的堆积货物累计下降了 47%，但全球供应链仍面临挑战。美国就业市场修复之路仍然坎坷，但预计难改美联储Taper 加速。通胀方面，美国 CPI 同比增速刷新了近 40 年以来新高；从细分项看，交运和能源仍然是导致 CPI 同比高企的主要原因。尽管如此，美元指数、美股和美债在通胀数据出炉后市场并未反应剧烈，关键在于读数符合市场预期，即资产价格早已 price-in，加息押注不升反降，风险资产价格得到一定提振。当前市场关注点重回 12 月 FOMC，海外风险资产定价的主导逻辑也回到对于加息预期的博弈。 ▍Omicron 入境，国内稳增长压力或有所加大。Omicron 变异毒株已扩散至国内，12 月 13 日和 14 日中国天津和广州各确诊了一例境外输入 Omicron 病例，而国内Delta 疫情的传播尚未结束，预计疫情防控力度将进一步加强。受益于较高的疫苗接种率以及成功的防疫经验，目前来看 Omicron 疫情整体可控。国内疫情防控压力加大的同时，国内的消费和服务业复苏也将面临更多的挑战。12 月 6 日的中央政治局会议新提“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力”。在 Omicron 的潜在扰动下，出于稳增长目的，不排除部分宽信用政策或将提前落地。 ▍总结。Omicron 的低重症率使得市场对于 Omicron 变种的担忧有所缓解，但Omicron 变种毒株仍在全球加速扩散，近期研究表明两针疫苗的有效性较低，市场尚未完全 price-in Omicron 带来的影响，Omicron 变种仍是后续不可忽视的风险因素。海外方面，市场对 Omicron 的恐慌缓解，叠加美国国内的高通胀压力，包括美股、美元以及美债在内的海外资产价格定价逻辑重回对加息预期的博弈；国内方面，Omicron 已进入国内，疫情防控压力加大，但目前疫情整体可控，对于国内资产价格尚未形成扰动。由于后续防疫力度可能加强，消费和服务业复苏料将更为坎坷，稳增长目标可能有所承压，不排除部分宽信用政策或将提前落地的可能。后续宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险。当下 10 年期国债收益率 2.8%的利率底部约束仍较稳固，债市在震荡中静待 MLF 续作和 LPR 报价所释放的信号。 债市启明系列｜2021.12.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 当前 Omicron 变种毒株逐步在全球范围内扩散，Omicron 的低重症率使得市场对于Omicron 变种的担忧有所缓解，叠加美国高企的通胀压力，海外资产价格定价逻辑重回对加息预期的博弈。国内出现境外输入 Omicron 病例，疫情防控压力加大，但目前疫情整体可控，对于国内资产价格尚未形成扰动。我们认为 Omicron 变种毒株仍在全球加速扩散，近期研究表明两针疫苗的有效性较低，市场尚未完全 price in Omicron 会带来的影响，Omicron 变种仍是后续不可忽视的风险因素。 ▍ Omicron 持续扩散，但市场对此的担忧减轻 Omicron 的传染性、免疫逃逸能力以及重症率正随着实验数据而逐步披露。（1）传染性方面，Omicron 显示出较强的传播能力。Omicron 消息刚公布之初，全球主要经济体报告病例中 Delta 变种占比均接近 100%，而最新的测序数据显示多国的 Omicron 变种病例占比快速上行，西班牙、加拿大、日本和澳大利亚的 Omicron 变种比例已经升至 8%以上。当前仍有多个国家逐步发现首例 Omicron 病例，12 月 13 日和 14 日中国天津和广州各确诊了一例境外输入 Omicron 病例；（2）免疫逃逸方面，初步的研究表明 Omicron 变种具备一定的免疫逃逸能力。据财联社报道：“南非一项实验室研究显示，接种两剂辉瑞新冠疫苗对预防 Omicron 有症状感染的有效性只有 22.5%，但仍可防止重症”。辉瑞和德国拜恩泰科（BioNTech）公司也发布声明称“三剂疫苗可以将抗体水平提升 25 倍”；（3）重症率方面，当前全球感染 Omicron 的病例多为轻症，但英国已出现一名因感染 Omicron毒株而死亡的病例，后续信息仍有待观察。 图 1：Omicron 刚发现时，全球仍以 Delta 病例为主（%） 图 2：最新数据显示当前多国感染 Omicron 的病例比例快速上行（%） 资料来源：Our World in Data，中信证券研究部 注：数据截至 11月 28 日 资料来源：Our World in Data，中信证券研究部 表 1：Omicron 毒株的免疫逃逸能力和重症率信息正在逐步披露 时间 消息源 内容 2021.11.28 财联社 南非医学协会主席安杰丽克·库切(Angelique Coetzee)周六对媒体表示，新发现的 Omicron 病毒所引发的症状基本都是轻症，并且没有明显的综合症。同时表示“我们现在必须担心的是，当年龄较大的、未接种疫苗的人感染了这种新变异病毒怎么办。如果他们没有接种疫苗，我们将看到许多更严重的症状” 98.8%99.0%99.2%99.4%99.6%99.8%100.0