债市启明系列：12月美联储议息会议点评，收官战Taper如期加速，望来年加息前景如何？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 12 月美联储议息会议点评：收官战 Taper 如期加速，望来年加息前景如何？ 债市启明系列｜2021.12.16 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 FICC 分析师 S1010514110002 余经纬 大类资产首席分析师 S1010517070005 12 月议息会议，美联储宣布加速 Taper，通胀“暂时性”的表述被正式删除，点阵图显示有 12 名委员认为 2022 年至少加息 3 次，经济预测继续下调今年经济增长，同时大幅上调通胀水平。我们预计美联储或将于明年 3 月完成 Taper，6 月首次加息，当前基准判断年内加息 2 次，第 2 次加息时点以及是否可能有第 3 次加息取决于明年下半年美国通胀和就业情况以及鲍威尔的讲话沟通。短期内，10 年期美债收益率或将震荡上行，10 年期中国国债收益率或易上难下。 ▍议息会议结果：利率工具方面，在本次议息会议上，美联储继续将基准利率维持在0-0.25%不变；资产购买方面，决定将其每月净资产购买速度放缓，每月减少 200亿美元国债和 100 亿美元 MBS 的购买。从一月开始，委员会将每月至少增加购买400 亿美元的国债和至少 200 亿美元的 MBS。经济预期方面，美联储增加了“近几个月来就业增长稳健，失业率实质性降低”的表述，“通胀主要反映暂时性因素”的表述被正式删除。 ▍政策利率预测与经济前景预测：政策利率预测的点阵图显示，所有委员预计将在2022 年加息，且有 12 名委员认为 2022 年至少加息 3 次。经济前景预测方面，美联储继续下调今年经济增长预测，同时大幅上调通胀预测。预期 2021 年 GDP 增长 5.5%，今年 9 月预期 5.9%；预期 2021 年失业率为 4.3%，今年 9 月预期 4.8%；预期 2021 年 PCE 通胀率为 5.3%，今年 9 月预期 4.2%。 ▍鲍威尔讲话要点：通胀偏高迫使美联储加速 Taper，有望在明年 3 月中旬完成Taper；美联储的利率预测不是一种计划，经济进展将推动该进程，如果需要的话，美联储会准备提高利率，从 Taper 完成到加息的时间不太可能和上个周期一样长，可能会在美国经济实现充分就业之前就加息。高通胀是对充分就业的首要威胁，美国经济在实现最大化就业方面正迅速取得进展，预计 2022 年将实现充分就业。 ▍鲍威尔转鹰后，Taper 如期加速，鲍威尔的言行一致仍在延续。本次议息会议正式宣布从明年 1 月开始每月净资产购买速度将减少 200 亿美元的国债和 100 亿美元的 MBS，Taper 如期加速。此前，鲍威尔在参加参议院银行委员会听证会时，一改“通胀暂时论”表述，同时表示美联储可能更快地完成 Taper，将在 12 月的 FOMC会议上进行讨论。鲍威尔在本轮 Taper 过程中的沟通非常到位，其言行一致是客观存在的事实。未来关注美联储货币政策的关键仍是相信鲍威尔的言行一致。 ▍会议声明中通胀表述发生显著变化，“暂时性”被正式删除，经济预测和鲍威尔讲话显示美联储对通胀的担忧标志性增加。此次议息会议声明中，关于通胀的论述变为“由于通胀已超过 2%一段时间，委员会预计维持利率在 0-0.25%目标范围是合适的，直到劳动力市场状况达到与委员会对最大就业的评估一致的水平”。而且此前一直存在的通胀“暂时性（Transitory）”也在本次会议声明中被正式删除。与此同时，12 月的经济预测中，美联储对于 PCE 和核心 PCE 的预测均较此前大幅提高，叠加鲍威尔讲话对通胀的描述，美联储对于通胀的担忧标志性增加。 ▍点阵图继续显示加息预期提前，首次加息时点或提前至明年年中。与 9 月相比，本 债市启明系列｜2021.12.16 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 次点阵图继续显示加息预期提前，当前美国通胀水平连创历史新高，同时就业市场也在稳步复苏。鲍威尔在会后讲话中再次强调了利率预期并不是一种计划，实际的经济进展将推动该加息进程，但也强调了从完成 Taper 到加息的时间不太可能和上个周期一样长。由于明年 FOMC 票委鹰派较多，叠加 Taper 加速将提前完成的预期，但 Omicron 变异毒株的影响还有待观察，本次点阵图显示的加息预期提前或预示美联储明年将至少加息 2 次，首次加息时点或提前至明年年中。 ▍预计美联储或将于明年 3 月完成 Taper，6 月首次加息，当前基准判断年内加息 2次，短期内 10 年期美债收益率或将震荡上行，10 年期中国国债收益率或易上难下。根据本次议息会议点阵图和鲍威尔的讲话，我们认为明年年内美联储可能完成 2 次加息，首次加息时点或在 2022 年 6 月的议息会议上，第 2 次加息的时点以及是否可能有第 3 次加息取决于明年下半年美国通胀和就业情况。就美债利率而言，在Omicron 变异毒株影响较小的假设下，美债利率的主导因素仍会回到通胀预期和加息预期的博弈上，短期内，10 年期美债收益率可能震荡上行。对于中国国债而言，在美联储加速 Taper 并可能提前加息，同时美债利率可能震荡上行的情况下，10年期中国国债收益率可能易上难下。 pOsMsQmPpPmQrNzRoMmMoN9PcM8OpNrRnPpOlOnMmOjMrQsM9PpOnQNZsQnPuOmMpR 债市启明系列｜2021.12.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 议息会议结果 利率工具方面，在本次议息会议上，美联储继续将基准利率维持在 0-0.25%不变，表示通胀已超过 2%一段时间，将维持利率在当前水平直至实现其最大就业的目标。理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率维持在 0.15%，自 2021 年 12 月 16 日起生效。基础信贷利率维持在 0.25%不变，继续按兵不动，符合市场预期。 资产购买方面，美联储正式宣布于明年 1 月开始加速 Taper。声明称：“鉴于通货膨胀的发展和劳动力市场的进一步改善，委员会决定将其每月净资产购买速度放缓，每月减少 200 亿美元国债和 100 亿美元 MBS 的购买。从一月开始，委员会将每月至少增加购买400 亿美元的国债和至少 200 亿美元的 MBS。委员会认为，每个月都可能适当降低净资产购买速度，但如果经济前景发生变化，委员会随时准备调整购买速度。” 经济预期方面，美联储增加了“近几个月来就业增长稳健，失业率实质性降低”的表述，“通胀主要反映暂时性因素”的表述被正式删除。随着疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续增强。受大流行最不利影响的部门在最近几个月有所改善，但继续受到 COVID-19 的影响。近几个月就业增长稳健，失业率实质性下降。与大流行和经济重新开放相关的供需失衡继续导致通货膨胀水平升高。经济的路径继续取决于病毒的进程。疫苗接种的进展和供应限制的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长以及通货膨胀的降低。经济前景面临的风险仍然存在，包括来自新冠病毒的新变种。 ▍ 美联储政策利率预测与经济预测 本次议息会议美联储更