债市聚焦系列：养老理财会成为行业新风口吗？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 养老理财会成为行业新风口吗？ 债市聚焦系列｜2021.12.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 FICC 分析师 S1010514110002 2021 年 9 月，银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，选择“四地四家机构”进行试点，12 月 6 日正式起售。4 只“新养老”理财产品相较之前的产品，具有稳健性、长期性、普惠性等优点。作为国家大力发展养老第三支柱建设的主要举措，养老理财会成为行业的新风口吗？ ▍我国老龄化进程加速，“老无所养”问题成为当今社会关注的重点之一。目前我国养老效仿国际做法建立了三支柱体系，在第一支柱面临挑战的背景下，第三支柱蓄势待发。此次推出四只养老理财产品试点，是国家大力发展第三支柱建设的重点举措。 ▍相较于其他体系的养老金融产品，本次试点的 4 只养老理财产品在投资门槛、运作方式以及预期收益方面具有鲜明特色。（1）投资门槛低，1 元起步是所有体系养老金融产品中最低的，保证了其普惠性；（2）封闭期长达 5 年，跨周期投资安排更匹配客户中长期养老需求，同时也特别设定了分红条款，可满足投资期间客户的部分流动性需要；（3）预期收益较高，业绩基准在 5%-8%之间，高于保险的 3%-5%，相较于基金和信托，又较为稳健安全。 ▍养老理财与其他理财产品相比，在控制回撤、降低净值波动、收益及资金相对灵活性方面具有显著优势：（1）养老理财产品采用收益平滑基金模式作为特别风险管理或风险保障机制，有助于鼓励投资者长期持有。收益平滑基金的特殊设计，使得净值波动大大降低，回撤幅度大幅缩小；（2）养老理财封闭期较长，有利于投资端拉长久期、增厚收益，但在分红赎回机制方面仍保障了一定的灵活性；（3）养老理财能投资非标并采取摊余成本法估值，进一步降低了净值波动；（4）养老理财的风险准备金计提比例显著高于其他产品，进一步拓宽了安全边际。 ▍养老理财是国家大力发展养老第三支柱的重要举措，首批试点 4 只产品在限定城市发售，试点期结束后有望全面放开，届时规模或迎来爆发式增长。参考养老 FOF基金的发展情况，自其成立以来，季度规模复合增速达 38%，发展迅速。同时养老理财有望成为资管新规全面落地后重点发展的理财产品，破除刚兑、全面净值化转型且监管严打摊余成本法的情况下，其他理财产品收益率波动进一步加大，而收益相对平滑的养老理财可以承接部分风险偏好较低的理财资金。 ▍随着养老理财规模的逐渐扩大，债市配置力量将会得到持续增强。从债券资产配置的结构来看，长久期、高评级的债券将会得到青睐。4 只养老理财产品均以“固收+”策略为主，固定收益类资产配置均在 80%以上。随着养老理财产品规模不断扩大，将会带来更多增量资金涌入债市，届时债市的配置力量将会得到显著增强。由于养老理财特有的设计机制使得其控制回撤和净值波动能力较强，同时封闭期长达5 年，因此预计养老理财产品在固收类资产配置上风险偏好上行，可能更偏向于久期较长的资产。在债券评级方面，由于养老理财产品追求稳健的绝对收益，因此更偏向于配置安全性更高的高评级债券。 债市聚焦系列｜2021.12.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 4 只养老理财试点产品正式起售 ........................................................................................ 1 推出养老理财试点的原因 .................................................................................................. 2 养老理财特点 .................................................................................................................... 3 养老理财与其他个人养老产品对比 .................................................................................... 3 养老理财与其他理财产品对比 ........................................................................................... 4 未来发展展望 .................................................................................................................... 6 国内宏观 ........................................................................................................................... 8 总量数据............................................................................................................................ 8 高频数据............................................................................................................................ 9 通货膨胀：猪肉、鸡蛋价格下跌，工业品价格大体上行 ................................................. 10 重大事件回顾 .................................................................................................................. 12 国际宏观：美国通胀创近 40 年新高 ............................................................................... 13 流动性监测：银质押利率大体上行，SHIBOR 利率涨跌互现 ......................................... 14 公开市场操作：流动性净回笼 1800 亿元 ........................................................................ 14 国际金融市场：欧美股市全线上涨 .....................................