债券研究报告：解构产业政策，理论与实践

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 解构产业政策：理论与实践 报告摘要： [Table_Summary] 本篇报告主要回答以下三个问题： （1）产业政策的体系大致为何？ （2）产业政策是如何自上而下进行传导的？ （3）产业政策如何影响资本市场？ 随着改革开放的深化，我国产业政策经历了从计划管理到以选择性产业政策为主、功能性产业政策为辅的政策体系。国内产业政策的发展主要遵循两条线索，一是在市场化改革的浪潮中厘清政府和市场的关系，二是在经济发展的大势中锚定结构性问题。在“放权让利—有计划的商品经济—建立社会主义市场经济体制—持续深化改革”的深刻转变中，选择性产业政策确定了战略目标、功能性产业政策塑造了制度环境，为构建新发展格局、促进高质量发展，打下了坚实的基础。实现高质量发展是我国经济社会发展历史、实践和理论的统一，是开启全面建设社会主义现代化国家新征程、实现第二个百年奋斗目标的根本路径。产业政策在增强宏观经济稳定性方面具有不可替代的作用，有助于将高质量发展贯穿经济社会发展的各个方面和环节，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革。 产业政策对经济结构的优化能力，既依赖于营商环境的市场化程度，又取决于地方政府的执行效率。产业政策统揽经济与社会、短期与长期、局部与整体，运筹速度与质量、效率与公平，其实质反映的是经济治理的制度逻辑。从信息经济学的视角看，产业政策的政策效应常常是基于多重目标约束下的动态平衡。通过引入序贯博弈的分析框架，我们发现，发展的不平衡是难以彻底避免的，根据推动区域协调发展的辩证法，应在经济增长中促进相对平衡。 于资本市场而言，在产业政策公布后，主题投资短期确有超额收益，中长期则没有显著影响。实证研究表明，基于产业政策“概念股”组合的主题投资，在短期内的超额回报是显著的，但该定价因子在此后一年半的时间内将逐渐失效。同时，同等力度的产业政策，对不同行业的利好效应是异质性的。学术研究表明，造成以上金融异象的原因，是投资者信息反应的非对称性，个人投资者对过时信息的非理性交易，往往会导致收益率反转。此外，针对“概念股”组合的动量，投资者在短期内一般会反应不足，而在中长期又会反应过度。 风险提示：政策体系调整。 [Table_Date] 发布时间：2021-12-16 [Table_Invest] 历史收益率曲线 国债期货:10y 1M 3M 12M 涨跌幅（%） 1.0% 0.2% 2.6% [Table_Report] 相关报告 《东北证券债券点评：政策松动下，房地产投资的回暖能够持续多久？》 --20211215 《东北固收地产债系列研究报告（七）：主流房企的流动性压力有多大？》 --20211215 《东北固收年度展望系列报告二：通胀周期复盘与预测，兼论货币政策与通胀的关系》 --20211214 《东北证券债券点评：真正的信用底部尚未探明》 --20211210 《东北证券债券点评：从供给不足转向需求的结构性分化》 --20211209 [Table_Author] 证券分析师：毕扬 执业证书编号：S0550521010003 010-58034574 biyang@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 产业政策的基本理论 .......................................................................................... 4 1.1. 产业政策的理论背景 ............................................................................................................... 4 1.2. 产业政策的历史沿革 ............................................................................................................... 7 1.3. 产业政策的国际经验 ............................................................................................................. 13 2. 产业政策的政策逻辑 ........................................................................................ 17 2.1. 中央政府的公共选择 ............................................................................................................. 17 2.2. 地方政府的贯彻落实 ............................................................................................................. 21 2.3. 竞争调节的若干路径 ............................................................................................................. 24 3. 产业政策的经验分析 ........................................................................................ 27 3.1. 产业政策与资产价格 ............................................................................................................. 27 3.2. 产业政策与投资者行为 ......................................................................................................... 28 pOoNmNqQzRrOmQpPmRtOtR9P8Q9PoMqQmOrQjMpOnPjMmNsN7NpOqOuOmNoQNZoNoN 请务必阅读正文后的声明及说明