2022年转债市场展望：眉上，风止

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 38 [Table_Title] 策略研究报告 证券研究报告 2021 年 12 月 16 日 眉上，风止 ——2022 年转债市场展望 报告要点： 1、 在 2021 年，转股溢价率从一个稳定因子变成了一个弹性因子。 2、 这可能与赎回信仰的破灭有关： 1）越来越多的触发赎回条款的转债主体不选择赎回； 2）条款对转债溢价率定价的影响变得越来越小，而正股及其预期对转债溢价率的影响则越来越大。 3、 这个规律如果仍然贯穿明年的话，其实对转债市场是不利的，毕竟明年权益市场表现可能不尽如人意。 4、 根据我们的预计，上证指数的低位在 3000 点附近，全 A 指数的低位在5000 点附近： 1）以社融为轴心去观察的话，当前股票市场的估值存在着 25%左右的被高估幅度； 2）地产销售的大量缩水应该一个重要原因，在居民的财富无处可去的情况之下，大量的财富被挤向了股市； 3）如果楼市的销售存在恢复，且居民的财富配置方向再次调整的话，股市的估值随时可能向正常位置收敛。 5、 在一定概率下，明年的转债市场是戴维斯双杀的，全市场转股溢价率可能会跌到 22 倍左右。 6、 整个转债市场的贝塔机会会下降，择券的难度将变得更大： 1）其一是本身处于高增长状态，且能抵过 2022 年的估值收缩的行业：集装箱、风电、CXO、光学光电子和一些小金属或非金属（稀土、硅、锂、钒）； 2）其二是困境反转的行业（猪、火电、科技互联网及消费）； 3）周期层面的传统基建、地产恢复程度可能低于预期，这些行业超额收益的机会并不大。 7、 我们认为 2022 年转债市场的 Top 10 为：海澜转债、节能转债、利尔转债、核能转债、万顺转 2、长海转债、温氏转债、嘉元转债、牧原转债、科沃转债。 风险提示：正股表现不及预期；政策风险；疫情持续恶化 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3647.63 深圳成指： 15026.21 沪深 300： 5005.90 中小盘指： 4997.78 创业板指： 3464.76 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixiao@gyzq.com.cn 联系人 范圣哲 邮箱 fanshengzhe@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -12%-5%3%10%17%24%20/12/1621/2/1621/4/1621/6/1621/8/1621/10/16上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 38 内容目录 1. 转债市场回顾与展望 .......................................................................................... 5 2. 2022 年十大转债组合 ........................................................................................ 9 2.1 海澜转债（110045.SH） ........................................................................... 9 2.2 节能转债（113051.SH） ......................................................................... 12 2.3 利尔转债（128046.SZ） ......................................................................... 15 2.4 核能转债（113026.SH） ......................................................................... 17 2.5 万顺转 2（123085.SZ） .......................................................................... 19 2.6 长海转债（123091.SZ） ......................................................................... 22 2.7 温氏转债（123107.SZ） ......................................................................... 24 2.8 嘉元转债（118000.SH） ......................................................................... 27 2.9 牧原转债（127045.SZ） ......................................................................... 30 2.10 科沃转债（113633.SH） ....................................................................... 34 3. 风险提示 .......................................................................................................... 37 图表目录 图 1：转股溢价率在正常情况下是与 A 股指数相反 .......................................... 5 图 2：可转债指数与万得全 A 指数同涨 ............................................................ 6 图 3：今年年初的转债平价和转股溢价率 ......................................................... 6 图 4：今年年末的转债平价和转股溢价率 ......................................................... 6 图 5：股票市场的估值已经超过了社融增速 ..................................................... 7 图 6：居民的大量财富涌入了股票市场推高了指数..................................