2022年证券行业年度策略报告：资本市场改革持续深化，看好板块估值修复空间-东北证券

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券/非银金融 [Table_Date] 发布时间：2021-12-09 9 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% -6% 相对收益 3% -6% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 48 总市值（亿） 10198 流通市值（亿） 8699 市盈率（倍） 24.42 市净率（倍） 1.89 成分股总营收（亿） 903 成分股总净利润（亿） 356 成分股资产负债率（%） 131.90 [Table_Report] 相关报告 《2021 年证券行业策略报告：乘资本市场东风证券行业发展提速》 --20201029 《上市券商 7 月业绩持续走高，超半数券商营收翻倍》 --20200810 [Table_Author] 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-68573163 wangfh@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 资本市场改革持续深化，看好板块估值修复空间 --- 2022 年证券行业年度策略报告 报告摘要： [Table_Summary] 券商行业近三年 ROE 持续上升，存在估值与盈利错配。券商行业整体ROE 从 2017 年的 6.11%上升至 2020 年的 6.83%，行业整体 PB 水平从去年年末的 2 倍以上逐步下降至目前约为 1.68，位于 32.81%的历史分位水平，从个股估值来看，绝大部分券商个股的 PB 估值位于 50%的历史分位以下。目前行业整体 ROE 保持上升态势，且券商个股盈利能力增长较快，营收与净利润增速维持在 20%-30%左右。我们认为，券商板块存在估值与盈利错配，看好板块估值修复空间。 居民财富向权益市场转移，资本市场深化改革已达到前所未有的高点。2021 年 11 月 15 日，北交所正式开市，为券商带来更广阔的业务空间，也为中国多层次资本市场的建立以及进一步完善打下更坚实的基础。目前我国正处于财富管理黄金发展期。我国居民财富总量不断提升，房地产需求日趋饱和，资管新规政策下银行理财预期收益率不断下降，权益市场对投资者的吸引力加强；同时，我国财富管理产品也从保本型产品向净值型产品转变，基金子公司资管规模占比逐步降低，公募基金、私募基金资管产品规模占比稳步升高，进一步助力居民财富流向资本市场。 财富管理转型进展明显，资管业务中主动管理规模占比逐渐提高。近几年各大券商积极扩大投顾人员规模，增强满足客户多样化诉求的财富管理功能；积极筹备基金投顾业务，目前已有 27 家券商获得基金投顾试点资格。在 2021 年三季度公募基金销售保有规模百强榜单中，券商数量达到 49 家，超过银行和第三方机构，其中 22 家券商单季度权益公募基金保有规模超过百亿，10 家券商在全市场排名前 30 位。同时，券商积极与公募基金合作打造券结模式基金产品，对代理买卖收入有重要贡献，成为财富管理转型的重要抓手；券商资管大力发展公募基金业务，主动管理规模占比逐渐升高。 投资建议：证券行业基本面扎实，板块或迎来估值修复，坚持从周期到成长的估值逻辑。我们看好头部券商中信证券、中金公司、华泰证券、国泰君安；资产管理业务突出的东方证券、广发证券、兴业证券、长城证券；互联网业务快速发展，券商主业全面布局的东方财富；业务转型初见成效的中型券商国金证券、华西证券等；北交所业务放量的申万宏源、国投资本。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、权益市场波动 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 中信证券 26.88 1.15 1.74 1.88 21.55 15.45 14.30 增持 东方证券 16.27 0.38 0.67 0.95 40.74 24.28 17.13 增持 东方财富 37.23 0.58 0.7 1 17.44 53.19 37.23 买入 兴业证券 10.28 0.6 0.76 0.85 15.17 13.53 12.09 增持 国金证券 11.29 0.62 0.77 0.93 16.46 14.66 12.14 买入 -15%-10%-5%0%5%2021/92021/102021/112021/12证券沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 40 [Table_PageTop] 证券/行业深度 目 录 1. 市场回顾 .............................................................................................................. 5 1.1. 券商整体跑输大盘，大财富管理券商具备超额收益 ........................................................... 5 1.2. 三季度业绩亮眼，盈利能力持续上升 ................................................................................... 7 1.3. 轻资产业务成为券商业绩主要驱动力 ................................................................................... 9 1.3.1. 经纪业务：竞争日益激烈，向财富管理转型 ............................................................................................ 9 1.3.2. 投行业务：享受注册制红利，IPO 融资规模持续提升 .......................................................................... 13 1.3.3. 资管业务：产品去通道化持续，资管规模进一步下降 .......................................................................... 16 1.4. 融资成本下降，融资规模上升助力券商重资产业务发展 ................................................. 18 1.4.1. 自营业务：近三年投资收益持续上升，龙头券商优势明显 .....................................................