2021年11月图说债市月报：滚动违约率继续回落，二级市场收益率下行空间或有限

债券市场研究系列 | 图说债市月报 滚动违约率继续回落，二级市场收益率下行空间或有限 债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 1 滚动违约率继续回落，二级市场收益率下行空间或有限 ——2021 年 11 月图说债市月报  投资策略：11 月信用债一级市场发行总规模较上月有所增加，发行成本也普遍呈现下行趋势；二级市场日均交易量明显提升，上月国债入富靴子落地，监管层也出台了相应的鼓励外资进入我国债市的措施，同时新冠病毒变种危机持续发酵，美联储考虑暂缓 taper 节奏，投资者风险偏好明显下行，债券收益率全面下行。展望后市，目前宏观数据有所改善，但后续修复基础或仍不稳固；流动性方面，11 月 19 日发布的三季度货币政策报告中，删除了“总闸门”相关叙述，结合央行在 12 月施行的降准和定向降准操作，预计市场流动性仍将维持合理适度。此外新冠病毒新变种目前已感染至 57 个国家和地区，或促使美联储暂缓 taper 步伐，美债利率或继续走高。综合来看，12 月收益率或出现下行，但目前收益率绝对点位较低，下行空间或受限。此外，房地产企业风险在恒大被接管事件后进一步发酵，高杠杆房企仍有信用事件出现，近期出台适度放松房贷投放、稳定当期房地产市场的相关政策，房地产行业调控力度适度调整，行业融资环境边际放松，但市场信心重塑仍需时日，行业基本面改善程度有待观察，预计尾部房企仍面临业绩压力及再融资风险，建议适当降低风险偏好，优选国企及优质民营房企债券进行配置。  信用风险：11 月债券市场新增违约主体 2 家，月度滚动违约率为 0.55%，环比降低 0.07 个百分点。中短期票据信用利差涨跌互现。  宏观与资金环境：11 月官方制造业 PMI 为 50.1%，较前值上升 0.9 个百分点，结束了连续 7个月的回落趋势，重新回到临界点以上。其中，生产指数较上月上升 3.6 个百分点至 52%，位于今年 6 月份以来新高；新订单指数较上月仅回升 0.6 个百分点至 49.4%,仍居于临界点以下。11 月财新制造业 PMI 为 49.9，较上月回落 0.7 个百分点，继 8 月后再次降至收缩区间。  一级市场：11 月，各信用债品种发行规模增加，发行规模共计 15519.42 亿元，环比增加 47.86%;净融资额较上月增加 4603.72 亿元至 4489.63 亿元。  二级市场：11 月，二级市场债券成交总额为 24.36 万亿元，日均成交额为 9125.65 亿元，较上月增加 21%。其中利率债日均成交额较上月增加 20%至 5949 亿元，信用债日均成交额较上月增加 24%至 4434 亿元；金融债日均成交规模较上月增加 22%至 689.8 亿元。截至 11 月末，各期限国债收益率全面下行 7bp-16bp。各期限中短期票据收益率全面下 6bp-15bp。 wPqOqNqMpOmOaQdNaQtRpPnPqRjMrQoMfQoPqN6MnMoQxNtQqMwMrQrO债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 2 11月信用债一级市场发行总规模较上月有所增加，发行成本也普遍呈现下行趋势；二级市场日均交易量明显提升，上月国债入富靴子落地，监管层也出台了相应的鼓励外资进入我国债市的措施，同时新冠病毒变种危机持续发酵，美联储考虑暂缓taper节奏，投资者风险偏好明显下行，债券收益率全面下行。展望后市，目前宏观数据有所改善，但后续修复基础或仍不稳固；流动性方面，11月19日发布的三季度货币政策报告中，删除了“总闸门”相关叙述，结合央行在12月施行的降准和定向降准操作，预计市场流动性仍将维持合理适度。此外新冠病毒新变种目前已感染至57个国家和地区，或促使美联储暂缓taper步伐，美债利率或继续走高。综合来看，12月收益率或出现下行，但目前收益率绝对点位较低，下行空间或受限。此外，房地产企业风险在恒大被接管事件后进一步发酵，高杠杆房企仍有信用事件出现，近期出台适度放松房贷投放、稳定当期房地产市场的相关政策，房地产行业调控力度适度调整，行业融资环境边际放松，但市场信心重塑仍需时日，行业基本面改善程度有待观察，预计尾部房企仍面临业绩压力及再融资风险，建议适当降低风险偏好，优选国企及优质民营房企债券进行配置。 一、 债市风险：滚动违约率下降，信用利差涨跌互现 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1下降至0.55% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图 2：每月新增违约主体家数（含私募） 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  11月债券市场新增违约主体2家，月度滚动违约率为0.55%，环比降低0.07个百分点。  11月山东岚桥和国广环球传媒首次发生违约，东旭光电、康美实业再次违约。另有6家主体发生展期，分别为花样年、北京鸿坤伟业、深圳前海联捷、阳光城、河南能源化工、江苏南通三建。 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.55%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月月度滚动违约率（违约家数）0123456789102020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月每月新增违约企业家数单债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 3 2、信用评级调整：11月负面评级行动环比增多 图 3：11 月主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所  11月评级调整次数较上月小幅增加，且评级行动方向均为负面。具体来看，主体级别下调共计11次，债项级别下调30次；主体展望调整为负面5次。  11月主体评级下调涉及的发行人共11家，分别为阳光城、起步股份、亚太药业、滇中产业集团、雪松实业、山东岚桥、启迪环境、花样年、福建阳光、当代节能置业和奥园集团。原因主要为企业经营业绩下滑、再融资压力增加、资金流动性紧张等。 3、信用利差：中短期票据信用利差涨跌互现，等级利差走势分化 图 4：5 年期中短期票据信用利差走势 图 5：中短期票据等级间利差变化 资料来源：wind 资料来源：wind  截至10月末，各期限等级中短期票据利差涨跌互现，具体看，1年期品种利差与上月