2021年11月利率债市场运行报告：年内第二次降准将落地，利率债收益率创年内新低

请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2021 年 12 月 15 日 年内第二次降准将落地，利率债收益率创年内新低 ——2021 年 11 月利率债市场运行报告 摘 要 作 者：陈浩川 简奖平 顾沈蓉 邮 箱：research@fecr.com.cn 货币市场方面，11 月央行等量续作万亿 MLF，公开市场操作共实现净回笼 5700 亿元。关键货币资金价格于 11 月中上旬围绕央行 7 天逆回购操作利率低波动震荡运行，并于月末走高；Shibor 和同业存单利率则在 11月保持稳定；1 年期 LPR 继续保持在 3.85%。此外，央行将于 12 月 15 日开启今年第二次降准，释放长期资金共计约 1.2 万亿元。本次降准仍为货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的 MLF，还有一部分被金融机构用于补充长期资金。 展望未来，货币政策仍将以稳为主，不搞大水漫灌，保持流动性合理充裕，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 利率债一级市场方面，11 月份国债和政策性银行债的合计净融资保持上月水平，共实现净融资 4073.4 亿元。国债和政策性银行债发行利率均环比下行；11 月地方债月内共发行 6803.81 亿元，并实现净融资 5412.45 亿元，与上月相比有所减少，其中，专项债新增发行继续维持高速，月内共新增发行 6205.93 亿元，占 11 月所有新增地方债券比重高达 91.21%。 截至 11 月底，今年各地已组织发行新增地方政府债券 42500.9 亿元，包括一般债券 7707.64 亿元和专项债券 34793.26 亿元。其中，一般债发行进度完成已下达限额的 94%，专项债发行进度仅完成已下达限额的95.32%。部分地区今年的地方债发行已接近尾声。 利率债二级市场方面，11 月份国债和国开债成交活跃度环比增加；国债和国开债到期收益率明显下行，10 年期国债收益率于 11 月末一度触及2.82%，为 2020 年 11 月以来最低值；受国债收益率走势影响，地方政府债到期收益率均下行；中外国债利差保持稳定，11 月末中美 10 年期国债利差为 139.45BP，境外机构投资者净增持我国债券 807.71 亿元，增持力度较上月大幅增加。 综合来看，11 月份利率债收益率明显下行，并创年内新低，其继续下行空间可能已经较为有限。但当前国内经济基本面或许尚不足以为利率债收益率短期内大幅上行提供充分条件，未来短期内 10 年期国债收益率维持在 2.9%左右区间低位震荡运行的可能性较大。后续可密切关注 Omicron变异株传播后续情况、国内经济增速、物价后续走势、地产行业信用风险事件化解进程等重要变量。 相关研究报告： 1.《2021 年 10 月利率债市场运行报告》，2021.11.15 2.《2021 年 10 月信用债市场运行报告》，2021.11.15 3.《2021 年 9 月利率债市场运行报告》，2021.10.15 4.《2021 年 9 月信用债市场运行报告》，2021.10.15 5.《2021 年 8 月利率债市场运行报告》，2021.9.15 6.《2021 年 8 月信用债市场运行报告》，2021.9.15 7.《2021 年 7 月利率债市场运行报告》，2021.8.13 8.《2021 年 7 月信用债市场运行报告》，2021.8.13 请务必阅读正文后的免责声明 FECR Research·China's Bond Markets December 15th, 2021 Summary In China’s money market, the central bank's Medium-term Lending Facility (MLF) injected 1 trillion yuan to fully hedge the expiration of the previous MLF in November. In the meantime, the central bank’s open market operations (excluding Central Bank Bills Swap or CBS) achieved a net withdrawal of 570 billion yuan. Key policy rates fluctuated with low volatility around the central bank's 7-day reverse repurchase operation interest rate in mid-to-early November, and rise at the end of November. The interest rates of Shibor and interbank negotiable certificates of deposit remained stable in November. 1-year Loan Prime Rate (LPR) remained stable at 3.85%. The central bank will start the second RRR cut in 2021 on December 15th, which will release about 1.2 trillion yuan of long-term funds. This round of RRR cut is still a routine operation of monetary policy. Part of the released funds will be used by financial institutions to meet the MLF that expires, and part of the funds will be used by financial institutions to supplement long-term funds. In the future, the main tone of monetary policy will continue to be stable and maintain reasonably adequate liquidity, which will create a suitable monetary and financial environment for high-quality development and supply-sid