保险行业11月跟踪报告（2021年第10期，总第23期）：基本面仍较弱，静待负债端拐点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 保险行业 11 月跟踪报告（2021 年第 10 期，总第 23 期） 中性（维持） 基本面仍较弱，静待负债端拐点  11 月板块跑输大盘，个股普遍下行。11 月保险指数下跌 2.4%，跑输大盘 0.8个百分点，表现位列 Wind 二级行业倒数第五，同期沪深 300 跌幅为 1.6%。个股表现不佳，呈现普跌趋势，具体涨跌幅为：平安（-2.7%）、太保（-1.1%）、国寿（-0.8%）、人保（-7.4%）、新华（-3.2%）。截至 11 月末，板块累计收益为-39.0 %，跑输大盘 31.7 个百分点，成分个股大部分跑输大盘。资金面方面，11 月北上资金减持平安。11 月末沪港通持股平安占流通股比重为 5.9%，较上月末下降 0.4 个百分点，年初至今沪港通累计净买入平安-76.6 亿元，11月当月净卖出达 19.0 亿元。  负债端业绩跟踪：人身险仍处低谷，车险重回正增长。1）人身险：人身险公司 1-10 月累计保费 2.8 万亿元；10 月单月保费 1622 亿元。需要说明的是，由于数据口径变化，同比数据失真，6 月开始华夏、天安未纳入汇总。剔除华夏和天安影响因素后，行业 10 月累计增速为+4.5%（前值 4.6%）。单月数据经调整后，行业增速为+1.8%（前值：+2.2%）。不考虑数据口径影响，分险种来看：寿险 10 月单月保费同比-4.6%（前值-6.0%）；健康险同比-5.1%（前值-6.8%）；意外伤害保险同比-9.5%（前值-7.9%）。各险种增速持续为负，全年业绩承压。2）财产险：1-10 月行业财产险公司原保费收入 1.14 万亿元，10月单月保费 917 亿元。由于行业披露数据口径调整，同比数据有所失真。剔除天安财险和易安财险的影响后，累计增速为+0.3%（前值 0.2%），单月增速为1.8%（前值-6.7%）。不考虑数据口径调整因素，分险种来看，10 月单月车险保费 633 亿元，同比 2.3%，“综改”满一周年，高基数效应被消化，预计未来短期车险业务维持低速增长。非车险保费 284 亿元，同比-3.7%，连续出现负增长。传统非车险受经济压力及监管政策影响，增速进一步下行，短期健康险由 9 月的-41.5%降至-56.1%。  资产端表现跟踪：长端利率下行，权益市场表现分化。截至 10 月末，保险行业（包括再保和资管公司）总资产 24.4 万亿元，较年初+4.9%，较上月略有扩大。行业净资产 2.9 万亿元，较年初+4.4%。保险资金运用余额 22.6 万亿元，较年初+4.0%，较上月增加 0.6%。但由于数据口径变动（未包含部分处于风险处置阶段的机构），实际增长有所失真。险资资产配置结构保持稳定：股票和基金占比 12.3%，较上月上升 0.1 个百分点；债券占比 39.1%，环比持平。11月长端国债收益率小幅下行，10 年期国债收益率较 10 月底下降 15bp，收于2.83%。权益市场 11 月表现整体震荡下行，沪深 300 下跌 1.56%，市场分化明显。债市上行，11 月中证 10 债指数环比上涨 1.0%。  基本面仍较弱，静待负债端拐点。从行业 10 月负债端业绩表现来看，寿险均仍处低谷，产险得益于车险增速回正边际改善。11 月保险板块行情仍然寡淡，跑输大盘。当前各公司开门红已经开启，但今年在需求弱化和严监管环境下市场明显降温，各家公司销售计划同比大多下降。我们对明年行业负债端表现仍保持谨慎判断，认为年初负债端快速提升仍然较难，在此背景下大的趋势性机会仍将有待观察。短期来看板块估值预计仍将触底，股价修复仍需观察负债端的经营和业绩拐点。目前各家公司 PEV(2021E)估值为中国人寿（0.7-0.73x）、中国太保（0.54-0.56x）、新华保险（0.48-0.51x）、中国平安（0.64-0.65x），我们认为在人力和业绩拐点出现之前，行业估值暂时还难以修复。建议关注顺序为：中国人寿、中国财险、中国平安、中国太保、新华保险。  风险提示：人力修复不及预期、新业务恢复不及预期、渠道改革进度缓慢。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中国平安 51.15 7.80 8.90 10.10 6.57 5.76 5.07 1.07 强推 中国太保 28.26 2.85 4.19 5.24 9.86 6.71 5.37 1.03 推荐 中国人寿 30.30 1.95 2.73 3.30 15.59 11.14 9.21 1.73 推荐 新华保险 39.43 5.03 6.41 7.79 7.83 6.14 5.06 1.07 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 12 月 13 日收盘价 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 7 0.17 总市值(亿元) 30,177.0 3.62 流通市值(亿元) 18,542.45 2.9 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.47 -28.34 -44.54 相对表现 -1.27 -18.8 -39.9 相关研究报告 《保险行业月报（2021 年 9 月）：人身险增长乏力，经济承压非车疲弱——上市险企 9 月保费数据点评》 2021-10-19 《保险行业 2022 年度策略报告：底部蛰伏，静待新一轮繁荣增长》 2021-11-16 《保险行业月报（2021 年 10 月）：人身险持续弱势，车险增速回正——上市险企 10 月保费数据点评》 2021-11-17 -45%-25%-5%15%20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/102020-12-02～2021-11-30沪深300保险Ⅱ(申万)华创证券研究所 保险月度跟踪 保险 2021 年 12 月 14 日 保险行业 11 月跟踪报告（2021 年第 10 期，总第 23 期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 目 录 一、负债端业绩跟踪：人身险仍处低谷，车险重回正增长 ................................................. 5 （一）人身险行业 10 月保费跟踪 ........................