休闲服务行业深度报告：社服2022年度策略，把握复苏节奏，布局优质龙头

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 休闲服务 [Table_Date] 发布时间：2021-12-08 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -11% -2% 相对收益 -8% -12% 1% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 40 总市值（亿） 1073 流通市值（亿） 890 市盈率（倍） -107.82 市净率（倍） 2.58 成分股总营收（亿） 157 成分股总净利润（亿） -9 成分股资产负债率（%） 215.36 [Table_Report] 相关报告 《社服 2021 年中期策略报告：消费重启，静待复苏》 20210628 《社服 2021 年策略报告: 聚焦新消费，开启新周期》 20201025 《社服 2020 年度策略：坚守高景气免税/化妆品/火锅龙头，把握酒店底部价值》 20191120 《社服 2019 中报综述:业绩增速放缓，关注免税&人力资源&酒店龙头》 20190910 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 lism@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 社服 2022 年度策略：把握复苏节奏，布局优质龙头 报告摘要： [Table_Summary] 2021 年初至今（截至 2021 年 11 月 30 日）申万休闲服务指数下跌21.23%。目前板块整体估值 PE(TTM) 49 倍，相对万得全 A 估值溢价149%，低于 2015 年以来 206%的均值水平，基金板块持仓比例继续提升。建议自上而下优选高景气度&穿越周期品种：免税&化妆品&医美；乘坐行业快车高速发展的人服龙头；复苏强劲、周期成长属性的酒店龙头。 免税：中免一家独大坐享红利，离岛免税持续高景气。疫情后境外游和境外购物受限，加速境内旅游免税的强劲增长。在政府引导消费回流，免税额度/品类/渠道不断扩充，市内免税政策渐近的背景下，国人免税需求进一步释放。推荐中国中免。 酒店：把握周期复苏窗口，布局长期成长龙头。新冠疫情冲击下国内酒店房量供给下跌 13%且短期无法恢复；伴随着需求端稳健复苏，行业有望迎来供需格局扭转下的景气周期；集中度提升、中高端化的长期逻辑确定性高。酒店龙头短期内业绩弹性大，且具备长期成长价值，周期复苏阶段是投资酒店的最佳时期。推荐首旅酒店、锦江酒店。 人力资源：疫情推动灵活用工接受度提升，在线招聘持续渗透。人口红利消退+产业结构转型趋势下，人力资源服务行业将大有可为。我国灵活用工渗透率（<1%）相比美国/日本/欧盟分别 10%/4%/3%的水平提升空间大，疫情推动灵活用工接受度提升，基于用工成本和效率考量，企业弹性用工需求将进一步提升。在线招聘经历 PC 端到移动端多年的变革发展，直聘平台龙头彰显规模优势。推荐科锐国际、BOSS 直聘。 化妆品：线上增长放缓，品牌分化显著。我国化妆品行业尚处在成长期，新规落地后将加速行业中不合规的腰尾部企业出清，有利于规范发展的国货龙头提升市场份额。此外，线上流量见顶，未来品牌/产品/渠道力突出、规范化经营的本土化妆品企业有望脱颖而出。推荐贝泰妮、珀莱雅。 医美：严监管趋势明确，马太效应渐显。在颜值经济&消费升级驱动下，医美逐渐从过去定位的高端消费转向大众日常消费，虽然目前市场主要由海外厂商主导，但国内医美企业发展势头强劲。监管驱严趋势下，非正规医美机构及上游医美药械供应商将逐步被取缔，合法合规经营的龙头企业市占率将进一步提升。推荐爱美客、华熙生物。 风险提示：宏观经济风险，疫情反弹风险，政策风险，汇率波动风险。 重点公司主要财务数据 重点公司 12/6 现价 EPS PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 中国中免 211.99 3.14 5.68 7.15 89.82 37.29 29.67 买入 首旅酒店 23.24 -0.50 0.30 1.15 — 77.98 20.15 买入 锦江酒店 51.43 0.10 0.29 1.39 500.31 175.37 36.90 买入 科锐国际 58.35 1.04 1.26 1.67 52.27 46.42 34.92 买入 BOSS 直聘 188.28 -0.71 1.54 3.84 -310.51 122.26 48.97 买入 珀莱雅 194.19 2.37 2.96 3.66 75.21 65.60 53.06 买入 贝泰妮 189.16 1.28 2.00 2.75 0.00 94.58 68.79 买入 爱美客 549.70 2.03 4.21 6.33 322.28 130.57 86.84 买入 华熙生物 159.00 1.35 1.71 2.50 134.51 92.98 63.60 买入 -10%0%10%20%30%40%50%60%2020/122021/32021/62021/9休闲服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 52 [Table_PageTop] 休闲服务/行业深度 目 录 1. 走势回顾：化妆品/人力资源/医美表现亮眼，基金持仓创新高 ................... 6 2. 财务分析：业绩同比改善，复苏进程仍受疫情反复扰动 .............................. 8 3. 投资策略 ............................................................................................................ 11 3.1. 免税：海南扩容百花齐放，市内店政策预期渐近 ............................................................. 11 3.1.1. 消费回流，大势所趋 .................................................................................................................................. 11