社会服务行业2022年投资策略：复苏景气仍将波动，但已不必过度悲观

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 餐饮旅游行业 复苏景气仍将波动，但已不必过度悲观 ——社会服务行业 2022 年投资策略 核心观点 ⚫ 今年以来行业复苏逻辑受疫情反复扰动，看明年景气波动性仍在，但我们对复苏趋势依然保持信心。多轮疫情反弹不仅对社服板块基本面复苏造成较大扰动，各细分领域除免税外均较疫情前有较大差距，也拉大了与其他消费行业的景气度差距，最终导致板块年内跌幅超过 20%，在 28 个申万一级行业中排名第 26。展望 2022 年，疫情不确定性对行业景气与复苏节奏或仍有扰动，但市场预期也愈发充分，对于兼具长期成长性与复苏确定性的标的（如免税、酒店），我们认为目前已经可以开始适当乐观。 ⚫ 免税：至暗时刻已过，无需过度悲观。免税全年高景气度持续，但多因素导致 Q3 毛利率出现较大波动。我们需要再次强调，疫情反复仍是影响离岛免税景气度的首要因素，促销及线上销售力度加大的主要动因也是对冲客流下降。展望 2022 年，客流等短期压制因素有望边际好转，新海港、海棠湾一期 2 号地两大重点项目值得期待，毛利率、竞争格局中长期无需过度悲观，继续看好免税龙头长期成长性。 ⚫ 酒店：继续看好供给格局优化和龙头成长性。今年以来几轮疫情虽然导致行业复苏节奏低于预期，但龙头继续保持快速开店，单体酒店继续出清，供给格局优化的逻辑持续验证。展望 2022 年，我国酒店连锁化率、行业集中度对比发达国家仍有较大提升空间，我们继续看好龙头逆势开店和中高端升级带来的成长性，欧洲疫情好转也有望降低海外业务对业绩的拖累。 ⚫ 旅游及景区：复苏趋势不改，或存在反转机会。随着 6 月以来多轮疫情扰动，国内旅游恢复进度呈现前高后低走势，跨省游和远程出行仍受到防疫政策限制较多，板块公司业绩普遍承压。展望 2022 年，即使需求端波动仍不可避免，我们对复苏趋势依然保持信心，同时防疫政策的变化预期发酵，也有望催生板块行情领先于基本面的反转机会。 ⚫ 餐饮：行业需求尚待恢复，供给分化中关注下沉。在出行用餐受抑制、CPI传导影响可选消费、行业整体需求偏悲观的背景下，我们预计餐饮需求在 22年仍受疫情常态化影响，同时社零限额以上餐饮恢复高于整体且同比差距逐渐拉开的趋势，也预兆行业供给端逐渐开始分化。据此我们建议关注具备下沉特性的餐品标的，布局经营稳健的龙头，同时从品牌势能上升期、单点模型稳健性角度优选标的。 投资建议与投资标的 ⚫ 我们认为疫情企稳复苏和龙头成长性预期的修复，是 2022 年社服板块两条选股主逻辑。疫情企稳复苏角度，我们推荐兼具成长性的酒店龙头首旅酒店(600258，买入)，建议关注华住集团-S(01179，未评级)；旅游及景区中推荐宋城演艺(300144，买入)、中青旅(600138，买入)、三特索道(002159，买入)、天目湖(603136，增持)，建议关注凯撒旅业(000796，未评级)、众信旅游(002707，未评级)；龙头成长性预期的修复角度，我们建议把握免税龙头中国中免(601888，增持)估值回落后的配置机会，以及关注品牌势能上升期、单店模型稳健的九毛九(09922，未评级)、海伦司(09869，未评级)。 风险提示 ⚫ 疫情反弹超预期风险；消费力恢复不及预期风险；龙头开店不及预期风险；政策风险等 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2021 年 12 月 08 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 联系人 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 联系人 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 联系人 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业策略报告 —— 复苏景气仍将波动，但已不必过度悲观 2 目 录 社会服务行业复盘及展望：基本面随疫情波动，看明年可以开始适当乐观 ..... 5 股价复盘：复苏逻辑被疫情反复打断，跑输大盘和消费 ..................................................... 5 基本面回顾：疫情反复和消费力拖累整体复苏进程，免税仍维持高增长 ............................ 7 行业 2022 年展望：景气与复苏节奏仍存波动，但可以开始适当乐观................................. 9 免税：至暗时刻已过，无需过度悲观 ............................................................ 10 基本面和股价复盘：高景气持续，疫情拖累 Q3 营收及毛利率，估值已具备较好性价比.. 10 2022 年展望：边际有望向好，新项目增量显著，长期格局与盈利能力不悲观 ................. 13 酒店：继续看好供给格局优化和龙头成长性 ................................................. 20 基本面及股价复盘：经营对疫情敏感，但股价反应已逐渐钝化 ........................................ 20 2022 年展望：继续看好行业格局优化和龙头成长性 ........................................................ 21 旅游及景区：复苏趋势不改，存在反转机会 ................................................. 23 基本面和股价复盘：疫情反复扰动明显，预期已在逐渐调整 ............................................ 23 2022 年展望：复苏延续，边际改善带来的机会或大于今年 .............................................. 25 餐饮：行业需求尚待恢复，供给分化中关注下沉 ...................................