消费、投资与社融视角下的2022年经济展望

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2021 年 12 月 07 日 固定收益专题 证 券分析师 徐 亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研 究助理 相 关研究 1.《降准正式落地，利率或突破前低》，2021.12.6 2.《利率仍会下行，但情绪确实过热》，2021.12.5 3.《黑色开工率仍在走弱，社融有望企 稳 回 升 — — 11 月 经 济 数 据 前瞻》，2021.12.3 4.《通胀分析框架回顾与 2022年通胀展望》，2021.12.2 5.《 转 债 整 体 转 股 溢 价率逼近前高》，2021.12.1 消费、投资与社融视角下的 2022 年经济展望 [Table_Summary] 投资要点： 消 费展望  2022 年 消 费 或仍将延续弱恢复态势。2021 年以来，新冠疫情影响逐步可控，但由于疫情防控常态化等措施以及局部地区出现疫情反复，导致今年消费整体恢复情况一般，社零两年平均增速与疫情前相比仍有较大差距。后续来看，通过对主要消费分项进行展望，我们认为明年消费或仍将保持弱恢复态势。基于社零环比增速的季节性规律，我们预测 2022 年全年社会消费品零售增速约为 6.9%，其中受低基数效应影响，当月同比增速高点或将出现在三季度。 投 资展望  2022 年 固 定 资产投资预计低位企稳。2021 年固定资产投资平稳恢复，上半年投资增长主要受制造业持续恢复与房地产投资高增长拉动，下半年以来房地产投资进入下行区间，而基建投资始终处于低位，导致投资增速小幅回落。后续来看，我们预计制造业投资增速将缓慢回落，基建投资或发力前置，下半年缓慢回落，但受基数效应下半年增速有望回升，地产投资或将低位企稳。具体来看，我们预计制造业投资全年增速 5.2%，基建增速 5.0%，房地产投资增速 3.0%，固定资产投资整体增速约 4.4%。 社 融展望  2022 年 社 融 增速或企稳回升。2021 年社融增速持续回落，从原因来看，2018年以来社融增速主要由人民币贷款、政府债券与企业债券融资拉动。2021 年至今三大类融资的拉动作用均在减弱，同时信托贷款出现大幅缩量，共同导致今年社融增速持续下探。我们将社融构成分六部分，分别为人民币贷款、政府债券、企业债券、股票融资、非标融资以及其他融资，综合测算下预计 2022 年社融存量规模将增加约 33.6 万亿元，年末同比增速约 10.7%。 风 险提示：国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期 固定收益专题 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 消费展望 ............................................................................................................ 5 1.1. 餐饮景气度有待回升 .................................................................................... 6 1.2. 商品零售平稳恢复 ....................................................................................... 7 1.2.1. 必选消费继续托底 ............................................................................... 7 1.2.2. 汽车消费平稳增长 ............................................................................... 8 1.2.3. 石油消费存在回落可能 ........................................................................10 1.3. 消费意愿持续恢复 ......................................................................................10 2. 投资展望 ...........................................................................................................12 2.1. 制造业投资恢复有望延续 ............................................................................13 2.2. 房地产投资仍在下行区间 ............................................................................14 2.3. 基建投资有望发力 ......................................................................................17 3. 社融展望 ...........................................................................................................18 4. 风险提示 ...........................................................................................................21 信息披露 ................................................................................................................22 mNoNpOmMvNqPsOmMmRsPsQaQcM7NpNpPsQnMjMnMnPkPnNvN7NnMrOuOmNsQxNnNnP 固定收益专题