宏观专题报告：复盘政治局会议看历年A股投资线索

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 复盘政治局会议看历年 A 股投资线索 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 分析师 顾洋恺 S0800521110002 15710036718 guyangkai@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 宏观政策已经成为国内权益资产最重要的边际因素。随着经济周期趋平，周期轮动策略效力有所下降，但宏观政策对权益市场影响力愈发凸显。特别是当市场形成一致性预期时，政策往往成为最大边际变量。 近年来，每年基本都会有一个政策主线，我们做了如下梳理： 1）2013年政策主线是产业升级转型，助力TMT崛起。以计算机、电子、通讯、传媒为代表的信息技术板块表现强劲，包括煤炭、有色、钢铁在内的资源品板块表现较差，房地产政策亦边际收紧，经济结构持续优化。 2）2014年政策主线是混合所有制改革，推动A股牛市。A股整体上涨，表现最好的是非银金融行业；房地产、银行等板块也有较好表现。 3）2015年政策主线是大众创业、万众创新，科技股再次成为股市主旋律。科技股表现较好，明显跑赢大盘。此外，新一轮猪周期开启，农林牧渔板块也取得了较大涨幅。由于PPI同比负增长，资源品板块表现较差。 4）2016年政策主线是房地产去库存，新一轮房地产周期再次开启。地产产业链板块均有不错表现，商品房投资亦有较高收益，科技股表现疲软。 5）2017年政策主线是去产能，上游周期跑赢。煤炭、钢铁、有色等行业表现强劲。但与经济共振的食品饮料行业在2017年收益率最高。此外，受去产能政策影响，上游周期性企业盈利改善、信用利差有所收窄。 6）2018政策主线是去杠杆，利率债最佳。受中美经贸摩擦以及全球流动性收紧等因素，银行、食饮、医药等防御性板块跑赢。宽货币紧信用的金融环境利好利率债，10年期国债收益率中枢从3.9%下降至3.1%。 7）2019年政策主线是先进制造业，电子板块表明突出。全球流动性边际宽松A股Q1迎来全面性行情，随后有所分化。受益于政策对半导体的支持，电子板块表现强劲。消费升级驱动食饮、家电、医药等消费股表现偏强。 8）2020年政策主线是双循环，消费受益。消费股整体强劲，4月-12月消费板块累计上涨50%以上。此外，货币宽松+渗透率提升预期的背景下新能源板块也取得较好收益。自5月海外经济加速复苏后周期股持续上行。 9）2021年政策主线是双碳经济+共同富裕，新能源、上游周期领跑。1月-11月，A股表现最好的板块分别是电新、有色、化工、煤炭、钢铁、汽车。此外，货币并未收紧，实体企业融资成本仍保持较低水平，叠加房地产调控升级，金融股表现较为疲软，成长股则取得较好表现。 风险提示：对政策理解不到位。 证券研究报告 2021 年 12 月 04 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、2013 年政策主线——产业升级转型 ................................................................................. 3 二、2014 年政策主线——混合所有制改革 .............................................................................. 4 三、2015 年政策主线——大众创业、万众创新 ....................................................................... 5 四、2016 年政策主线——房地产去库存 ................................................................................. 6 五、2017 年政策主线——去产能 ............................................................................................ 7 六、2018 年政策主线——去杠杆 ............................................................................................ 8 七、2019 年政策主线——先进制造业 ................................................................................... 10 八、2020 年政策主线——双循环 .......................................................................................... 11 九、2021 年政策主线——双碳经济+共同富裕 ...................................................................... 12 十、风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：2013 年我国通信建设明显提速 ....................................................................................... 3 图 2：2013 年 A 股信息技术板块表现最好，资源品板块表现较差 ........................................... 4 图 3：2014 年 A 股整体上涨，四种风格里面金融风格表现最好（初始值为 100） ................... 5 图 4：2015 年各行业里面，科技股表现最好 ............................................................................ 6 图 5：2016 年房地产景气度有所上升 ....................................................................................... 7 图 6：2017 年上游周期性行业整体跑赢大盘 ............................................