关键假设表调整与交流精粹（2021年12月）：2022年行业高增长方向稀缺，关注产业数字化的落地进程

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2021 年 12 月 06 日 2022 年行业高增长方向稀缺，关注产业数字化的落地进程 ——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2021 年 12 月） 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 联系人 刘雅婧 (8621)23297818×转 liuyj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2021 年 11 月 29 日，申万宏源研究所召开了体系协同的 2021 年 12 月月度观点交流会，本次月度会重点对 2022 年的宏观经济、行业景气度做出展望。本次交流的亮点与各领域主要观点如下： ⚫ 【宏观经济：基建投资如何对冲地产下滑的路径仍存在不确定性】宏观分析师认为 2022 年出口增速将回落较快，地产融资端压力较大，对狭义基建投资相对谨慎。建筑分析师认为中央政府能够在铁路、港口、电力、电网等项目发力，但这些项目在基建投资中比例约为 15-20%，“托底”经济稍显吃力，中性假设下基建增速在 3-4%左右，未来向上的弹性仍需要看政府融资端。而策略分析师提示比地产投资下滑更需要关注的是土地出让金下降对地方财政产生的压力，以及相关的城投债信用风险。 ⚫ 【金融地产：社融数据预计短期回暖，地产库存低位→销售弹性有限是本轮和 2012、2017 年最大的不同】银行分析师表示未来一段时间按揭边际放松，但开发贷整体仍偏谨慎，还是按白名单来放贷。年末多家银行做了项目储备，企业对公中长贷明年以绿色、高端制造业为主，预计未来社融将有所回暖。宏观分析师认同四季度金融数据有向好态势，预计 2021 社融增速约 10.6％，2022 年约为 10％。地产分析师认为当前地产库存低位导致销售弹性相对有限是本轮地产周期和 2012 年、2017 年最大的不同。2022 年销售面积增速预计降至-5%，而销售回款占房企资金约 50%，房企资金面也面临着一定的压力。 ⚫ 【2022 年行业增速初步展望：高增长方向非常稀缺，能源相关产业链仍然高景气，关注产业数字化的落地】电力分析师认为明年行业新基建电网、电源投资等景气趋势向上，且未来有可能超前建设，预计有 30%~40%的高增速。军工分析师表示 2022 年产业链仍然高增速，同时受到宏观经济、新冠疫情的影响相对较小，板块业绩兑现度高。 机械分析师看好锂电设备行业景气度，电池厂扩产周期从今年年中开始明显上行，整体扩产计划到 2025 年，理论上到 2023 年到扩产高峰，2022 年供需格局仍然较好，技术迭代也会带动设备商进行更新，对行业有催化。通信分析师表示行业约有 5-10%的增长，物联网、汽车电子订单普遍反馈非常好。电子分析师认为明年最看好苹果产业链（指纹识别、镜头、钛合金金属框等）。半导体部分元器件价格 21Q4 开始下跌，2022 年供给将逐步释放，但供过于求的情况可能在 2023 年出现。传媒分析师认为 VR\AR 应用目前仍在初步阶段，2022 年会加速渗透，内容端拐点相对滞后，需要等待硬件设备的技术升级。计算机分析师认为明年行业机会相对确定，下游相对能够更快地数字化（军工 IT、医疗 IT），可以关注政府可能投资的云、科技地产等。策略分析师认为能源相关产业链仍然高景气，未来可以关注数字经济、产业数字化的落地。 ⚫ 【消费：部分行业基本面景气度仍待改善】农业分析师认为猪价春节前可能震荡向上，但幅度空间有限。医药分析师表示未来集采将更加“常态化”，但就近几次经验来看，企业能够保留合理利润，并且能够推进国产替代和龙头市占率提高。食品饮料分析师认为春节前将迎来白酒旺季的阶段性催化，白酒龙头 2022 年仍将维持较快的收入和利润增长。大众食品受成本压力和需求疲软影响，阶段性承压，预计 22Q2 开始迎来收入和利润的环比改善。社服分析师表示宏观经济下行压力之下，细分行业均下调盈利预测，2022 年预计必选消费好于可选消费，需求端预计仅能恢复至 2019 年的 70%~80%。零售电商分析师同样提到行业景气度受到明显扰动，终端需求下滑，必需消费品相对有韧性，低端可选品受到的负面影响最大。家电分析师认为出口、地产两项因素对行业均造成了相当的负面影响，预计 22Q3 会边际回暖。轻工分析师下调 2022 年家居销售增速至 5%，对依靠开店扩张的公司相对担忧。汽车分析师提出高端车型市场份额近年来持续上升，明年预计进入到补库阶段，2022 年全行业增速预计 8%~12%。 ⚫ 本次讨论的各细分领域的具体观点请详见正文。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 各领域观点汇总 .................................................................. 4 宏观：有温度的中性-货币政策分析框架及 2022 年展望 ........................ 4 策略：又到了 A 股好于海外股市的窗口 ...................................................... 4 港股策略：关注港交所上市新政，市场仍是区间市 .................................. 4 金融工程：权益维持中性配置，Omicron 影响原油供需平衡节奏 ....... 6 债券：中期对债市维持谨慎判断不变 ........................................................... 9 各行业观点汇总 .................................................................. 9 1、金融地产 ...................................................................................................... 9 银行：好四季度到明年一季度板块估值修复 ....................................... 9 保险：22Q1 仍有下滑压力 ................................................................10 证券：券商板块景气度处于明确的向上周期 ......................................10 房地产：