银行行业2022年投资策略：行业景气蓄势，财富管理百舸争流

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 行业景气蓄势，财富管理百舸争流 [Table_Title2] ——银行行业 2022 年投资策略 [Table_Summary] 报告摘要： ► 2022 年行业经营环境有哪些变化？ 经济形势：整体仍有下行压力，关注政策对冲情况。根据华西宏观团队预测，2022 年全年 GDP 增速在 4.5%左右。预计一至四季度 GDP 同比增速分别为 3.8%、4%、5.1%和 4.9%。在整体经济呈现下行压力下，政策托底预期提升，预计结构性的货币政策工具以及财政政策等将会适时落地。关注政策对冲下经济的恢复情况。 信用环境：政策纠偏，压力缓释。我们对于整体信用环境保持谨慎偏乐观态度，支撑因素包括 1）逆周期政策有望出台，适时降准是可选项；2）财政政策发力和项目的推进，有望提振配套信贷需求；3）产业政策纠偏和维稳，地产领域政策释放积极信号；4）随着资管新规过渡期的结束，表外对于社融的拖累将有所缓释。 2022 年行业监管将聚焦风险和资本管理：今年银行领域金融监管政策频频落地，一方面在加强信贷投放引导的同时，对银行负债端进行规范，另一方面资管新规配套政策查漏补缺，持续推进资管转型，在股权治理和关联交易、资本管理能力等方面对银行提出了更高要求，密集政策出台之后进入落地观测期。2022 年除继续引导金融机构支持实体外，预计在银行风险管理、资本补充、存款利率市场化、及中小银行整合等方面将继续出台配套政策。 ► 2022 年行业景气蓄势，聚焦资产负债结构管理 1）总量增长平稳，负债的管理更加突出：预计 2022 年信贷投放稳健、总量与今年基本相当，2022 年银行资产端扩表增速将保持基本平稳。主要是稳增长预期下，政策托底以及结构性信贷支持政策将持续加强，同时明年银行存款的增长管理需求提升。 2）息差有望企稳，聚焦资产负债的结构管理：稳增长预期下，资产端收益率没有大幅提升的空间，负债端存款定价机制改革释放红利，但定期化趋势形成一定负面拖累。因此预计银行息差将呈企稳趋势，回升存在一定压力，更多取决于自身结构的调整。 3）非息收入贡献度稳步提升，营收增速上行：明年预计财富管理、投行业务、资管业务等将进一步带动中收的增长。支撑行业营收的上行空间，财富管理先行银行优势更突出。 4）信用成本或将有所上行：今年以来，从存量到新生成指标看，银行资产质量处于改善通道，但下半年潜在压力显现，结构性的风险波动主要来自房地产等领域。预计 2022 年银行信用成本面临一定上行压力，包括宏观经济压力，以及微观信用事件对产业链上下游行业的风险外溢。部分银行前期大力处置对拨备形成消耗，后续也存在提升风险抵御能力和安全边际的诉求。 5）盈利预测：预计 2022 年上市银行营收增速仍有上修空间，整体回升至 10%以上水平，信用成本略有提升下，预计净利润同比 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：刘志平 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020001 分析师：李晴阳 邮箱：liqy2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070001 -9%-4%1%6%11%16%2020/122021/032021/062021/09银行Ⅱ沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 12 月 7 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 增长 9%。敏感性分析显示，整体业绩区间为 7.8%-13.1%。 ► 2022 年行业看点：后资管时代财富管理百舸争流 在表内资负以稳为主、难言大幅提升的背景下，2022 年银行业发展看点将继续向表外要收益，财富管理作为众多银行转型的重点和轻型银行优质赛道，迎来供需多个层面的催化。1）需求层面：居民财富较快增长、高净值和超高净值人群数量攀升、老龄化加速催化财富管理业务的变革，居民对财富管理的需求也不断提升。2）供给层面：财富管理发展条件已趋成熟，银行加大资源投入，从渠道搭建、产品设计、资产配置、再到客群精细化运营能力，已经形成成熟的体系。在资管新规的顶层设计下，今年以来相关配套政策陆续落地形成辅助。3）资管生态重构，一方面银行积极打造财富管理开放生态平台，强化渠道端建设；另一方面理财子公司的产品存续规模不断增长、类型日益丰富，已经成为理财市场的主力军。目前获批筹建的银行理财公司总数增至 29 家，产品存续规模达 13.69 万亿元，较年中增长 36.75%。 ► 行业投资策略：关注行业景气度拐点，把握财富管理主线 今年以来截至 12 月 3 日，A 股银行板指整体上涨 1.23%，跑赢沪深 300 指数 8 个百分点，按中信一级行业分类，银行板块涨跌幅排名 16/30。展望 2022 年，行业景气度整体仍受经济基本面的影响，在预期没有改善下，行业景气度也难言提升，但目前估值水平已经较为充分的反映了市场对经济或者行业的悲观预期，未来在预期改善下，板块的估值修复将得到快速实现，需密切关注行业景气度的拐点情况。目前行业静态 PB(LF)在 0.63 倍左右，处于历史底部位置，具有较高的配置性价比，我们预计整体估值中枢有望回到年初的 0.75 倍以上 PB 水平，维持行业“推荐”的投资评级。个股层面，我们建议围绕表内外的资产负债表的经营角度，坚守优质个股，建议关注两条投资主线： 维度一：财富管理业务发力早、基础扎实的招商银行，以及综合实力较强、未来具备较大成长空间的平安银行、兴业银行等； 维度二：区域优势突出、经营稳健的银行，兼具高成长和高盈利性：成都、长沙、常熟银行等。 ► 风险提示 1）疫情反复导致宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升； 2）企业投资和居民消费恢复较弱，信贷需求修复不及预期，影响银行规模增量； 3）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 盈利预测与估值 股票股票收盘价投资代码名称（元）评级2019A2020A2021E2022E2019A2020A2021E2022E600036.SH招商银行51.82买入22.8925.3628.4632.092.262.041.821.61000001.SZ平安银行18.10买入14.0715.1617.0419.101.291.191.060.95601166.SH兴业银行18.52买入23.3725.5028.1431.400.790.730.660.59601838.SH成都银行11.53买入9.8412.7412.5214.251.170.900.920.81601577.SH长沙银行7.84买入8.619.5310.6711.990.910.820.730.65601128.SH常熟银行7.00买入6.186.557.177.781.131.070.980.90重点公司BPS(元)P/BpOtQpOnMmMqOwPvN