通信深度报告：元宇宙之光——新一轮数据流量投资浪潮风云再起，行业拐点将至

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  光模块技术更迭迅速，产业向国内转移趋势显著 光模块实现光电转换功能，是光通信系统的核心构成，居产业链中游，业内竞争激烈，劳动密集特征显著，近年来产业向国内转移的大趋势明显。下游数通市场技术迭代周期短，因而在技术更迭期厂商聚焦先发优势，成熟期成本领先、具备大规模交付能力是核心竞争力。电信市场无线/固网接入产品相对偏低端毛利率低，因而持续聚焦成本领先。  新一轮数据流量投资加速行业拐点到来，数通光模块技术更迭高速推进 从行业今年的边际变化来看，需求经历年初低谷后下半年开始边际向好，原材料价格上涨，供应链短缺贯穿全年，同时光模块厂商在去年扩产后，今年库存积压相对严重，进入四季度后基本出清。下游数通市场景气度方面，经历了年初低谷，当前景气度进入上行周期，2021Q3 海外巨头合计 CAPEX 同比环比均明显增长。展望未来，我们认为新一轮数据流量投资浪潮风云再起，数通市场将迈入未来 3~5 年新一轮的景气上行周期，上游光模块行业拐点将至。行业技术更迭方面，当前 400G 开始大规模放量，行业进入 800G迭代初期。展望未来我们认为传统分立式 800G 规模量产临近，短期内，在即将到来的技术更迭红利窗口期需聚焦各厂商进展，中长期维度，硅光模块及相干光模块值得关注。  电信市场景气度整体回暖，10G PON加速渗透 上半年需求疲软，客户主要在消库存，订单延后，年中开始基站集采恢复，景气度回升。展望明年，伴随着政策加码以及两大运营商回归 A 股，资金得到补充的运营商其资本开支有望平稳增长，景气度回暖趋势望延续。光模块厂商层面，上半年需求疲软、竞争激烈、原材料价格上涨等因素加速小厂出清，出清完成后价格走势有望向好，同时光芯片国产化进程加速有望提供降本空间，另外 10G PON 加速渗透也将带来可观增量。  投资建议 流量催化行业加速迈入上行周期，我们建议重点关注聚焦数通市场的行业龙头中际旭创和新易盛，供应链体系稳定、具备大规模交付能力是核心优势，同时在 800G 领域进展靠前，未来有望抓住技术更迭的红利窗口期。建议重点关注聚焦电信市场的行业龙头华工科技。同时建议关注光通信行业内的亨通光电、博创科技、光迅科技、太辰光、剑桥科技、平治信息、天邑股份、共进股份、中贝通信、通宇通讯。  风险提示 电信市场/数通市场的需求不及预期、市场竞争加剧、光模块价格降幅过大 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12 月 17 日 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300308 中际旭创 40.38 1.23 1.38 1.72 32.83 29.28 23.51 推荐 300502 新易盛 34.73 1.50 1.30 1.67 23.15 26.75 20.82 推荐 000988 华工科技 27.25 0.55 0.91 1.10 49.55 29.91 24.78 推荐 600487 亨通光电 15.22 0.55 0.69 1.04 27.67 21.96 14.58 推荐 300548 博创科技 31.52 0.59 1.01 1.23 53.42 31.15 25.63 推荐 002281 光迅科技 22.49 0.73 0.86 1.03 30.81 26.02 21.74 推荐 资料来源：wind、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理：马佳伟 执业证号： S0100121100028 邮箱： majiawei@mszq.com 研究助理：于一铭 执业证号： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业深度研究:元宇宙之眼——光器件横向从 B 向 C 拓展，行业有望迎全面爆发 -30%-20%-10%0%10%20%30%20-1121-0221-0521-0821-11通信(中信)沪深300[Table_Title] 通信 行业研究/深度报告 元宇宙之光——新一轮数据流量投资浪潮风云再起，行业拐点将至 深度研究报告/通信 2021 年 12 月 20 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/通信 目录 1. 光模块技术更迭迅速，产业向国内转移趋势显著 ................................................................................................... 3 1.1 光模块是光通信系统的核心构成，产品种类繁多劳动密集型特征明显 ................................................................ 3 1.2 位于产业链中游，产业向我国转移的大趋势持续推进 ............................................................................................ 6 1.3 数通市场规律：新产品导入期聚焦先发优势，成熟期成本领先、大规模交付能力是核心 .............................. 10 1.4 电信市场规律：毛利率较低聚焦成本领先，光芯片加速国产化进程提供未来降本空间 .................................. 12 2. 新一轮数据流量投资加速行业拐点到来，数通光模块技术更迭高速推进 ......................................................... 14 2.1 景气转好，新一轮数据流量投资风云再起，行业拐点将至 .................................................................................. 14 2.2 行业技术更迭高速推进，短期聚焦 800G 进展中长期关注硅光模块和相干光模块领域 ................................... 16 2.2.1 数通 800G 光模块：技术迭代初期，光模块厂商发力布局聚焦先