食品饮料行业2022年度策略报告：攻守兼备，次第花开

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 攻守兼备，次第花开 食品饮料行业 2022 年度策略报告 2021 年 12 月 20 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 食品饮料 5.26 17.36 -4.84 沪深 300 1.00 0.76 -6.35 邹 建军 分 析师 执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 0731-84403452 杨 苑 研 究助理 yangyuan@hnchasing.com 0731-84403490 相 关报告 1 《食品饮料：食品饮料行业月报：白酒迎利好催化，食品提价相继落地，建议增配食品饮料》 2021-12-08 2 《食品饮料：食品饮料行业跟踪：把握食品业绩改善，坚守白酒确定性增长》 2021-11-10 3 《食品饮料：食品饮料行业跟踪：白酒动销平稳 事 件 催 化 ， 食 品 仍 有 压 力 关 注 改 善 》 2021-10-18 重 点股票 2021E 2022E 2023E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 贵州茅台 42.67 48.06 49.62 41.33 56.55 36.26 推荐 五粮液 6.03 39.00 7.11 33.07 8.22 28.61 推荐 泸州老窖 5.32 46.73 6.85 36.31 8.76 28.37 推荐 山西汾酒 4.52 67.32 6.07 50.13 8.15 37.34 推荐 伊利股份 1.53 26.77 1.95 21.01 2.39 17.14 推荐 绝味食品 1.82 35.39 1.99 32.37 2.40 26.84 推荐 资料来源：WIND，财信证券 投资要点：  2022 年食品饮料行业投资策略综述：2021 年食品饮料板块行情跌宕起伏，白酒基本面整体稳健但估值波动显著，大众品基本面承压估值大幅回落。展望 2022 年，食品饮料行业既有白酒增长的确定性，又有大众品业绩修复的弹性，投资机会将多于今年，建议继续增配食品饮料，重点布局大众品板块。白酒方面，我们判断明年白酒基本面依然稳健，其中高端白酒增长确定性仍高且有业绩加速的基础，次高端边际降速但部分基础扎实的酒企能维持较高增速，区域龙头有望在渠道与产品运营能力强化、激励机制优化的基础上展现业绩成长性。白酒板块投资可在配置高确定性品种的基础上精选成长性个股以增厚收益。大众品方面，目前涨价积极传导，宏观政策边际放松有助于需求恢复，大众品谷底已过，明年各子行业将陆续重回盈利上行通道。行业重新洗牌过程中，龙头积极应对巩固优势，有望率先确认基本面改善。年底提价信息密集公布推动大众品板块已开启第一轮上涨，从历史经验来看，此阶段上涨属于业绩修复预期带动估值修复，后续将进入业绩改善的验证阶段，随着行业与公司基本面确认上行，板块将开启更大幅度、更长时间的上涨，当前布局大众食品优质标的仍有一定的进攻性，2022 年有望迎戴维斯双击。由于子版块之间竞争格局、需求韧性与弹性、成本走势不同，预计基本面重新走强的时点存在差异，部分子行业需警惕 22 年上半年业绩修复不及预期带来的股价回调。  白酒：风险缓释，行稳致远。结合对宏观环境的分析与对产业景气度的观察，我们认为本轮白酒周期的复苏全面繁荣阶段已过去，目前处在繁荣中后期。本轮白酒周期中酒企维持库存良性，龙头加强价格管控，监管对行业潜在风险点保持关注并加强秩序维护，虽下半年景气度略有下滑，但不同于 2012 年价格预期转向渠道加速抛售的危机，行业失速风险小。预计明年白酒行业结构性繁荣特征延续：高端白酒景气度有望维持，稳健增长主基调不变，高端白酒年底现积极变化，明年有增长提速的动力；次高端整体增速将边际放缓，未来随行业由百花齐放转为品牌竞合，次高端酒企将加速走向分化，渠道基础扎实、内部机制完善的酒企竞争优势明显，品牌力得到提升的酒企护城河更深，将获得快于行业的较高增长，成长性有望持续显现；中低端白酒大众消费属性强，行业竞争激烈，预计未来名酒系列酒以及中低端白酒龙头借助渠道与品牌优势继续提升市场份额，其中部分区域龙头将充分受益于区域内消费升级趋势参与到次高端价格带的增量竞争，渠道能力强的区域龙头还有望逐步向周边市场扩张抢占中小酒企份额。今年消费税改革加速预期升温，市场担忧消费税改革将造成白酒企业的利润收缩，这也成为压制白酒板块估值的原因之一。我们对消费税改革对酒企利润的潜在影响展开分析，判断顶级名优白酒品牌力极强、-30%-20%-10%0%10%20%30%2020-122021-032021-062021-09食品饮料沪深300行业深度 食品饮料 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 需求旺盛而供给相对稀缺，渠道价差大且酒企对于渠道有极强的话语权，酒厂利润受税收政策变化的影响有限，但不排除因酒厂应对策略实施需要一定时间，利润端短期受扰动的可能性。品牌力较弱、渠道议价权不强的企业需要承担一定比例的新增税负，利润率有下滑压力。长期来看，消费税改革将加剧行业分化，强者恒强的趋势更加明显。  白酒板块投资策略：在龙头审慎经营引领下，行业基本面依然稳健，未来延续结构性繁荣特征，各价格带均有值得挖掘的投资机会。高端白酒方面，在宏观经济趋势性放缓的大背景下，产业层面的增长确定性显得更为稀缺，且明年高端三强茅/五/泸有望实现加速增长。从估值性价比角度看，在流动性收紧、政策风险担忧的情绪扰动下，今年高端白酒估值经历较长时间的下落，考虑到高端白酒基本面持续具备较强支撑、消费税对品牌力强的高端酒企影响有限，估值回落带来高端白酒配置机会。次高端白酒方面，挑选标的需要考虑成长性、确定性与估值的匹配度。具备良好品牌基础、渠道管理能力突出、经营战略清晰、内部活力较强的次高端酒企有望更为顺畅的兑现高端化+全国化逻辑，从而持续释放业绩弹性；渠道库存梳理不畅的酒企或面临降速，需重点跟踪产品的真实动销与渠道库存情况。其他白酒方面，自下而上挖掘个股，重点关注大小区域龙头提升市场份额、高端产品放量带来的业绩弹性，以及激励机制改革落地对公司内部活力的激发作用。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，关注酒鬼酒、今世 缘、古井贡酒。  大众品：走出谷底，期待反攻。成本端，企业成本压力骤增背景下，Q4 行业性提价潮已到来，当前提价正积极向下游消费者传导，且明年PPI 大概率回落，成本压力对企业业绩的压制将在明年得到缓解。需求端，从 2020 年至 2021 年多轮变异病毒扰动后的经济恢复情况来看，2022年疫情影响持续弱化是大概率事件，消费